行业周报|证券指数跌-2.45%, 跑输上证指数1.59%

本周行情回顾：

2026年3月30日-2026年4月3日，上证指数（1A0001）跌0.86%，报3880.10点。创业板指（399006）跌4.44%，报3149.60点。深证成指（399001）跌2.96%，报13352.90点。证券指数跌-2.45%，跑输上证指数（1A0001）1.59%。前五大上涨个股分别为东吴证券（601555）、招商证券（HK6099）、华林证券（002945）、财通证券（601108）。

本周机构观点：

**开源证券本周观点**：

扣非净利润同比+50%，经纪和投资同比高增，Q4资管和投行环比增长

（1）截至4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，扣非归母净利润同比+50%，符合我们预期。权益乘数4.34倍，同比+0.5倍。2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为27%、7%、9%、8%、44%，受益于市场向好，券商经纪、投行、两融和投资业务均有较快增长。

（2）环比看：单Q4经纪、投行、资管、利息净、投资环比-17%、+62%、+10%、+13%、-48%，经纪和投资下降主因Q4交易量和股市下跌，投行受益于Q4的IPO大项目上市，资管受益于AUM增长带来的滞后效应，利息净受益于两融规模增长带来的滞后效应。

净佣金率下降，大财富管理同比高增，境外业务是亮点

（1）据中证协数据，我们测算行业净佣金率万1.62，同比-16.8%，其中席位净佣金率万3.7，同比-29%，扣公募后净佣金率万1.6，同比-14.8%，预计为行业价格战竞争延续以及交易结构中量化占比提升共同导致。2025年末证券行业（160419）客户保证金32400亿，同比+26%，较25年中报+15%，下半年入市资金速度加快。

（2）24家上市券商代销收入111亿，同比+51%，预计市场向好驱动居民和机构需求增加，券商代销公募和私募产品规模高增。

（3）境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向。2025年中信证券（600030）、中金、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）、广发证券（000776）境外收入同比+42%、+58%、+57%（扣AssetMark经营和处置影响）、+229%（收购因素）、+100%，收入占比为21%、29%、17%、15%、8%。中信证券（600030）、中金公司（601995）、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）、广发证券（000776）境外资产增速为+31%、+32%、+38%、+139%（收购因素）、+78%。

加权ROE和股息率为历史较高水平，看好头部券商业绩增长持续性

（1）加权ROE来看，中信证券（600030）10.6%、中信建投（601066）10.5%、广发证券（000776）10.2%，招商证券（HK6099）9.9%、中国银河（HK6881）9.8%、中金公司（601995）9.4%、华泰证券（601688）9.2%、国泰海通（601211）（扣非）7.5%。（2）头部券商2025年度股息率来看（4月1日收盘价），华泰证券（601688）3.0%、广发证券（000776）3.3%、国泰海通（601211）3.0%、中信证券（600030）2.9%、招商证券（HK6099）3.6%。（3）海外扩表将打开增长与盈利空间，财富管理持续受益于居民财富迁移，投行+投资服务新质生产力带来增量，三大业务驱动券商基本面稳中向好，2026年净利润增长持续性可期，我们预计上市券商2026Q1净利润（扣非）同比+26%，推荐华泰证券（601688）、广发证券（000776）、国泰海通（601211）、中信证券（600030）、中金公司（601995）H、同花顺（300033）、国信证券（002736）。

风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。

**中邮证券本周观点**：

投资要点

已披露2025年报的17家上市券商，从数据看，既有国泰海通（601211）、国联民生（HK1456）这类因并表/规模扩张带来收入与利润高增的“强弹性”样本，也有兴业证券（601377）、光大证券（HK6178）等更依赖经纪、两融、自营与投资收益的“结构型增长”样本。后续随着监管政策引导和市场竞争加剧，行业资源将进一步向头部券商集中，中小券商需通过差异化发展寻找生存空间。2025年券商分类评价指标调整，取消营业收入加分项，提升净资产收益率加分力度，将引导行业从规模扩张转向质量提升。头部券商将继续推进国际化布局，拓展海外市场，同时通过业务创新和综合化服务提升核心竞争力。短期来看，随着市场回调股债利差升至5.27%，股市相对吸引力在逐步增加。

行业基本面跟踪

本周（3月23日-3月27日）：利率从1.52%微幅下行至1.51%，全周波动仅1个基点，走势近乎一条直线，显示跨季资金面平稳无忧。上周（3月16日-3月20日）：同样在1.52%-1.54%的区间内窄幅波动，中枢稳定。这种“一”字形的走势显示流动性极度宽松。但是回顾2024年初，利率尚处于2.40%附近。随后便开启了一轮流畅的趋势性下行，与央行的降息周期（883436）同步。至2025年下半年，利率已稳固在1.55%-1.60%的新平台。2024年以来的80个基点的下行幅度，确认了货币政策稳中偏松的基调。当前利率在历史最低区间内构筑平台，意味着低利率环境已非短期现象，而是中期内市场的核心背景。

本周（3月23日至3月27日），交易额呈现连续下滑态势，从30,518亿元回落至23,703亿元。2026年3月以来，股基交易额整体维持在2.5万亿至3.8万亿元的高位区间。本周回落主要受到市场回调和季度末资金面阶段性紧张、部分投资者获利了结等因素影响。但是尽管有所回落，3月日均交易额仍显著高于2025年同期水平，表明市场整体交投情绪依然活跃。

截至2026年3月26日，两融余额为26,165.50亿元。近一周（3月20日至3月26日）余额在26,165亿至26,323亿之间窄幅波动。自2月初触及27,393亿元的阶段高点后，两融余额进入高位整理阶段。近期围绕2.61万亿元波动，消化前期涨幅，高位拒绝深调，属于强势的技术性休整，表明融资盘持仓稳定，并未出现大规模恐慌性偿还。中期趋势更为清晰。两融余额从2024年初的1.6万亿元下方起步，开启了一轮波澜壮阔的趋势性增长。在2025年8月突破2万亿元，并于2026年1月成功站稳2.7万亿元上方，与A股市场整体的回暖和活跃度提升完全同步。

截至2026年3月27日，中债新综合指数（总值）财富指数报收于

250.8172点，再次刷新近期新高（883408）。但本月以来，指数在250.40至250.82点的极窄区间内反复震荡，向上突破动能似乎减弱。成交金额方面，截至2026年3月27日，成交额为27,937.06亿元。3月以来日均成交额约在2.8-3.0万亿之间。与2025年同期（2025年3月数据在2.4-2.7万亿）相比，2026年同期成交额绝对水平更高，显示市场基础活跃度依然高涨。但与2025年下半年的高点（如2025年8-10月多次突破3万亿）相比，2026年一季度的峰值有所降低（最高为1月26日的3.33万亿），未再突破3.5万亿。这可能暗示市场从极端活跃状态向新的均衡水平过渡。

截至2026年3月27日，股债利差为5.27%。本月以来，利差整体在4.90%至5.27%的区间内运行，中枢稳定在5.15%附近。利差从3月18日的4.96%开始稳步上行，至3月27日达到5.27%，显示出随着股市回调，股票的相对吸引力在近期有所增强。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数-3.61%，沪深300（399300）指-1.41%，证券Ⅱ指数跑输沪深300（399300）指数2.2pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌6.71%，远逊于沪深300（399300）指数14.88%的涨幅。

从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第31，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第2，1.309%,表现强于金融业整体。

风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

行业新闻摘要：

1：ETF市场活跃，多个新基金发布，吸引大量投资者关注。

2：私募基金规模持续增长，备案速度加快，行业竞争加剧。

3：证券行业（160419）持续向合规与专业化转型，投顾业务逐步成熟。

4：债券市场高质量发展助力金融强国建设，信用债发行量连续增长。

5：宏观经济环境波动，机构对市场结构机会的评估保持谨慎态度。

6：A股新开户数显著增加，年轻化趋势加速，散户投资者增多。

7：证券行业（160419）首季业绩普遍回暖，部分头部券商净利大幅增长。

8：期货市场监管措施加强，部分客户面临交易限制。

9：私人投资者对量化策略和ETF的兴趣上升，市场更趋多元化。

10：金融科技发展迅速，支付平台引入AI技术以增强风险防范能力。

龙头公司动态：

1、中信证券（600030）：1）中信证券（600030）接手蔚能武汉电池科技公司。2）迈威生物（688062）通过聆讯 中信证券（600030）与海通国际担任联席保荐人。3）中航证券：给予中信证券（600030）买入评级。4）谁是 “券商一哥”？中信攻守，国泰海通（601211）逼近。

2、东方财富（300059）：1）中航证券：给予东方财富（300059）买入评级。

3、国泰海通（601211）：1）国泰海通（601211）：向专业投资者公开发行永续次级债券获得中国证监会注册批复。2）“1+1>2”成效初步实现国泰海通（601211）力争子公司2026年完成整合。3）谁是 “券商一哥”？中信攻守，国泰海通（601211）逼近。

4、华泰证券（601688）：1）华泰证券（601688）举行2025年业绩说明会 回应股价破净、业务波动等市场关切。2）华泰证券（601688）：“25华泰G1”将于4月7日本息兑付及摘牌。3）东吴证券（601555）：给予华泰证券（601688）买入评级。4）华泰证券（601688）发布年度业绩，归母净利润163.83亿元 同比增加6.72%。5）华泰证券（601688）：董事会审议通过《关于公司2025年度利润分配的预案》等多项议案。

5、中信建投（601066）：1）中信建投证券（HK6066），最新公布。2）构建“三ZHI一新一化”核心发展战略，中信建投证券（HK6066）加快建设一流投资银行。3）“国家队”持股动向曝光：汇金资管重仓中国平安（601318），社保基金加仓三一重工（600031）、减持云铝股份（000807）。4）中信建投证券（HK6066）选举董洪福为非执行董事。5）中信建投证券（HK6066）向专业投资者公开发行公司债券获中国证监会注册批复。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有证券ETF东财（159692）、浦银安盛中证证券公司30ETF（516730）、博时证券公司ETF（159260）、天弘中证全指证券公司（399975）ETF（159841）、券商ETF（159842）、国联安证券ETF（159848）