2026年3月18日，国盛证券（002670）发布了一篇煤炭开采（884014）行业的研究报告，报告指出，产量降，需求增，叙事已明，空间大开。
报告具体内容如下：
事件：国家统计局公布2026年1-2月份能源（850101）生产情况。 1-2月原煤产量同比下降0.3%。据国家统计局数据，1-2月份，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%，月环比减少13.64%；日均产量1293万吨。展望2026，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭（850105）现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭（850105）产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长0.6%左右。 1-2月煤炭（850105）进口量同比增长1.5%。2026年1-2月份，我国进口煤炭（850105）7722.2万吨，较去年同期增加110.3万吨，同比增长1.45%。展望2026年，我们预计中国动力（600482）煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。
1-2月火电（884146）发电量同比+3.3%。规上工业电力（562350）生产增速加快。1—2月份，规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025年12月份加快4.0个百分点；日均发电266.4亿千瓦时。分品种看，1—2月份，规上工业火电（884146）由降转增，水电增速加快，核电（885571）、风电（885641）、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电（884146）同比增长3.3%，2025年12月份为下降3.2%；规上工业水电增长6.8%，增速加快2.7个百分点；规上工业核电（885571）增长0.8%，增速放缓2.3个百分点；规上工业风电（885641）增长5.3%，增速放缓3.6个百分点；规上工业太阳能发电增长9.9%，增速放缓8.3个百分点。
1-2月粗钢产量同比-3.6%。根据国家统计局数据，2026年1-2月粗钢产量16034万吨，同比-3.6%。根据Mysteel，截至2026年3月13日当周，247家样本钢厂日均铁水产量221.2万吨，同比减少9.39万吨。虽然美伊冲突对焦煤直接影响有限，但我们估算海运费成本占我国CFR价格的比重约在10%~20%左右，由于美伊冲突的持续升级，海峡封锁直接导致航运和原油价格大涨，受此影响，海外矿山利润或受到明显压缩，我国CFR价格亦将水涨船高，从而影响我国海运焦煤进口水平，对国内焦煤价格形成一定支撑。此外，随着霍尔木兹海峡石油运输的持续受阻，海外部分国家其柴油供应或面临短缺压力，从而进一步影响其露天矿生产，均对海外价格影响较强支撑。
投资策略：
本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，受海外价格的持续上行影响，国内市场预期将逐步转变，且随着国内补库周期（883436）临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。
我们认为本轮海外煤价上涨总体或分三个阶段演绎：
阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。如我们去年底至今的几乎每一篇报告所述，印尼对全球煤炭（850105）市场至关重要，一旦开启大规模开启减产，有望直接造成全球煤炭（850105）市场陷入明显紧缺局面，奠定海外煤价上行的基础。
据中国煤炭（850105）经济研究会援引印尼官方的初步统计数据显示，26年1月，印尼煤炭（850105）产量4600万吨，为自22年1月（4453万吨）以来的煤炭（850105）生产最低月度水平，较去年同期（6500万吨）下降幅度接近30%。
阶段二：美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上行逻辑以及上涨斜率。美伊冲突&霍尔木兹海峡封闭，油气价格暴涨，导致煤代油、煤代气需求激增以及海运费的上涨，进一步强化煤价上行逻辑以及上涨斜率；截至周五收盘，布伦特原油再次站上100美元/桶，多数国内化工（850102）品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%。
油价大幅上涨后，煤制烯烃、煤制甲醇等煤化工（884281）路线成本优势显现，盈利空间扩大，装置开工率提升，化工（850102）用煤需求激增；中东等原油关联地区供应受阻时，国内煤化工（884281）补位，进一步强化煤价上涨逻辑；
LNG作为重要的清洁燃料，其价格飙升会推高工业、发电及居民用气成本，促使电厂和工业用户转向煤电、煤制气等替代能源（850101），增加动力煤采购需求；同时，LNG与煤炭（850105）在能源（850101）成本体系中存在长期比价关系，LNG暴涨会打破原有平衡，推动市场对煤炭（850105）的价值重估，抬升煤价底部；此外，气价上涨还会带动煤化工（884281）原料成本上升，进一步强化煤制化工（850102）品的成本优势，刺激化工（850102）用煤需求，最终形成“LNG暴涨→替代需求增→高卡煤先涨、带动中低卡煤跟涨”的传导逻辑。
阶段三：部分煤炭（850105）生产国或因柴油紧缺，被动减产/停产，加剧供需矛盾。随着霍尔木兹海峡持续封闭，部分国家（如印尼、印度、澳大利亚等）柴油供应或陷入紧缺，其一方面将明显提高其矿上的吨煤燃料成本；但更重要在于或使得其矿山因柴油紧缺而被动减产、甚至停产，导致全球煤炭（850105）供应进一步收缩，加剧供需矛盾。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭（850105）公司：中国秦发（HK0866）（布局印尼）、力量发展（HK1277）（布局南非）、兖煤澳大利亚（HK3668）（布局澳大利亚）。
自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工（850102）品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%，国内煤化工（884281）盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工（884281）占比相对较高的兖矿能源（HK1171）、广汇能源（600256）、中煤能源（HK1898）等。
受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（HK0866）（布局印尼）、力量发展（HK1277）（布局南非）、兖煤澳大利亚（HK3668）（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工（884281）占比相对较高的兖矿能源（HK1171）、广汇能源（600256）、中煤能源（HK1898）等。年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（HK1898）（H+A）、中国神华（601088）（H+A）、陕西煤业（601225）。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发（HK0866）。此外，重点关注力量发展（HK1277）、Peabody（BTU）、晋控煤业（601001）、潞安环能（601699），新集能源（601918）、山煤国际（600546）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、昊华能源（601101）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备（600397）亦值得重点关注。
风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。
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