文丨谢长艳

丙午马年创纪录的9天春节假期，释放了超预期的消费（883434）势能，1-2月餐饮及烟酒类消费（883434）增速显著跑赢大盘。在3月全国两会扩内需政策的重要窗口期，机构认为龙头公司在确定性增长下的估值中枢有上移机会。

具体分赛道来看：一方面是白酒（881273）领域价位回升，复盘春节批价走势，茅台（600519）、五粮液（000858）库存去化彻底，商务活动回暖支撑批价稳步回升。在顺周期（883436）背景下，高端白酒（881273）作为“经济润滑剂”的定价权回归。另一方面，啤酒（884189）领域也出现结构升级，其马年限定款对均价的拉动，2026年的一季度报表预期明显修复。

白酒股迎来黄金布局窗口期

从市场行情来看，3月1日贵州茅台（600519）的批价散瓶1650元，整箱批价1680元，春节以后茅台（600519）批价保持坚挺；五粮液（000858）批价约790元，较节前稳定；国窖1573批价约850元，较节前稳定。

结合2026年春节白酒（881273）渠道反馈，申万宏源（000166）证券认为：首先，2026年春节期间行业整体动销同比下降10%—20%，略好于春节前市场预期；2026年春节行业动销最大的特点为分化加剧、头部集中，高端酒表现最为亮眼，其中，飞天茅台（600519）受益于“i茅台（600519）”APP全面向C端开放以及批价下降，动销大幅增长，预计飞天茅台（600519）春节动销同比增长30%以上，五粮液（000858）受益于批价下降动销同比增长5%—10%，预计低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台（600519）1935动销基本持平。

其次，以上品牌在2025年春节高基数+外部环境承压情况下均实现了超预期动销表现；再次，整体白酒（881273）行业进入显著去库存阶段，一线品牌的库存水平均明显低于去年同期。此外，一线品牌价格筑底。

综上，申万宏源（000166）认为一线头部品牌（贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809））基本面已见底，贵州茅台（600519）基本面反转。此外，次高端及地产酒品牌仍然承压，依旧需要时间去库存恢复动销，建议持续关注。

而对于春节旺销窗口收官，叠加渠道反馈情况，国金证券（600109）认为春节白酒（881273）动销整体符合市场预期，预计全渠道动销量同比下滑10%～15%。其中，存在很多亮点略超预期的反馈。

“一方面，飞天茅台（600519）批价表现相对不错，没有显性回落；另一方面，部分区域节日期间大众价位产品有零星终端补货行为，而这也与近年来终端小批量、高频次进货习惯相关，目的是规避资金占用和存货跌价风险，不过仍反映一定的动销韧性。从节后首周反馈来看，行业价盘整体趋稳且略好于节前市场预期，目前原箱飞天茅台（600519）批价约1690元，环比小幅回落。”国金证券（600109）强调。

其还认为，当前已经处于行业价盘筑底窗口，酒企普遍在发力去库存，春节期间反馈已可见一斑。本身春节期间飞天茅台（600519）超预期的动销表现已进一步维稳了渠道对行业景气度的预期、修复了渠道库存容忍阈值，间接舒缓了行业秩序压力，预计行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段。

综合机构的观点，其中国金证券（600109）、广发证券（000776）和申万宏源（000166）均一致看好当前白酒（881273）板块的配置价值。

具体说来，国金证券（600109）给出的配置方向建议，着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台（600519）、五粮液（000858）），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒（600809），受益于大众需求强韧性以及乡镇消费（883434）提质升级趋势的稳健区域龙头；同时，其还推荐顺周期（883436）潜在催化的弹性标的（古井贡酒（000596）、泸州老窖（000568））；此外还有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（珍酒李渡（HK6979）、舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）等）。

例如，作为白酒（881273）股龙头的贵州茅台（600519），估值修复的背后是公司的积极求变，表端业绩实现健康、可持续增长的确定性得到增强。作为顺周期（883436）资产，贵州茅台（600519）与全A估值扩张区间重合度较高，同时行业周期（883436）触底反弹下，贵州茅台（600519）估值亦可逆势实现扩张。

广发证券（000776）认为，2014年5月-2015年5月、2016年1月后，两次发生在行业企稳复苏阶段的估值修复具备较强的参考意义。第一轮估值修复前，贵州茅台（600519）放松经销权管控、营收目标降速，表端业绩实现健康、可持续增长的确定性得到增强，同时A股牛市下估值整体扩张亦对公司估值跃迁有带动作用；第二轮估值跃迁则源自需求的修复，飞天茅台（600519）批价重回上行周期（883436）重塑提价预期。

比较而言，2025年11月，陈华董事长上任后着力于推进市场化改革，通过产品、渠道投放配额的调整来促进供需平衡，同时打破了部分非标茅台（600519）酒的刚性出厂价，针对部分产品重新招商，取消了直营体系的分销功能。改革后公司在价格管控与业绩目标上变得更加灵活和市场化，大幅降低了经销体系的出清风险，提高了营收质量。

此外，当前贵州茅台（600519）估值较各类资产偏离程度持续扩大。其中，先较A股整体：多数时段内贵州茅台（600519）PE估值较全A具备溢价，仅当下行期悲观预期出现时会发生折价，当前处于深度折价状态。

再较债券类资产：经历2013年PE估值的快速下挫后，2014年随着业绩确定性的提升，贵州茅台（600519）PE估值与中美国债利率的负相关性得到显著增强。对照往昔，本轮周期（883436）贵州茅台（600519）PE估值已连续四年回落，且与国债利率环境显著背离，业绩确定性增强后，公司PE估值与国债利率相关性亦有望得到增强。

继续较全球核心资产：2014年贵州茅台（600519）业绩确定性增强后，相较海外龙头从显著估值折价状态中修复。综合考虑上述因素，广发证券（000776）认为，当前贵州茅台（600519）对标帝亚吉欧（DEO）等海外白酒（881273）龙头亦处于显著折价状态，后续随着业绩确定性增强，相对视角下公司PE估值亦有望逐步修复。

且受益于白酒（881273）品类强社交属性下深厚的品牌壁垒、超高端白酒（881273）竞争格局的稳定性及自身的金融、奢侈品属性，多数时段内贵州茅台（600519）估值相较全A具备一定的确定性溢价，两者估值比例长期保持在1倍以上。

2025年以前，仅2008-2010年间少数时段以及行业下行期（2013—2015年）较全A估值处于折价状态。但2022年以来两者比值持续下降，截至2025年2月27日，两者比值仅为0.8。

动销表现积极 啤酒行业回暖

除了白酒（881273）外，啤酒（884189）行业的动销也表现积极。据海通国际《中国必选消费（883434）品2月需求报告》，2026年2月，啤酒（884189）行业实现收入152亿元，同比增长5.6%；1–2月累计收入322亿元，同比下降1.5%。

啤酒（884189）行业回暖主要受春节假期延长、全国天气偏暖及返乡旅游热潮驱动，餐饮即饮场景与宴席礼赠需求同步修复。其中，8元–10元价格带产品凭借高性价比实现放量，成为收入增长的核心支撑，下沉市场动销表现尤为积极。

根据灼识咨询数据，零售额口径下2024年我国啤酒（884189）市场规模口径达7347亿元，2019—2024年CAGR为4.0%，预计至2029年达9293亿元，继续以4.8%的复合增速维持扩容。

此外，当前我国啤酒（884189）行业已进入成熟期，行业消费（883434）量见顶，主要以价增驱动增长，需求端驱动因素主要包括，人口结构变化驱动消费（883434）者代际变迁，催生多样化、个性化需求；居民消费（883434）能力持续提升催生对高品质产品需求；悦己消费（883434）催生新的消费（883434）场景。

招商证券（HK6099）《大众品春节渠道跟踪报告》虽然未提供啤酒（884189）渠道动销增长率与终端铺货率的具体数值，但明确指出大众品普遍有望顺利达成“开门红”，第一季度报表预期明显修复。啤酒（884189）作为餐饮链核心品类，渠道备货意愿增强，终端铺货节奏加快。

国金证券（600109）《食品饮料行业周报》报告指出啤酒（884189）行业整体建议关注，明确将啤酒（884189）板块纳入“顺周期（883436）配置契机”范畴，认为该行业正从低基数中逐步筑底，受益于餐饮链景气度超预期与渠道库存优化，具备阶段性配置价值。

至于具体到相关标的，海通国际认为燕京啤酒（000729）、青岛啤酒（600600）、珠江啤酒（002461）等大众品牌在渠道补货与终端铺货中显著受益。中信建投（601066）也明确推荐燕京啤酒（000729）、重庆啤酒（600132）为餐饮复苏受益标的，核心逻辑在于其低库存状态与区域市场韧性。重庆啤酒（600132）作为嘉士伯中国平台，凭借高端化产品结构（如“1997”“乌苏”等）在宴席与夜场场景中持续渗透；燕京啤酒（000729）则依托下沉市场渠道优势与高性价比产品组合，在春节动销中实现量价双升。

双重驱动 黄酒复兴趋势延续

2026年春节期间，在消费（883434）场景升级与渠道创新的双重驱动下，黄酒板块展现出结构性复苏与年轻化突破的显著趋势；尤其在“国潮+即时零售”融合背景下，黄酒正从区域性传统饮品加速向全国性文化消费（883434）品类转型。由此，叠加“文化年礼”与“健康佐餐”的双重属性，黄酒板块被深度激活。

具体说来，在高端礼品市场，古越龙山（600059）“国酿1959”、会稽山（601579）“兰亭”等年份酒系列，因文化厚重感与非遗工艺背书，其成为替代传统白酒（881273）的高端商务礼品新选择。同时“一日一熏”气泡黄酒等创新产品通过“轻饮酒、低度数、高颜值”设计，成功切入年轻家庭年夜饭与节庆微醺场景，推动黄酒从“长辈专属”向“全家共享”转变。

2026年春节，古越龙山（600059）与华润啤酒（HK0291）联合推出的全球首款黄酒精酿啤酒（884189）“越小啤”正式上市，成为行业标志性事件。该产品规格为330ml/罐，酒精度≥5.0vol，零售价10元/罐，首批在杭州、上海等华润雪花重点市场铺货，并同步上线京东（HK9618）、“歪马送酒”等即时零售平台。此举不仅借助啤酒（884189）渠道实现黄酒全国化破圈，更通过“啤酒（884189）化”口感降低消费（883434）门槛，精准触达Z世代年轻群体。

黄酒年轻化已从概念试水进入“产品创新+场景破圈+渠道重构”的规模化推进期，头部企业通过低度化、便携化、跨界联名与线上种草实现阶段性突破，Z世代与女性成为核心增量。会稽山（601579）2025年推出的“一日一熏”气泡黄酒成为当年618电商节爆款；古越龙山（600059）推出“越小啤”（与华润啤酒（HK0291）联名）、青柠/咖啡黄酒；金枫酒业（600616）推出小瓶装与听装，适配独酌/微醺场景，均取得较好破圈效果。

开源证券表示，现阶段黄酒在江浙沪占比高，全国化仍处于早期，北方市场渗透率很低。消费（883434）者对黄酒认知固化，“地域酒”“烹饪酒”标签难破。黄酒全国化虽然面临诸多难题，但是龙头企业已从“试探”进入“规模化推进”阶段，产品创新+文化赋能+渠道革新三管齐下，叠加全国化与年轻化，黄酒有望逐步打破地域限制，打开增长新空间。

“2026年三大趋势不改，看好黄酒复兴的持续性。目前黄酒行业规模较小，头部企业增速相对稳定，同时稳步推进产品、渠道、营销升级，将短期爆款转化为长期复购、区域依赖转为全国渗透、文化价值落地为消费（883434）黏性，有望承接部分红酒和白酒（881273）需求，行业增长具有可持续性。”开源证券亦强调。

此外，华创证券亦表示，2026年黄酒行业有望双雄并进，建议投资者持续关注会稽山（601579）和古越龙山（600059）。