2026年3月31日，东吴证券（601555）发布了一篇环保行业的研究报告，报告指出，固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块。

报告具体内容如下：

投资要点 重点推荐：龙净环保（600388），高能环境（603588），赛恩斯（688480），瀚蓝环境（600323），绿色动力环保（HK1330），绿色动力（601330），海螺创业（HK0586），永兴股份（601033），光大环境（HK0257），军信股份（301109），粤海投资（HK0270），美埃科技（688376），九丰能源（605090），宇通重工（600817），景津装备（603279），新奥能源（HK2688），昆仑能源（HK0135），三峰环境（601827），兴蓉环境（000598），洪城环境（600461），中国水务（HK0855），伟明环保（603568），蓝天燃气（605368），新奥股份（600803），金科环境（688466），英科再生（688087），路德科技（688156）。 建议关注：大禹节水（300021），联泰环保（603797），旺能环境（002034），北控水务集团（HK0371），碧水源（300070），浙富控股（002266），中山公用（000685）。
公司跟踪：【海螺创业（HK0586）】固废增长强劲，自由现金流转正，集团增持驱动股权价值重估。25年营收65.48亿元（同比+4%，下同），归母净利润22.45亿元（+11%），其中主业归母净利7.24亿元（+3%），固废板块净利7.90亿元（+20%），25年入炉吨发401度（+13度），入炉吨上网339度（+13度），供热量69.8万吨（+85%），完成74个项目炉渣提价！自由现金流1.59亿元（24年为-8.02亿元），26年预计经营性现金流修复叠加资本开支持续下降，具备分红提升潜力。海螺集团增持及产业布局强化，驱动股权价值重估。【绿色动力（601330）】25年加回资产减值后净利同增11%，固废增收降本成效显著，回款改善分红持续提升。25年营收35.34亿元（+4%），归母净利润6.18亿元（+6%），加回资产减值后的净利润8.09亿元（+11%）。“供热+污泥处置+沼气利用”多点开花，25年供热量112万吨（+99%），降本控费，25年财务费用3.82亿元（-15%）。25年经营性现金流净额18.46亿元（+28%），购建固定无形其他资产支付现金2.61亿元（-29%）；自由现金流15.85亿元（+48%）。25年每股派息0.32元（+0.02元），分红比例73.53%（+2.09pct），对应A股股息率3.3%，H股股息率6.6%。【永兴股份（601033）】25年产能利用率提升7pct至87%，积极拓展掺烧&供热，高分红持续。25年营收42.87亿元（+14%），归母8.61亿元（+5%）。25Q4资产减值计提0.63亿元，若还原资产减值后归母同比增长13%。25年公司垃圾进厂总量1,096万吨（+18%），产能利用率87%（+7.3pct），其中掺烧陈腐垃圾约160万吨（24年超70万吨），发电量52.75亿度（+13%），上网电量45.07亿度（+9%），25年供汽量21万吨（24年16.44万吨），公司多个移动储能（885921）供热项目已投运，并全力推进供热管网延伸覆盖。25年自由现金流9.67亿元（24年12.89亿元），主要系收购洁晋资本开支阶段性增加。公司分红比例65.9%（24年65.8%），对应股息率3.9%，且承诺26-28年分红比例60%以上。（估值日期：2026/3/
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行业观点：重申垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增＋绿色&资源价值＆出海（885840）成长空间巨大＝成长的长江电力（600900）。
1）不一样的绿电——特许经营守护稀缺性：①重资产：政府审批招标，25-30年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。
2）绿色价值支撑内生成长——不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源（850101））＋双碳潜力：①非电可再生价值！垃圾发电产生的绿色蒸汽利用率提升空间，单项目翻倍利润弹性，25H1板块平均发电供热比7%，较行业首位25%距3倍以上。②炉渣涨价！垃圾焚烧出渣率20%~30%，炉渣为零成本的矿产，炉渣含铜0.3%，含铝0.25%。
3）出海（885840）新成长：东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目条件优厚，首批4个，伟明中2、旺能中1。
4）现金流持续大增！我们测算资本开支下降+国补常态化回款，板块稳态分红潜力141%，24年板块平均分红比例40%，3倍提升空间！重点推荐【瀚蓝环境（600323）】【伟明环保（603568）】【绿色动力（601330）H/A】【海螺创业（HK0586）】【光大环境（HK0257）】【上海实业控股（HK0363）】【三峰环境（601827）】【永兴股份（601033）】【军信股份（301109）】等。
行业跟踪：
1）生物油：餐厨废油价格周环比持平，维持高位。①生物航煤：2026/3/26欧洲生物航煤均价2800美元/吨，中国生物航煤均价2250美元/吨，周环比均持平。②生物柴油：2026/3/26，国际市场一代生物柴油FOB价格1165美元/吨，二代生物柴油1875美元/吨，周环比均持平；国内市场一代生物柴油价格8100元/吨，周环比增长1.00%，二代生物柴油价格13300元/吨，周环比持平。③UCO：2026/3/26，餐厨废油均价7600元/吨，周环比持平；潲水油均价6900元/吨，周环比-0.72%；地沟油均价6500元/吨，周环比持平。
2）环卫装备：25年环卫无人中标同增150%，26M1-2新能源（850101）环卫车销量同增208.44%。①无人化：2025年环卫无人中标金额超126亿元（含服务），同增150%。②电动化：26M1-2，环卫车合计销量12413辆，同比+29.28%。其中，新能源（850101）环卫车销售4019辆，同比+208.44%，新能源（850101）渗透率32.38%，同比+18.81pct。26M1-2环卫新能源（850101）集中度同比下滑。其中，环卫车CR3/CR6分别为39.97%/53.08%，同比+2.98pct/+4.97pct。新能源（850101）CR3/CR6分别为49.39%/66.09%，同比-11.01pct/-3.22pct。其中盈峰环境（000967）、宇通重工（600817）、福龙马（603686）市占率分别为29.39%/11.02%/6.79%。新能源（850101）环卫销售河南增量第一，河南新能源（850101）渗透率最高达91.40%。③投资建议：我们预计伴随着政策驱动+经济性验证，环卫电动化逻辑兑现&无人化启航，26-27年有望加速放量。建议关注【劲旅环境（001230）】【宇通重工（600817）】【福龙马（603686）】【玉禾田（300815）】【盈峰环境（000967）】【侨银股份（002973）】。
3）锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利维稳。截至2026/3/27，三元电池粉系数周环比保持不变，锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%。截至2026/3/27，碳酸锂15.81万（周环比+6.1%），金属钴（885865）42.70万（周环比-2.1%），金属镍（885969）13.96万（周环比+1.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.21万（周环比-0.004万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

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