本周行情回顾：

2026年3月30日-2026年4月3日，上证指数（1A0001）跌0.86%，报3880.10点。创业板指（399006）跌4.44%，报3149.60点。深证成指（399001）跌2.96%，报13352.90点。零售指数跌-4.07%，跑输上证指数（1A0001）3.21%。前五大上涨个股分别为吉峰科技（300022）、万辰集团（300972）、家家悦（603708）、爱婴室（603214）、百联股份（600827）。

本周机构观点：

**东吴证券（601555）本周观点**：

3月酒店RevPAR同增3-5%，供给增速环比下降。中国大陆豪华/高端/中端/经济型酒店2026年3月前三周平均（3月1日-3月22日）运营数据（括号内为yoy）为：

入住率（OCC）：分别为45.09%（-0.1pct）/51.7%（+3.7pct）/54.5%（-1.8pct）/58.8%（-0.4pct）。

房价（ADR）：分别为590（+3.0%）/334（+2.9%）/219（+2.5%）/136（+1.7%）元。单房收入（RevPAR）：分别为311（+2.9%）/173（+6.8%）/124（+0.7%）/83（+1.3%）元。

3月前三周行业整体周度平均RevPAR分别同比+3.7%/+5.3%/+3.0%，较1-2月高增速环比放缓，其中高端表现领先行业。

供给情况：截至3月22日，豪华/高端/中端/经济型酒店房量分别同比增长5.2%/7.2%/5.7%/7.3%，环比较截至1月4日的房量同比增速-0.2/+0.3/-1.0/-2.2pct，延续7%以下房量增速。

锦江酒店（600754）：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利。单Q4实现营收35.70亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。Q4大陆境内有限服务型酒店平均房价233元，同比基本持平；OCC63.5%，同比+0.2pct；RevPAR148元，同比+0.1%。公司预计2026年营收同比增长1%-2%，剔除资产优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.4/13.7/17.1亿元，对应PE估值为25/21/17倍，维持“买入”评级。

华住集团-S（HK1179）：收入利润超预期，RevPAR同比转正。

单Q4实现营收65.25亿元，yoy+8.3%，超出先前指引的2%~6%上限。归母净利润11.73亿元，yoy+229.8%，业绩超我们此前预期，主要系RevPAR恢复正增长、轻资产扩张带动利润率提升，以及DH分部实现盈利。Q4大陆RevPAR为226元，同比+2.0%，实现年内首次正增长，其中ADR同比+4.1%至288元，OCC为78.4%，同比-1.6pct。公司预计2026全年营收同比增速2%~6%，若不包含DH分部，营收增速为5%~9%，加盟业务营收增速12%-16%。预计2026年新开2200-2300家酒店。预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE估值为19/17/15倍，维持“买入”评级。

投资建议：2026年酒店行业供给降速，休闲需求常态化高景气，商旅需求或迎来底部复苏，供需关系改善。Q1酒店行业RevPAR同比正增长延续，关注商旅需求边际改善和春假支撑休闲需求。酒店龙头公司受益于行业景气度提升，叠加直营店和海外减亏，门店网络扩张等因素，有望实现盈利和估值双升，持续推荐锦江酒店（600754）、华住集团-S（HK1179）、首旅酒店（600258）、亚朵（ATAT）和君亭酒店（301073）。

风险提示：行业竞争加剧，商旅需求走弱，门店拓展不及预期等。

**长江证券（000783）本周观点**：

渠道：门店调整优化，走向品牌表达

2024-2025年，黄金珠宝行业已经历了两年的门店调整期，叠加品牌方从粗放扩张思维转向单店提质的思维，渠道质量得到系统性优化，当前，购物中心和百货运营质量更加健康，对黄金珠宝品牌的线下基本盘形成支撑。其中购物中心的珠宝业态净关店幅度小于全行业，或说明优质的购物中心本身具备较好的年轻化客流吸引能力；横向对比来看，2025年珠宝的关店幅度小于服装、超市便利、母婴儿童等品类，或说明黄金库存增值也在一定程度上缓和了加盟商的盈利压力，因此，头部黄金珠宝品牌的门店总数有望触底企稳。同时，渠道从基础的消费（883434）者触达功能，走向高阶的品牌表达功能，有望为产品推新和品牌升级提供优良土壤。

产品：客群精细划分，产品时代启航

回顾历史，能够迅速捕捉消费（883434）者需求变化，通过产品工艺升级和品类结构调整，满足甚至引领消费（883434）者审美趋势的珠宝企业，具备更优的业绩增长性。伴随黄金首饰和奢侈珠宝的价格带差距缩小，叠加黄金饰品（884141）本身的审美价值、日常佩戴性、社交属性都在增强，塑造高端黄金品牌的通道已经打开，单店销售额达到亿元级别。同时，客群划分走向精细化，高端品牌提升入门级价格带筛选目标客群，并通过大克重产品形成高净值用户的粘性；此外品牌通过社交媒介深度触达核心客群，增强产品的社交属性，延长其生命周期（883436），形成经典单品。

在产品布局上，我们看到琳朝采取艺术品级的非标定制策略；老铺黄金（HK6181）通过经典元素的复用和迭代升级，打造适合日常佩戴且更具社交属性的高端大单品；潮宏基（002345）则将K金饰品（884141）快速迭代的能力优势应用于黄金饰品（884141），从轻量级产品进阶到高克重、全品类的黄金饰品（884141），其共性在于充分利用黄金的工艺可塑性，精准挖掘细分客群的需求，形成差异化的品牌形象。

行情：业绩驱动为主，估值有望修复

历史上，多数黄金珠宝公司作为渠道型企业，业绩增长是超额收益的核心因素。但我们看到，2025年行业在净关店压力下，头部企业依然出现了估值提升，供需双方共同使得，2025年全行业的高工艺黄金饰品（884141）渗透率提升，行业逐步从渠道驱动走向产品驱动阶段，建议重视强产品力企业的业绩增长和估值修复的机会。

投资建议：围绕产品力、低估值精选个股

黄金珠宝行业历经需求变化，头部企业在长周期（883436）内具备较强的业绩韧性。2024-2025年，在金价大幅上涨导致的黄金饰品（884141）销量下滑的压力下，部分企业仍有亮眼的业绩表现，说明供给端能够积极且迅速地做出渠道的调整和产品升级，商业模式的稳定性较强。金价大幅上涨，加速了行业从渠道驱动逐步走向产品驱动的时代，强产品力的黄金珠宝企业，有望迎来更优的业绩增长和估值重构。当前时点，建议围绕饰品（884141）化、投资金优势、低估值三个方向选股，推荐产品力和精细化运营能力较强的老铺黄金（HK6181）、潮宏基（002345）；全直营、投资金具备优势的菜百股份（605599）；以及低估值&业绩有改善空间的周大生（002867）、老凤祥（600612）。

风险提示

1、居民收入预期偏弱；2、金价大幅上涨，可能影响黄金饰品（884141）消费（883434）需求；3、头部品牌之间的竞争加剧；4、消费（883434）者审美态度变化。

行业新闻摘要：

1：Manner Coffee的单品豆SOE即将涨价，公司回应。

2：土耳其3月份消费（883434）者价格指数同比上涨30.87%。

3：东方甄选（HK1797）的线下“狂想”：把超市开进800个教学点。

4：《智能门标准》技术研讨暨标准立项筹备会议在京召开。

5：大湾区11家餐饮行业协会联合发声抵制“外卖大战”。

6：服务消费（883434）“破圈”记：从赛事票根到智能药房。

7：消费（883434）者“入戏” 文旅业“出圈” 体验经济撬动消费（883434）市场服务升级。

8：春意盎然，消费（883434）市场活力绽放。

9：破局新零售！这场论坛道破2026食品快消的增长逻辑。

10：跨境电商（885642）出口商品可全国跨关区退货。

摘要：近期零售行业动态频繁，包括Manner Coffee即将涨价：土耳其消费（883434）者价格指数上涨等。东方甄选（HK1797）计划在800个教学点开设超市，同时大湾区餐饮协会联合抵制外卖竞争。服务消费（883434）形式多样化，文旅业与消费（883434）体验相结合，消费（883434）市场活力逐渐恢复。此外，跨境电商（885642）退货政策的推广也为行业带来新的机遇。

龙头公司动态：

1、中国中免（HK1880）：1）中国中免（HK1880）在北京成立贸易新公司。2）太平洋（601099）：给予中国中免（HK1880）买入评级。3）中金：降中国中免（HK1880）至95港元 维持“跑赢行业”评级。4）国金证券（600109）：给予中国中免（HK1880）买入评级。5）中国中免（HK1880）尽享海南封关红利：2025年四季度业绩迎回暖。6）券商今日金股：7份研报力推一股（名单）。7）中国中免（HK1880），净利创五年来新低。8）中国中免（HK1880）2025年营收净利双降 免税龙头持续深耕海南。9）信达证券（601059）：给予中国中免（HK1880）买入评级。10）中国中免（HK1880）涨超5% 去年四季度净利同比大幅增长 海南市场已展现较强复苏态势。11）中国中免（HK1880）：2025年净利润同比下降15.96% 拟10派4.5元。12）中国中免（HK1880）：2025年收入同比减少4.92%，利润下滑23.75%。13）中国中免（HK1880）发布年度业绩 股东应占净利润36.44亿元 同比减少15.73%。14）爱建证券：首次覆盖中国中免（HK1880）给予买入评级。

2、万辰集团（300972）：1）万辰集团（300972）更新招股书 毛利率同比提升 门店加速扩张。2）超19500家门店、1.9亿会员，万辰集团（300972）何以领跑量贩零食赛道。3）万辰集团（300972）递表港交所 拟于港交所主板上市。4）万辰集团（300972）递表港交所 中金公司（HK3908）、招商证券（HK6099）国际为联席保荐人。5）万辰集团（300972）再次递表港交所 为中国第二大零食饮料零售商。6）万辰集团（300972）再次递表港交所。

3、永辉超市（601933）：1）永辉去年收入下跌两成！同店销售恢复增长，调改进入第二阶段。2）永辉CEO王守诚：时隔五年迎来同店销售与客流双增。3）永辉超市（601933）将健康理念融入门店运营。4）“赘肉换牛肉”火遍全国 永辉超市（601933）把“体重管理年”变成烟火气实践。5）调改拖累业绩，永辉超市（601933）净亏损25.5亿元。6）永辉超市（601933）举行首届“品质永辉”年会：第一阶段调改收官，同店客流与销售双增长。

4、供销大集（000564）：1）供销大集（000564）：截至3月20日公司股东总户数为31.94万户。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有华宝养老ETF（516560）