本周行情回顾：

2026年4月20日-2026年4月24日，上证指数（1A0001）涨0.7%，报4079.90点。创业板指（399006）跌0.29%，报3667.79点。深证成指（399001）涨0.37%，报14940.30点。饮料制造（881133）指数跌-0.33%，跑输上证指数（1A0001）1.04%。前五大上涨个股分别为西部牧业（300106）、ST西发（000752）、泉阳泉（600189）、*ST椰岛（600238）、惠泉啤酒（600573）。

本周机构观点：

**国海证券（000750）本周观点**：

前言：在需求疲弱成为市场共识、分歧加剧的当下，我们认为白酒（881273）行业的结构性重估不应仅停留于短期情绪的波动解读，而是希望从产业视角出发，寻找能够穿越周期（883436）烈火的真金。本文作为《周期（883436）寻金》系列首篇，重点回答以下问题：1）周期（883436）复盘：当前行至何处？2）周期（883436）演绎：格局如何展望？3）本轮估值底部因何更高？4）孰能穿越周期（883436）烈火？后续我们将以此为纲，持续推出《周期（883436）寻金》系列报告，欢迎交流探讨！

周期（883436）复盘：白酒（881273）行情三阶段演进，从繁荣至确定性底部。2016年至2021年中，受益于需求扩张+供给受限+渠道放大金融属性，行业实现戴维斯三击的繁荣行情，申万白酒（881273）指数上涨6倍。2021年中至2025年中，供需错配下渠道压力显现，估值（PETTM）持续下修。2025年中需求承压，酒企主动纾压，报表加速出清，行业供需再反转，经销库存去化，底部特征明显。我们认为，当前酒企聚焦去库，2026Q2淡季压力期有望平稳渡过，H2低基数下动销量增预计明显，2027年供需再平衡，价格有望步入上行通道，酒企报表有序修复。建议后续重点关注渠道现金流、补库意愿以及价格回升三大信号。

周期（883436）演绎：从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金。当前市场悲观预期集中于短期需求承压、长期总量下滑的趋势中，忽略其内生结构性机会，我们认为本轮名酒企业收入、利润集中趋势不但尚未结束，还将加速演绎，驱动下一轮规模成长，品牌位序将由价格转为规模体量导向。对于酒企而言，供给端，务实认清现实，次高端产品控量挺价，稳住基本盘，中低档加速布局，挖掘潜在金矿；需求端，顺应“悦己”消费（883434）趋势，把握C端扩容机遇。渠道端，重视经销商生态建设，推动经销商转向服务商。本轮周期（883436）中，唯有主动顺应趋势、修炼内功的酒企方能脱颖而出。

投资思辨：分红称重价值，集中度提升加速预期上修。两轮周期（883436）底估值差异在于本轮周期（883436）中经营确定性与股息为企业估值托底，底部估值中枢上移至16倍左右。展望估值演绎，行业定价重心从短期求导转向长期价值积分，立足现金流折现思维更适配迈入高质发展的白酒（881273）行业。同时，虽然价值称重是终局估值逻辑，但我们认为头部酒企成长远未结束，当前CR6收入占比约48%左右，参考成熟消费（883434）品赛道，集中度多在80%以上，行业集中远未结束，头部酒企仍有望通过份额提升重启增长，加速估值抬升。

投资建议：寻找火炼的真金。本轮周期（883436）将加速经营不善、基本盘松动的酒企出清，而乘风破浪，直面周期（883436）挑战的酒企将值得更多确定性溢价，可将其视为收益优于国债+隐含看涨期权，维持白酒（881273）行业“推荐”评级。一是规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809），其中首推贵州茅台（600519）;二是预期足够低、基本面稳定的酒企，首推区域龙头古井贡酒（000596），留意组织改革与预期低点的洋河股份（002304），关注迎驾贡酒（603198）、今世缘（603369）。三是关注次高端反转机会舍得酒业（600702）、水井坊（600779）、酒鬼酒（000799）。

风险提示：政策风险、消费（883434）复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩、酒企改革不及预期。

行业新闻摘要：

1：看药食同源乳品（884125）如何跨越口感、合规与年轻化三大难关。

2：兰州黄河“保壳”成功，但依旧在困局中。

3：头部品牌布局超九成，茶饮品牌扎堆卖咖啡。

4：新茶饮行业变局：上市公司业绩分化，跑马圈地时代落幕，增长逻辑转向深耕。

5：植物饮料行业现状与发展趋势分析。

6：从压货到共生，厂商关系正在被重新定义。

7：进口“香奈”葡萄酒，贴上“享乃”标签售卖，法院判赔3万元。

8：白酒（881273）业绩预测出炉，机构分歧很大。

9：传统与新兴渠道陷入存量博弈，酒企该如何布局？

10：中国酱酒消费（883434）趋势论坛山东专场举办，聚焦酱酒市场的破与立。

龙头公司动态：

1、伊利股份（600887）：1）伊利（600887）亮相全球乳业（885462）创新大会亚洲峰会，多款精准营养产品获奖。2）世界地球日，海尔智家（HK6690）伊利（600887）联想（K80992）等共探企业可持续发展新路径。3）伊利股份（600887）：三十载品质筑梦 创新引领再出发。4）伊利（600887）推出体重管理类益生菌新品。

2、东鹏饮料（HK9980）：1）“0糖”“0脂”商标遭抢注，东鹏特饮陷商标漩涡。2）太平洋（601099）：给予东鹏饮料（HK9980）买入评级。3）东鹏特饮0糖是商标，0 糖商标争夺战：多家品牌折戟，东鹏饮料（HK9980）成功注册引关注。4）东鹏饮料（HK9980）将于6月29日派发末期股息每10股25元。5）上市后股价跌超23%、大单品增长见顶，东鹏饮料（HK9980）估值逻辑生变？。

3、青岛啤酒（HK0168）：1）青岛啤酒（HK0168）经典系列产品升级，新品瞄准健康化。2）焕耀新生 “质”敬于你 青岛啤酒（HK0168）经典、轻干系列新品重磅上市。3）青岛啤酒（HK0168）：独立董事盛雷鸣辞任。4）青岛啤酒（HK0168）、广西国资等成立文旅产业发展公司。5）青岛啤酒（HK0168）推“0糖”轻干系列新品 加码健康“轻饮”赛道。

4、燕京啤酒（000729）：1）燕京啤酒（000729）再迎“开门红” 高端化双翼格局成型。2）燕京啤酒（000729）一季度净利润增长60.19%。3）燕京啤酒（000729）一季净利增六成至2.65亿，环比扭亏为盈，高端化战略显效。4）燕京啤酒（000729）：燕京U8继续保持近30%的增速 一季度净利同比增长60.19%。5）东海证券：给予燕京啤酒（000729）买入评级。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有华夏中证全指食品ETF（159151）、鹏华中证全指食品ETF（560130）、易方达中证全指食品ETF（560160）、广发中证全指食品ETF（563850）