2026年3月15日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，石油价格持续高位，美元避险属性抬升压制金属价格。
报告具体内容如下：
报告摘要: 贵金属（881169）：石油价格加剧美国经济滞胀担忧，贵金属（881169）短期承压 本周COMEX黄金下跌3.05%至5,023.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.78%至80.65美元/盎司。SHFE黄金下跌0.68%至1,133.00元/克，SHFE白银下跌3.76%至20,923.00元/千克。
本周金银比上涨1.82%至62.29。本周SPDR黄金ETF（518600）持仓减少56,476.13金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少9,691,604.00盎司。
周一，美国2月纽约联储1年通胀预期3%，前值3.09%。
周二，美国2月NFIB小型企业信心指数98.8，预期99.5，前值99.3。美国2月成屋销售总数年化409万户，前值391万户，预期389万户。
周三，美国2月未季调CPI年率：前值2.40%，预期2.40%，公布2.4%。美国2月未季调核心CPI年率：前值2.50%，预期2.5%，公布2.5%。美国2月季调后CPI月率：前值0.20%，预期0.3%，公布0.3%。美国2月季调后核心CPI月率：前值0.30%，预期0.20%，公布0.2%。
周四，美国1月新屋开工总数年化148.7万户，前值140.4万户，预期134.8万户。美国1月贸易账-545亿美元，前值-703亿美元，预期-666亿美元。美国1月营建许可总数137.6万户，前值145.5万户，预期141万户。美国至3月7日当周初请失业金人数21.3万人，前值21.3万人，预期21.5万人。
周五，美国1月耐用品订单月率0%，预期1.2%，前值由-1.40%修正为-0.9%。美国1月个人支出月率0.4%，预期0.30%，前值0.40%。美国1月核心PCE物价指数月率0.4%，预期0.40%，前值0.40%。美国1月核心PCE物价指数年率3.1%，预期3.1%，前值3.00%。美国3月密歇根大学消费（883434）者信心指数初值55.5，预期55，前值56.6。美国3月一年期通胀率预期初值3.4%，预期3.7%，前值3.40%。（金十数据APP）
伊朗新任最高领袖穆杰塔巴?哈梅内伊发表强硬表态，宣称不会放弃复仇、将继续封锁霍尔木兹海峡，并表示必要时将开辟新战场，在地缘风险持续发酵下，国际油价再度大幅拉升，局势进一步升级也令全球市场重回紧张担忧氛围。当前大类资产定价的核心逻辑高度聚焦于原油，油价已成为影响市场走势的“总开关”，现阶段油价处于90美元/桶这一敏感区间，若在地缘不确定性推动下继续走高，将直接引发市场对全球通胀再度抬头、美国经济滞胀风险加剧的担忧，进而导致美联储降息预期被迫延后、美元指数走强，叠加美国名义与实际利率同步上行，短期对黄金资产形成明显压制。
短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源（GORO）股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金（HK6693）】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（HK1787）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金（HK3330）】、【中国黄金国际（HK2099）】。
白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期（883436）下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
自1月30日贵金属（881169）遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期（883436），其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026年2月份整个贵金属（881169）板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属（881169）板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。
投资建议
短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源（GORO）股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金（HK6693）】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（HK1787）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金（HK3330）】、【中国黄金国际（HK2099）】。
自1月30日贵金属（881169）遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期（883436），其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026年2月份整个贵金属（881169）板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属（881169）板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。
中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，短期石油价格上涨推高通（QCOM）胀预期，美联储2026年降息预期显著降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，共同压制铜价高位回调。中长期看，铜作为能源（850101）转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力（562350）基建、新能源汽车（885431）、家电消费（883434）等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业（HK2899）】、【洛阳钼业（HK3993）】、【金诚信（603979）】、【江西铜业（600362）】、【西部矿业（601168）】、【北方铜业（000737）】、【铜陵有色（000630）】、【云南铜业（000878）】。
中东地区电解铝已出现实质性减产，美伊冲突若持续，中东地区可能会引发400万吨级潜在产能后续持续中断风险，同时中东地区还有部分在建产能，若地区紧张态势持续，可能会影响后续投产计划。此外，冲突推高油气价格抬升全球电解铝电力（562350）成本，支撑金属价格。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，AI领域的爆发式增长占据电力（562350）优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车（885431）、电力（562350）等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业（HK2600）】、【中国宏桥（HK1378）】、【宏桥控股（002379）】、【天山铝业（002532）】、【云铝股份（000807）】、【中孚实业（600595）】、【神火股份（000933）】、【南山铝业（600219）】、【华通线缆（605196）】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费（883434）力度不及预期；
4）海外能源（850101）问题再度严峻。
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