海信第6个IPO即将现身港股市场。

　　3月5日，港交所官网披露，光通信与光连接产品供应商纳真科技公司(以下简称“纳真科技”)正式向港交所主板递交上市申请，拟香港主板上市，花旗、中信证券为联席保荐人。

　　该公司是一家光通信与光连接产品供应商，主要致力于光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售。从市场份额来看，纳真科技亦称得上行业一大龙头。

　　2024年，按全球光模块收入计，公司占有2.9%的市场份额，在全球所有专业光模块厂商中排名第五;按中国光模块收入计，公司占有7.2%的市场份额，在全球所有专业光模块厂商中排名第三。

　　值得一提的是，公司控股方为海信集团，即海信集团控股直接或通过子公司世纪金隆间接持股48.61%。这也意味着，一旦纳真科技成功登陆港股市场，这家老牌家电巨头的上市公司版图也将进一步扩容，由现有的五家拓展至六家，主要包括海信视像（600060）、海信家电（000921）、三电控股、干照光电以及科林电气（603050）这几家公司。

　　那么，这家背靠“大树”的光通信龙头投资价值究竟如何呢?

　　2025年净利暴涨八倍VS光芯片业务“越卖越亏”

　　作为全球领先的光通信与光连接产品供应商，纳真科技亦是全球少数同时拥有光模块及光芯 片研发及量产能力的企业之一。

　　从产品矩阵来看，纳真科技产品主要包括光模块、光芯片及光网络终端。凭借在AI、云计算、FTTx、传输网络和无线应用领域多品类优质产品的量产交付能力，该公司广泛赋能世界各地的云服务厂商、电信及网络 设备供应商与运营商。

　　近年来，随着 AI算力驱动光模块需求加速爆发，纳真科技的业绩也呈现出明显高增长特质。

　　据招股书数据显示，2023年、2024年、2025年，该公司实现营收分别为42.39亿元、50.87亿元、83.55亿元，后两年分别同比增长20%、64%。其中，光模块业务是其核心增长引擎，收入从2023年的10.56亿元飙升至2025年的54.69亿元，营收占比从24.9%提升至65.5%，主要得益于AI与云计算应用需求的拉动。

　　营收高增长之下，纳真科技的净利润也迎来了量的飞跃，但表现仍不稳定。2023年、2024年、2025年，公司期内利润分别为2.16亿元、0.89亿元(同比下滑59%)、8.73亿元(同比暴增875%);期内利润率分别为5.1%、1.8%、10.4%。

　　但这并不意味着纳真科技基本面毫无瑕疵，光芯片业务“越卖越亏”、 核心产品“以价换量”等表现，仍是该公司避不可避的发展隐忧。

　　据智通财经观察，作为核心能力象征的光芯片业务，收入已从2023年的1.12亿元骤降至2025年的2893万元，占比仅0.3%。更令人担忧的是，2024年和2025年毛利率分别低至 -157.4% 和 -121%，连续两年毛损，主要因收入无法覆盖固定成本。

　　与此同时，公司数通光模块毛利率从2023年的28.9%降至2025年的24.4%，远低于行业龙头中际旭创（300308）同期约40%的水平。其平均售价仅为行业龙头的三分之一左右，反映公司为抢占市场份额采取了激进定价策略。

　　在上述因素驱使下，也导致纳真科技的毛利率在行业中处于中下水平。 2023年至2025年，公司毛利率分别约为20.62%、17.36%、20.02%。

　　由上可以看到，虽然纳真科技成功抓住了行业风口，营收高速增长，但其盈利能力和财务质量恐仍需时间检验。

　　卡位高景气、高增长赛道，长期发展可期

　　如果说GPU是AI时代的算力“心脏”，那么光模块就是连接海量算力节点的高速“血管”，而光芯片则是核心的“引擎”。这也意味着，受益于AI时代不断增长的连接需求，尤其是AI算力网络需求，纳真科技所处的光通信行业预期在未来几年将迎来高速增长机遇。

　　一分为三来看，作为光通信与光连接的核心组件，光模块 的全球市场规模预计将于2029年达到人民币2,954亿元，2024年起的复合年增长率为 18.5%。此外，于2024年至2029年间，全球数通光模块市场预计将以20.4%的复合年增 长率增长，而同期全球电信光模块市场预计将以14.6%的复合年增长率增长。

　　全球光芯片市场亦有望保持强劲的增长势头，从2024年增长至2029年的人民币665亿元，复合 年增长率为21.7%。而随着新兴技术不断 突破速度、集成度及能效的极限，光芯片有望继续成为下一代光通信的基础推动者。

　　与此同时，在FTTx网络全球快速部署以及对高速稳定连接需求不断增长的推动下，光网络终端盒子的全球市场规模预计将从2024年增长 至2029年的人民币718亿元，复合年增长率为10.2%。

　　在这样的发展背景下，纳真科技也凭借着前瞻性的技术布局和垂直一体化能力抓住了行业浪潮。

　　据悉，该公司是国内首批实现800G高速光模块批量生产的厂商之一，已交付1.6T光模块样品进行验证，并正在研发下一代3.2T产品，紧跟行业技术迭代节奏。此外，作为全球少数具备“光模块+光芯片”自主研发及量产能力的企业之一，已实现75mW大功率DFB激光器芯片的批量生产，高端100G/200G EML激光器芯片也在开发中。

　　但这并不代表，纳真科技所处赛道均是“顺风局”。

　　一方面，光模块行业高度依赖下游资本开支，呈现明显的周期波动。纳真科技的财务数据极具代表性：2024年受行业去库存影响净利润下滑58.5%，而2025年因AI需求爆发，净利润暴增875%至8.73亿元。这种“爆发力强但波动剧烈”的特征是赛道常态。

　　另一方面，尽管市场空间巨大，但竞争激烈。头部厂商(如中际旭创、新易盛（300502）)凭借高速率产品占据高端市场高毛利率，而二线厂商则在规模与技术上存在“夹层焦虑”。高端光芯片(如100G EML)仍存在技术瓶颈，导致部分企业出现“增收不增利”或低端产能过剩的现象。

　　综上来看，作为AI算力浪潮中的追赶者，纳真科技的长期发展空间是值得期待的，但成长风险亦是不容忽视的。其能否摆脱“以价换量”的低毛利陷阱?光芯片业务能否扭亏为盈、真正体现垂直一体化优势?均是其兑现高价值的关键所在。