2026年4月12日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，美伊两周停战，宏观风险偏好回暖，金属价格受益。
报告具体内容如下：
贵金属（881169）：避险情绪高位降温，央行储备支撑金价中枢上移 本周COMEX黄金上涨1.45%至4,771.00美元/盎司，COMEX白银上涨3.90%至76.03美元/盎司。SHFE黄金上涨1.49%至1,048.36元/克，SHFE白银上涨4.15%至18,583.00元/千克。 本周金银比下跌2.28%至62.76。本周SPDR黄金ETF（159934）持仓减少64,299.34金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加860,135.20盎司。
周二，美国2月耐用品订单月率-1.4%，预期-1%，前值由0.00%修正为-0.5%。美国3月纽约联储1年通胀预期
3.42%，预期3.5%，前值3.00%。
周四，美国2月个人支出月率0.4%，预期0.5%，前值0.40%。美国至4月4日当周初请失业金人数21.9万人，预期21万人，前值由20.2万人修正为20.3万人。美国第四季度实际GDP年化季率终值0.5%，预期0.7%，前值0.70%。美国2月核心PCE物价指数月率0.4%，预期0.4%，前值0.40%。美国2月核心PCE物价指数年率3%，预期3%，前值3.10%。美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值2.7%，预期2.7%，前值2.70%。美国第四季度实际个人消费（883434）支出季率终值1.9%，前值2%。美国2月批发销售月率2.7%，预期0.4%，前值0.50%。
周五，美国3月未季调CPI年率3.3%，预期3.3%，前值2.40%。美国3月季调后CPI月率0.9%，预期0.9%，前值0.30%。美国3月季调后核心CPI月率0.2%，预期0.3%，前值0.20%。美国4月密歇根大学消费（883434）者信心指数初值47.6，预期52，前值53.3。美国2月工厂订单月率0%，预期-0.2%，前值由0.10%修正为0%。美国4月一年期通胀率预期初值4.8%，预期4.3%，前值3.80%。
随着美国与伊朗就为期两周的停火协议展开外交谈判，市场此前因冲突升级而积聚的极端避险情绪有所缓和。虽然冲突暂缓导致避险资金部分撤离（表现为SPDR黄金ETF（159934）持仓减少），但谈判的脆弱性和对外交结果的不确定性，使得金价依然企稳在4,700美元/盎司上方，并未出现大幅跳水。随着美伊临时停火协议的推进，避险资金从美元流向风险资产，美元指数从前期高位迅速回落。由于黄金以美元计价，美元的弱势对本周金价起到了被动的推升作用。
尽管部分受地缘影响较深的央行（如土耳其）为缓解本币压力出现了战术性减持，但全球主要央行（如中国）依然保持连续增持态势。黄金作为“去美元化”背景下的核心资产地位稳固，这种长期的战略买盘为本周金价提供了坚实的底部支撑。
短期来看，局势缓和直接带动布伦特原油价格下跌，缓解了市场的输入型通胀担忧。这使得市场对美联储未来货币政策的博弈加剧，黄金在“通胀对冲”与“利率预期”之间寻找到了新的平衡点。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源（GORO）股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金（HK6693）】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（HK1787）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金（HK3330）】、【中国黄金国际（HK2099）】。
白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期（883436）下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。
基本金属：宏观预期回暖，金属价格受益
本周LME市场，铜较上周上涨4.03%至12,857.00美元/吨，铝较上周上涨1.15%至3,509.50美元/吨，锌较上周上涨2.16%至3,335.00美元/吨，铅较上周下跌0.13%至1,930.50美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周上涨2.28%至98,440.00元/吨，铝较上周下跌0.20%至24,610.00元/吨，锌较上周上涨0.11%至23,615.00元/吨，铅较上周下跌0.60%至16,685.00元/吨。
铜：宏观避险退潮叠加矿端偏紧，铜价中枢稳步上行
宏观方面，本周美伊停火协议的谈判进展成为市场情绪的“风向标”。尽管脆弱的停火预期一度压制避险情绪，但霍尔木兹海峡的潜在风险并未完全解除，地缘溢价支撑铜价在高位运行。随着地缘局势从极端对抗转入外交斡旋，避险资金部分撤出美元，美元指数走弱直接推升了以美元计价的伦铜。
投资建议
短期来看，局势缓和直接带动布伦特原油价格下跌，缓解了市场的输入型通胀担忧。这使得市场对美联储未来货币政策的博弈加剧，黄金在“通胀对冲”与“利率预期”之间寻找到了新的平衡点。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源（GORO）股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金（HK6693）】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（HK1787）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金（HK3330）】、【中国黄金国际（HK2099）】。白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期（883436）下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。停火预期一度压制避险情绪，但霍尔木兹海峡的潜在风险并未完全解除，地缘溢价支撑铜价在高位运行。中长期看，铜作为能源（850101）转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车（885431）、家电消费（883434）等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业（HK2899）】、【洛阳钼业（HK3993）】、【金诚信（603979）】、【江西铜业（600362）】、【西部矿业（601168）】、【北方铜业（000737）】、【铜陵有色（000630）】、【云南铜业（000878）】。
供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，地缘冲突加剧区域减产风险，6%全球产能确定性停产，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品（850100），历史下行周期（883436）消费（883434）降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费（883434）下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股（002379）】、【天山铝业（002532）】、【云铝股份（000807）】、【中孚实业（600595）】、【神火股份（000933）】、【中国铝业（601600）】、【南山铝业（600219）】、【华通线缆（605196）】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费（883434）力度不及预期；
4）海外能源（850101）问题再度严峻。
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