2026年4月20日，江海证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，3月社零增速季节性回落。

报告具体内容如下：

事件： 国家统计局公布2026年3月份社会消费（883434）品零售总额：3月份，社会消费（883434）品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费（883434）品零售额37875亿元，增长3.2%。1-3月份，社会消费（883434）品零售总额127695亿元，同比增长2.4%。其中，除汽车以外的消费（883434）品零售额117727亿元，增长3.6%。 投资要点： 春节消费（883434）旺季过后，社零增速季节性回落。3月份社零同比增速放缓1.1pct至1.7%。我们认为3月份社零增速回落主要是春节过后的季节性回落，以及国补高基数和新能源汽车（885431）补贴退坡的影响。3月除汽车外消费（883434）品零售额同比3.2%。同比增速放缓0.5pct。 分品类看，国补相关品类受高基数影响较大，必选消费（883434）相对平稳。3月份餐饮收入为4359亿元，同比增长2.9%，增速环比1-2月下降1.9pct；限额以上的餐饮收入为1406亿元，同比增长2%，增速环比下降2.7pct，我们认为主要和春节过后的季节性效应相关。3月份商品零售额同比增长1.5%，增速环比下降1.0pct。
1）国补相关品类影响较大。家用电器（885543）和音响器材/家具类/汽车类/通信器材类/建筑及装潢材料3月份同比增速分别为-5%/-8.7%/-11.8%/+27.3%/-9%，增速环比为-8.3pct/-17.5pct/-4.5pct/+9.5pct/-6.8pct；其中通信器材增幅较大或受益于产品涨价预期下的提前消费（883434）和产品的更新换代，其他以旧换新品类均有不同程度的下滑。
2）必选消费（883434）相对坚挺。3月份粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品/服装鞋帽等增速分别为+9.5%/+8.2%/+7.7%/+4.6/+7%，增速环比-0.7pct/+2.2pct/-11.4pct/-2pct/-3.4pct；烟酒和服装鞋帽春节旺季品类增速在节后略有回落。
3）可选消费（883434）分化。受金价影响较大的金银珠宝3月份同比增11.7%，增速环比回落1.3pct，化妆品（884272）类3月份同比增8.3%，增速环比增长3.8pct。
从渠道来看，下沉市场表现更优，新型零售业态加速。分区域看，3月份我国城镇社零总额同比增1.5%，增速环比回落1.2pct，乡村社零总额同比增2.7%，增速环比回落0.5pct，下沉市场消费（883434）韧性更强。分渠道看，1-3月份，全国网上商品和服务零售额49774亿元，同比增长8.0%。其中，网上商品零售额31614亿元，增长7.5%，占社会消费（883434）品零售总额的比重为24.8%。按零售业态分，1-3月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、专业店零售额同比分别增长8.3%、5.1%、0.5%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降0.1%、4.2%。
投资建议：3月份消费（883434）受到春节虹吸效应的影响增速有所回落，整体来看，消费（883434）景气度结构性分化。部分细分领域（如酒旅、餐饮链）展现出一定的改善迹象，但受制于宏观经济修复缓慢、成本压力以及高基数效应，消费（883434）大部分子行业仍处于磨底或去库存阶段。建议关注：
1）服务消费（883434）里的华住集团（HK1179）、首旅酒店（600258）、锦江酒店（600754）。
2）有边际改善的餐饮供应链：安井食品（HK2648）、千味央厨（001215）和海天味业（HK3288）。
3）门店调优和经营效率升级的新零售板块名创优品（MNSO）、永辉超市（601933）。
风险提示：宏观经济下行的风险，消费（883434）复苏不及预期的风险，行业竞争格局恶化的风险。

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