2026年3月6日，华西证券（002926）发布了一篇纺织服装行业的研究报告，报告指出，阿迪指引26年中国区低双位数增长。

　　报告具体内容如下：

　　主要观点： 昂跑本周发布2025全年及第四季度业绩，全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿，同比增长30.0%（固定汇率+35.6%），归母净利2.03亿（-15.9%，）毛利率62.8%（+2.2pct），调整后EBITDA利润率18.8%。1）分地区：亚太+96.4%至5.11亿，EMEA+32%至7.63亿，美洲+17.6%至17.40亿。2）分品类：服装+68.2%至1.70亿、配饰+124.1%至0.37亿、鞋类为+27.5%至28.04亿。3）Q4净销售额7.438亿（固定汇率+30.6%），毛利率63.9%创新高；D2C渠道占比48.5%，其中服装配饰D2C销售占比超60%。全年现金储备超10亿，运营现金流3.595亿。

4）2026年指引：净销售额固定汇率至少+23%，毛利率不低于63%，调整后EBITDA利润率18.5%-19%。公司将扩展零售网络至近20国，推进LightSpray技术量产，深化女性市场并推出Zendaya联名系列。

阿迪达斯本周发布2025全年及第四季度业绩，全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%；营业利润+54%至20.6亿欧元，归母净利增超七成至13.4亿欧元。毛利率提升0.8PCT至51.6%，营业利润率8.3%。

1）分地区：大中华区全年增13%至36.2亿欧元，连续十一个季度增长，Q4增15%；北美增9%。

2）分品类：鞋类收入+12%至14.23亿欧元，以ADIZERO0系列为代表的跑步业务收入同比增长超30%；服饰业务收入+15%至8.76亿欧元，配饰业务收入+6%至1.81亿欧元。

3）第四季度营收60.76亿欧元，同比增11%，营业利润翻番至1.64亿欧元，毛利率提升1PCT至50.8%。

4）财务健康：运营费用率从34.2%优化至31.4%，下降280bp。存货较期初上升70%（货币中性增23%），系为2026年增长提前备货。

5）2026年指引：收入接近两位数增长（绝对值+约20亿），北美/中国/新兴市场/拉美/日韩两位数低段增长，营业利润约23亿，税率24%-25%。2026-2028年收入年增高个位数，营业利润CAGR约15%，2028年毛利率目标50%-52%（支撑10%EBIT利润率）。聚焦足球/跑步/训练/篮球四大品类，性能增速高于生活方式。CEO古尔登任期延至2030年，称对中国市场信心最强。公司拟2026年合计返还15亿欧元，包括5亿欧元分红（派息率36%）与最高10亿欧元回购，已回购4亿欧元。

投资建议：我们分析，

（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方（601339）、新澳股份（603889）、富春染织（605189），受益标的：台华新材（603055）。中游方面，25年12月市场对26年海外需求预期有所下调，但近期关税方面存在缓和预期，成长类中游推荐兴业科技（002674）、健盛集团（603558）、浙江自然（605080）；

（2）品牌类：受益于春节延后，1-2月品牌流水表现较好，未来有望受益于高端消费复苏及通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团（603518）、歌力思（603808）、罗莱生活（002293）、稳健医疗（300888）。

（3）推荐宝洁金佰利产业链:推荐洁雅股份（301108）（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份（300658）。

线上数据跟踪：淘宝天猫平台26年1月运动服增速有所提升，BalabalaShoes增速最高

根据萝卜投资数据，2026年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-11.78%/15.81%/4.61%/-17.74%/15.34%，1月运动服增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长25.63%/11.55%/35.59%/-11.53%。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是BalabalaShoes、爱多娃/ETTOI、马卡乐/Marcolor，同比增长分别为4241.69%/1413.47%/916.72%。同比增速后三分别是秘密武器/SECRETWEAPON、TeenieWeenie、MiniPeace，同比增速分别为-99.54%/-99.51%/-99.19%。

原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动0.27%/-1.49%/-2.39%/2.97%/6.90%，年初至今累计变动7.01%/-1.05%/0.05%/7.22%/12.32%

截至3月6日，中国棉花3128B指数为16678元/吨，区间上涨0.27%，中等进口棉价格指数（1%关税）为12445元/吨，区间下跌1.98%，内棉价格高于外棉价格4233元/吨。从美棉现货价来看，截至3月6日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为12793元/吨，区间下跌1.49%。从美棉期货价来看，截至3月6日，NYMEX棉花期货结算价（连续）为64.04美分/磅，区间下跌2.39%。截至3月6日，锦纶中国华东市场价为15500元/吨,区间上涨6.90%。截至3月5日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤、折合人民币元85876.20元/吨（1澳元=4.86元人民币），区间上涨2.97%。

行业新闻

日本户外nanamica进入中国市场，重点布局机器人工厂、亚玛芬发行7.5亿美元的普通股、搞特卖的唯品会去年净营收1059亿、LV中国公司换帅

风险提示

汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

　　更多机构研报请查看研报功能>>

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。