2026年3月3日，方正证券（601901）发布了一篇煤炭（850105）行业的研究报告，报告指出，全球煤市新篇章-印尼减产定基调，AI增量启新局。
报告具体内容如下：
近期国际煤炭（850105）市场接连受到两次关键冲击，再度引发市场的高度关注：一是印尼收紧煤炭（850105）生产配额，主动控量保价，全球贸易供给端显著收缩；二是美国政府加大煤炭（850105）采购，海外需求边际改善，国际煤价支撑增强，两大事件共同推动全球煤炭（850105）供需格局转向偏紧。叠加国内煤炭（850105）行业“反内卷”政策持续深化，国内主产地煤矿超产得到有效约束，国内外供需影响因素有望形成共振，2026年煤炭（850105）市场供需格局有望迎来趋势性转变，煤炭（850105）价格中枢与行业盈利有望稳步抬升。本文我们对国际煤炭（850105）贸易格局进行拆解，以及印尼、美国的煤炭（850105）环境进行分析，探讨未来煤炭（850105）供需由宽松逐步走向偏紧的可能性。 印尼：成为市场关注焦点 作为全球最大的煤炭（850105）出口国，印尼政府2026年接连出台产量配额大幅下调、加征出口关税以限制煤炭（850105）出口等系列政策，将年度煤炭（850105）产量配额从2025年实际7.9亿吨降至6亿吨，部分矿企减产幅度高达40%-70%。在此政策影响下，矿商已暂停新增现货煤炭（850105）出口的现象，直接扰动全球煤炭（850105）贸易格局。 印尼凭借得天独厚的资源条件、低成本开采优势，长期占据着全球动力煤出口榜首位置。2025年印尼煤炭（850105）出口量达5.4亿吨，2026年印尼计划将煤炭（850105）产量配额下调，预计全年出口量将减少2亿吨，直接牵动国际煤价与亚太能源（850101）供应格局。
美国：AI缺电时代下煤炭（850105）或迎来潜在反转窗口
近年来美国电力（AEP）需求基本保持平稳，根据EIA预测，2026-2030年美国电力（AEP）需求年平均将增长2%，约为过去十年观察到的增幅的两倍之多，其中数据中心的电力（562350）消耗预计将占预测增长的近一半，AI数据中心为未来用电增长的主要引擎，其耗电量或呈指数级扩张。
电网本身来看，在AI电力（562350）需求快速增长的背景下，美国电力（AEP）供给端面临电网基础设施老化和区域碎片化的双重刚性约束，一方面设备超期服役问题严峻，但大型设备平均交付周期（883436）较长；另一方面，美国电网由东部、西部、得克萨斯三大独立电网及500余家私营电力（562350）公司碎片化运营，这使得美国跨区协调成本高企，系统在高峰负荷下的脆弱性或进一步凸显。
发电结构来看，美国天然气（885430）和风电（885641）虽占发电结构主导，但由于燃气轮机供应链紧张以及天然气（885430）供应趋紧或导致气电顶峰能力不足，而风电（885641）间歇性出力特征使其难以满足数据中心“24/7”连续运行的刚性负荷要求。综合来看，在电网老化制约跨区调度、气电受制于燃气轮机交付周期（883436）、风电（885641）无法保证稳定出力的多重约束下，存量煤电成为美国短期内填补AI电力（562350）缺口的最优解。
当前美国存量煤电机组利用率处于历史低位，利用率水平远低于2008年的峰值72%，基于存量煤电装机约170GW的假设，假设存量煤电机组的利用率水平回升至50%~72%，则对应的煤炭（850105）需求或在0.54~2.01亿短吨左右。我们认为美国煤炭（850105）内需走强或重塑全球煤炭（850105）贸易流，国内供需趋紧或引发美国煤炭（850105）出口量大幅缩减，其供需变化将对全球煤价产生显著支撑作用。
投资建议：
本次印尼减产、美国增加煤炭（850105）需求，均会对过去煤炭（850105）供需偏弱的格局予以修正。当前煤炭（850105）价格在700元/吨附近震荡，印尼煤炭（850105）减产的趋势基本确立，
煤炭（850105）行业的供给侧收紧成为投资主题，国内的“反内卷”以及印尼的KRAB配额生产背景下，煤炭（850105）供大于求的局面有望扭转。随着供给端产能收紧的政策继续在2026年落实，同时煤炭（850105）需求随着用电需求增长而增加，我们认为煤价弹性较强的企业有望率先迎来业绩反转，此外长协占比较高的中国神华（HK1088）、中煤能源（HK1898）业绩稳定性较强，如果煤价维持高位，低估值标的也有望迎来估值修复。
投资逻辑一：随着供给侧收紧，需求增长，煤炭（850105）供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先收益。建议关注：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、山煤国际（600546）。
投资逻辑二：成长型企业值得关注，兖矿能源（HK1171）未来有望达成3亿吨原煤产量目标，目前尚有不小的距离，此外还有钾盐、钼矿增量；首钢资源（HK0639）未来有望获得联山矿采矿许可，进一步增厚自身资产。建议关注：兖矿能源（HK1171）、首钢资源（HK0639）。
投资逻辑三：2025年煤价确立底部，为煤炭（850105）企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息（563180）企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华（HK1088）、中煤能源（HK1898）、陕西煤业（601225）。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。
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