2026年3月15日，华源证券发布了一篇贵金属（881169）行业的研究报告，报告指出，美伊冲突升级油价上涨，通胀预期抬升致贵金属（881169）震荡走弱。
报告具体内容如下：
投资要点： 贵金属（881169）板块：黄金白银价格震荡偏弱。近两周，伦敦现货黄金下跌3.40%至5044.60美元/盎司，上期所黄金下跌1.30%至1133.00元/克，沪金持仓量上涨3.56%至31.30万手；伦敦现货白银下跌6.98%至83.70美元/盎司，上期所白银下跌9.11%至20923元/千克，沪银持仓量下跌7.98%至48.29万手；伦敦现货钯下跌10.09%至1612美元/盎司，伦敦现货铂下跌12.21%至2077美元/盎司。 近期金银价格呈现宽幅震荡态势，整体表现偏弱，我们认为主要原因包括：
1）美以伊三方军事行动明显升级，并与黎巴嫩战线、海湾航运安全及地区代理力量交织，局势逐渐从局部军事对抗演变为影响全球能源（850101）与地缘政治格局的重大危机。
以色列称对包括伊斯兰革命卫队总部、核研究设施和军事机构在内的伊朗境内多处目标发动空袭，并表示已摧毁约三分之二的伊朗弹道导弹发射架；美国则扩大海空打击行动，航母打击群参与代号“史诗之怒”的行动并击沉多艘伊朗布雷舰艇；伊朗革命卫队称其导弹和无人机（885564）袭击了以色列空军基地及情报机构，同时攻击美国第五舰队基地及伊拉克库尔德斯坦地区的美军基地。3月13日伊朗伊斯兰革命卫队海军发布声明称其弹道导弹击中了美国核动力尼米兹级航母"亚伯拉罕·林肯"号致其丧失作战能力，美国中央司令部则明确否认遭袭。
2）美伊冲突致油价上涨，构成美联储降息变数。霍尔木兹海峡航运安全已经明显恶化，数据显示自冲突发生以来已有至少16艘民用船只遭到袭击。伊朗前最高领袖哈梅内伊在美以联合空袭中身亡后，其次子穆杰塔巴·哈梅内伊被专家会议确认接任最高领袖，3月12日穆杰塔巴发表的首次讲话展现出了强硬的核心立场，表示霍尔木兹海峡必须保持关闭。伊朗警告称，如果冲突持续，国际油价可能升至每桶200美元。自开战以来国际油价已大幅上涨，在最坏情况下更高的能源（850101）成本可能暂时加剧通胀，并推迟美联储降息。
3）美国2月通胀数据显示出“表面温和、潜在风险上升”的格局。3月11日公布的美国2月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，与市场预期及1月持平；核心CPI环比0.2%、同比2.5%，同样符合预期。该数据的统计时点早于伊朗战争引发的油价飙升，冲突升级后国际油价一度突破每桶100美元，在此背景下华尔街机构已开始调整降息路径预期。高盛（GS）将首次降息预测从6月推迟至9月，并预计9月和12月各降息25个基点。利率期货市场同样转向谨慎，部分交易甚至开始计入“全年不降息”的可能。
中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供坚实基本面支撑，美伊冲突局势变化或将较大程度上影响石油价格和通胀预期进而影响美联储降息节奏，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：
1）美伊战争局势演变；
2）3月18日公布的美国2月PPI；
3）3月19日公布的美联储利率决定和经济预期摘要、美联储主席新闻发布会。
长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期（883436）的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会，2025年各国央行维持较大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者（例如中国的保险公司或印度的养老基金）也可能进一步支撑金价的积极趋势。最近国内数据来看，中国央行连续16个月增持黄金，2026年2月末中国黄金（600916）储备规模达到7422万盎司，较上月增加3万盎司。
我们维持贵金属（881169）行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际（HK2259）、赤峰黄金（HK6693）、招金矿业（HK1818）、山东黄金（HK1787）、山金国际（000975）、万国黄金集团（HK3939）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、招金黄金（000506）、盛达资源（000603）、兴业银锡（000426）。
风险提示：美伊冲突不确定性风险；原油价格超预期上涨风险；经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。
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