【大河财立方 记者 王鑫】4月21日晚，随着通化金马（000766）发布2025年年报，A股69家中药行业上市企业中已有30家药企2025年业绩披露完毕，行业趋势已逐渐展现。
2025年，中药行业在集采扩围、价格治理深化、原材料成本上涨等多重压力下，头部企业与尾部企业的分化进一步加剧。记者详细梳理已披露年报的30家中药企业，从营收、净利润、毛利率、研发投入、销售费用等维度，解析中药行业2025年的发展图景。
中药行业营收承压，30家企业仅8家营收正增长
2025年，中药行业上市公司整体面临较大的增长压力。整体来看，30家已披露年报企业中，仅8家实现营收正增长，占比26%；其余22家中药企业营收均有所下滑。
图1：30家中药上市公司营业收入TOP10
从营收规模来看，中药行业头部聚集效应明显。白云山（600332）、云南白药（000538）、华润三九（000999）三家企业形成第一梯队，2025年营收分别达到776.56亿元、411.87亿元和316.03亿元，合计营收占当前30家企业总营收的63%，头部企业的行业主导地位进一步凸显。
图二：30家中药上市公司营收增速分布
营收增速方面，当前已披露年报的30家中药行业上市公司中，仅福瑞医科（300049）、华润三九（000999）、东阿阿胶（000423）、沃华医药（002107）、西藏药业（600211）、白云山（600332）、云南白药（000538）、康美药业（600518）8家企业营收正增长，且增速相对平缓。其中，福瑞医科（300049）营收增速最高，为18.26%；其次为华润三九（000999），营收增速为14.43%。
在行业竞争加剧、营收增长面临较大挑战的情况下，中药企业通过降本增效、渠道拓展等，2025年行业整体净利润表现优于营收。
图3：30家中药上市公司归母净利润TOP10
从归母净利润来看，古汉医药（000590）、振东制药（300158）、华神科技（000790）、中恒集团（600252）4家中药企业2025年净利润亏损，其余26家企业均实现盈利。此外，有19家企业归母净利润同比增长，其中5家企业归母净利润增速超50%
具体来看，当前归母净利润增速最高的为沃华医药（002107），达162.93%；其次分别为陇神戎发（300534）79.56%、振东制药（300158）77.34%。
记者梳理年报发现，沃华医药（002107）净利润的大幅增长受益于以价换量趋势初现。在2023年首次中选全国中成药联盟集采后，沃华 心可舒片降价约39%，但2025年以价换量趋势得到显现。年报数据显示，2025年沃华医药（002107）心脑血管系统药物营收同比增长12.31%，这一板块的营收占公司总营收比重的69.62%，毛利率达到83.43%。此外，2025年其院外市场（电商、OTC、渠道销售等）营业收入约1.03亿元，占总营业收入的12.6%，其中电商销售实现同比增长113%，也进一步拉动了业绩的增长。
值得注意的是，中恒集团（600252）、华神科技（000790）、振东制药（300158）、古汉医药（000590）2025年分别亏损3.57亿元、3.20亿元、3.01亿元和0.51亿元。其中，华神科技（000790）归母净利润同比暴跌4689%，该公司在年报中表示，业绩出现下滑，主要由于公司核心经营业务承压，核心药品因挂网价格下调，收入和毛利同步减少。此外，还受资产处置产生亏损、资产减值计提影响等。
毛利率分化明显，昆药集团毛利率下滑最多
2025年是中药行业政策密集落地、集采扩围与价格治理全面深化的关键一年。行业整体迎来价格中枢下移、避风港逻辑重塑、内部分化加速三重冲击，量增价减成为行业运行常态，中药产品价格体系系统性重构。
图4：30家中药上市公司2025年毛利率TOP10
从30家中药企业毛利率来看，2025年，有12家企业毛利率有所下滑。
当前毛利率最高的企业为西藏药业（600211），达94.22%；其次为沃华医药（002107）、福瑞医科（300049）、达仁堂（600329）、益盛药业（002566）、东阿阿胶（000423）、通化金马（000766）、新天药业（002873），整体毛利率均超过70%。
此外，陇神戎发（300534）、天士力（600535）、华润江中（600750）3家企业毛利率均超60%，九芝堂（000989）、健民集团（600976）、红日药业（300026）、华润三九（000999）、振东制药（300158）5家企业毛利率超50%，属于行业盈利中等偏上阵营。
其中，达仁堂（600329）和健民集团（600976）2025年毛利率较2024年分别大幅提升25.84个百分点、10.66个百分点，成为当前30家药企中毛利率提升最高的企业。
图5：2025年毛利率低于40%中药企业
毛利率垫底企业为康美药业（600518）、信邦制药（002390）、白云山（600332），2025年毛利率分别为19.98%、17.65%、16.24%，均不足20%。
其中，白云山（600332）作为年营收规模超700亿元的巨头，毛利率与规模体量形成极大反差，在30家中药企业中位列倒数。值得注意的是，近年来白云山（600332）毛利率连续下降，2023年其毛利率为18.79%，到2025年下降了2.55个百分点。
作为华润系旗下中药上市公司之一，昆药集团（600422）2025年毛利率为38.52%，较上年下滑4.94个百分点，系当前毛利率下滑最多的中药企业。
白云山等研发投入比例不足1%，天士力、太龙药业研发人员大幅减少
2025年，国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，其中提出，加强中药创新研发。聚焦重大慢病、重大疑难疾病、新发突发传染病、特殊环境疾病等，推出一批临床疗效突出、竞争优势显著的中药创新药（886015）。加强对医疗机构中药制剂、名医验方等的挖掘和转化等。
图6：30家中药上市公司2025研发费用率TOP10
研发费用占营收比例是衡量企业创新能力、产品升级潜力、核心竞争力的关键指标。从行业整体来看，当前30家中药行业上市公司中，仅7家研发费用占营收比例超5%，还有5家企业不足1%，反映出中药行业整体研发投入水平尚不均衡，多数企业的创新投入仍有待加强。
具体来看，天士力（600535）以8.32%的研发费用占营收比例居行业第一，虽较2024年的9.77%略有下滑，但仍是当前行业内唯一研发强度超8%的企业。
康美药业（600518）、白云山（600332）、云南白药（000538）、信邦制药（002390）、天目药业（600671）的研发费用占营收比例均小于1%。值得注意的是，天目药业（600671）2025年研发费用为0，该公司在年报中表示，主要系0.625g（885556）阿莫西林克拉维酸钾片一致性评价已于2024年完成，本报告期尚未启动新研发项目所致。
此外，同仁堂（600085）、昆药集团（600422）研发投入也相对较低，2025年研发费用占营业收入比例分别为2.27%、1.56%。
图7：部分研发人员数量变动较大企业
研发人员是中药企业创新能力的“第一资源”，是企业研发创新的核心载体。从研发人员数量变动来看，振东制药（300158）、红日药业（300026）、太龙药业（600222）、天士力（600535）2025年研发人员有较大程度缩减。其中，天士力（600535）、太龙药业（600222）研发人员减少最多，分别较2024年减少119人、97人。
华润三九销售费用最多，西藏药业销售费用率55.15%
近年来，医药领域反腐纵深推进，不少药企的销售费用逐步降低。
整体来看，当前已公布2025年销售费用的30家中药企业中，仅13家较上年有所增长。其中，华润三九（000999）、云南白药（000538）销售费用金额增加较多，分别较上年增加18.68亿元、7.40亿元。
华润三九（000999）、白云山（600332）和云南白药（000538）作为营收前三名，投入销售费用也最多，分别为90.89亿元、58.27亿元和56.19亿元。而古汉医药（000590）、新光药业（300519）、天目药业（600671）销售费用投入最少，均小于1亿元。
图8：30家中药上市公司2025年销售费用率TOP10
从销售费用率（销售费用/营业总收入）来看，中药行业对营销的投入整体远超于研发。具体来看，西藏药业（600211）2025年销售费用率为55.15%，为当前30家中药企业中最高，而该公司同期研发费用占营业收入比例仅为2.48%。此外，沃华医药（002107）、益盛药业（002566）、通化金马（000766）、陇神戎发（300534）2025年销售费用率也处于较高水平，均超过45%。
相较之下，新光药业（300519）（7.57%）、白云山（600332）（7.50%）、太龙药业（600222）（7.46%）、天目药业（600671）（6.35%）、信邦制药（002390）（4.51%）销售费用率较低，均低于8%。
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