2026年3月15日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，油价走高压制有色金属，关键金属的供需格局不改，后续仍看好关键金属的全面行情。

　　报告具体内容如下：

　　报告摘要： RKAB审批进度偏慢叠加菲、印雨季干扰，供应不确定性对镍矿价格或有支撑 截止到3月13日，LME镍现货结算价报收17340美元/吨，较3月6日上涨0.81%，LME镍总库存为284658吨，较3月6日减少1.01%；沪镍报收13.71万元/吨，较3月6日价格下跌0.10%，沪镍库存为63681吨，较3月6日增加0.02%；截止到3月13日，硫酸镍报收33万元/吨，较3月6日价格持平。根据SMM，政策端，全球最大的镍生产国印度尼西亚正式为2026年的镍矿石供应定下基调。印度尼西亚镍矿商协会表示，已将2026年镍矿石的生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减。此外，针对近期市场盛传的“生产配额（RKAB）将统一额外增补25%-30%”的传闻，印尼能源与矿产资源部（ESDM）矿产与煤炭总局局长TriWinarno于2026年3月3日澄清RKAB增补将基于企业生产能力与合规性的个体评估，而非统一按比例增长，并预告审批程序将于2026年下半年启动。官方强调此举属于优化资源的常规监管流程，并非针对此前产量上限政策的被动对冲。本周印尼关键镍矿产区莫罗瓦利、科纳韦和哈马黑拉受强雷阵雨及高达94%的极高湿度影响，天气持续波动，导致土壤高度饱和并严重阻碍了矿山的烘干与运输作业，整体物流产能持续受限。此外，根据金十数据3月9日消息，在上月一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产。据知情人士透露，位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利工业园（印尼大型镍生产中心）运营的四座高压酸浸（HPAL）工厂已停产，涉及的设施合计占印尼HPAL产能的30%，对整体供给将产生一定影响。尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期使用至2026年3月31日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会（APNI）透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部（ESDM）计划将钴（Co）与铁（Fe）等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。且近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或提升市场对镍的关注度。整体来看，受RKAB进度偏慢影响以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。

投资建议

本周沪镍价格环比下跌。整体看，印度尼西亚镍矿商协会表示，已将2026年镍矿石的生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，此外，因一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产，并且考虑到因霍尔木海峡通航造阻导致的硫酸短缺问题，引发了在产冶炼厂及拟建项目的广泛担忧。镍矿供给紧张预期对后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美（002340）】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业（603799）】。

本周锑价持稳运行，后市市场短期供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到2025年12月13日商务部发布的通知：

自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温。受益标的：【湖南黄金（002155）】、【华锡有色（600301）】、【华钰矿业（601020）】。

本周碳酸锂价格环比下跌。津巴布韦锂矿出口禁令叠加宁德时代（300750）旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性，锂矿供给偏紧预期持续。2026年3月6日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况以及高油价背景下的锂需求提升。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业（001203）】、【国城矿业（000688）】、【天华新能（300390）】、【盛新锂能（002240）】、【中矿资源（002738）】、【华友钴业】、【盐湖股份（000792）】、【藏格矿业（000408）】、【永兴材料（002756）】、【江特电机（002176）】以及【赣锋锂业（002460）】、【天齐锂业（002466）】。

越南12月11日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。

10月30日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几方面成果共识。其中中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土（000831）】、【广晟有色】及【北方稀土（600111）】、【盛和资源（600392）】、【金力永磁（300748）】、【正海磁材（300224）】、【宁波韵升（600366）】、【中科三环（000970）】、【天和磁材（603072）】、【英洛华（000795）】、【大地熊】、【中科磁业（301141）】、【银河磁体（300127）】。

缅甸佤邦矿区复产滞后导致1-2月锡矿进口未见明显增量，此外，2026年2月中下旬以来，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，且考虑到印尼自9月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡（000426）】、【华锡有色】、【锡业股份（000960）】、【新金路（000510）】。

2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。

受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为1849.93吨的【章源钨业（002378）】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权的【中钨高新（000657）】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业（002842）】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO

3）年产量约1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO

3）年产量将达到1.5万吨以上的【厦门钨业（600549）】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业（603993）】。

综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。此外若后市油价持续高位，铀需求或有所增长。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

风险提示

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5）锡矿在建项目建设进度超预期；

6）印尼镍供给释放超预期；

7）全球锑矿供给超预期；

8）全球钨矿供给超预期；

9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

10）中国出口管控政策超预期变动；

11）地缘政治风险。

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。