2026年3月1日，华源证券发布了一篇贵金属行业的研究报告，报告指出，关税不确定性与美伊紧张局势共振，贵金属表现强势。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 贵金属板块：黄金白银价格快速上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨4.55%至5222.30美元/盎司，上期所黄金上涨3.41%至1147.90元/克，沪金持仓量上涨0.67%至30.23万手；伦敦现货白银上涨16.32%至89.98美元/盎司，上期所白银上涨16.36%至23019元/千克，沪银持仓量上涨3.91%至52.47万手；伦敦现货钯上涨8.14%至1793美元/盎司，伦敦现货铂上涨14.97%至2366美元/盎司。 近期金银价格加速上行，我们认为主要原因包括：

1）特朗普对美伊谈判不满，美国启动驻以色列人员紧急撤离。2月26日伊朗与美国在阿曼的斡旋下进行了第三轮间接谈判，伊朗官方伊通社指出双方在关键议题上的分歧依然难以弥合，并且特朗普也对伊核谈判进展表示不满，称伊朗不愿给出美方"必须得到的东西"，同时表示尚未就军事打击做出最终决定，更倾向于和平解决，但"有时候不得不打"。2月27日美国国务院发布警告，批准非紧急美国政府人员及其家属撤离以色列；美国驻以色列大使在内部邮件中明确敦促希望离境者"今天就走"，强调"尽快离开以色列至关重要"。

2）最高法院叫停“对等关税”，特朗普换道加税。在美国最高法院裁定所谓“解放日”对等关税越权违法后，特朗普政府迅速调整关税策略。尽管法院否决了基于紧急状态实施的关税措施，但特朗普提出的对全球商品统一加征10%关税仍已于2月24日正式生效。美国政府同时释放信号，未来可能对部分国家进一步上调税率至15%甚至更高，但明确表示暂不对中国加征新的关税。

3）美国核心PCE重回3%，GDP增速大幅放缓。根据美国政府2月20日公布的初步预估数据，继第三季度增长4.4%之后，2025年第四季度经通胀调整后GDP年率增长1.4%，低于彭博社经济学家调查的所有预测值。因联邦政府停摆而推迟发布的2025年12月PCE报告显示，PCE物价指数在2025年12月大幅上涨0.4%，截至2025年12月的12个月内通胀率从2.8%升至2.9%。尽管CPI数据显示2026年1月的通胀率降至2.5%以下，但经济学家表示目前尚不清楚这种下降趋势是否会持续，去年秋季的政府停摆可能导致通胀水平被暂时低估。

中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能，美伊战争+霍尔木兹海峡关闭将强化黄金的避险和抗通胀属性，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：

1）美伊战争的局势演变；

2）3月2日公布的美国2月ISM制造业PMI；

3）3月4日公布的美国2月ADP就业人数；

4）3月6日公布的美国2月失业率和季调后非农就业人口；

5）3月11日公布的美国2月CPI。

长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会，2025年各国央行维持较大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者（例如中国的保险公司或印度的养老基金）也可能进一步支撑金价的积极趋势。最近国内数据来看，中国央行连续15个月增持黄金，2026年1月末中国黄金（600916）储备规模达到7419万盎司，较上月增加4万盎司。

我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金（600988）、招金矿业、山东黄金（600547）、山金国际（000975）、万国黄金集团、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、招金黄金（000506）、盛达资源（000603）、兴业银锡（000426）。

风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。

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