经济观察报记者郑晨烨
4月27日，知名存储芯片（886042）分销商香农芯创（300475）(300475.SZ)董事长黄泽伟在接受经济观察报记者采访时表示，2028年之前暂未看到存储行业供需反转的迹象。
此前的4月24日，香农芯创（300475）同时披露了2025年年报和2026年一季报。财报数据显示，该公司2026年一季度归母净利润13.27亿元，同比增长7835%；2025年全年，这个数字是5.45亿元。
一个季度的利润超过了去年一整年。
截至4月27日收盘，香农芯创（300475）的股价报170.99元/每股，总市值约795亿元。2025年全年，这只股票涨了407.7%，2026年以来又涨了18.46%。
香农芯创（300475）的商业模式并不复杂，从年报来看，其收入的94%来自代理SK海力士等国际存储芯片（886042）原厂的产品并卖给国内的云计算（885362）厂商和服务器制造商。同时，该公司旗下自主品牌“海普存储”生产企业级内存条和固态硬盘，2025年首次实现规模收入16.58亿元。
在该公司利润暴增的背后，是存储芯片（886042）行业正在经历的一轮超级涨价周期（883436）——根据知名市场研究机构Gartner的预测，在AI需求的驱动下，2026年全球存储芯片（886042）销售额将达到6333亿美元。
黄泽伟亦认为，本轮涨价周期（883436）之所以和以往不同，正是因为其核心驱动力从消费电子（881124）切换到了AI训练和推理。
香农芯创（300475）刚好站在了这个“风口”上。
存储“倒爷”
代理分销是一门辛苦生意，香农芯创（300475）从上游的存储芯片（886042）原厂采购产品，再卖给下游客户，赚的是买入价和卖出价之间的价差，利润率通常会很薄。
财报显示，2025年全年，香农芯创（300475）代理分销业务的毛利率只有2.86%，但到了2026年一季度，赶上存储芯片（886042）的超级涨价周期（883436），该公司整体毛利率也提升到了9.12%。
毛利率不高，但量大，薄利多销。2026年第一季度，香农芯创（300475）实现营收237.65亿元，同比增长200.60%，接近2025全年营收规模352亿元的三分之二。
营收规模在快速放大的同时，每一笔交易赚到的钱也变多了，两个因素叠在一起，利润就起来了。此外，如果芯片价格处在持续上涨的通道中，芯片分销公司在价格较低时采购的库存会跟着行情走高，卖出时的价差变大，利润率也会随之提升。
换句话说，在涨价周期（883436）里，分销商手里的存货本身也在升值。
年报显示，香农芯创（300475）的第一大供应商占到其全年采购额的48%，前五大供应商合计占比达98.6%。年报信息亦同时显示，香农芯创（300475）先后取得SK海力士的代理权以及AMD的经销商资质，代理的产品主要是数据存储器。
截至2026年一季度末，香农芯创（300475）的存货从2025年末的25.98亿元增加到69.71亿元。
香农芯创（300475）在季报中解释称，存货增长主要是报告期内电子元器件采购数量增加，且受存储涨价影响。也就是说，一方面采购的量在增加，另一方面同样一批货因为涨价在账面上的货值也变得更高了。
对于存储涨价行情能持续多久，黄泽伟向记者表示，从需求端来看，B端AI数据中心需求旺盛，各大互联网科技巨头的算力投入仍在持续，热度并未消退；另外，以苹果（AAPL）为代表的头部消费电子（881124）企业，也已经消化并接受了本轮存储涨价。
不过他也提到，这种情况会对中低端PC和笔记本电脑等消费电子（881124）产品的需求形成一定压制，但当前行业的核心支撑来自AI算力端的刚性需求，整体存储市场的高价格基本面较为稳固。
黄泽伟认为，存储行业历史上通常以三年为一个完整周期（883436），其中涨价约两年、降价约一年。
但本轮涨价周期（883436）可能会有所不同，因为其核心驱动力从消费电子（881124）切换到了AI训练和推理，这直接拉动了HBM(高带宽内存)、DDR5(第五代双倍数据率内存)、企业级SSD(企业级固态硬盘)等产品的需求。
他打了一个比方：“AI运行产生的海量数据（603138）和token消耗，如同为行业扩容了大型‘存储冰箱’，形成了更持久的需求支撑。”
从香农芯创（300475）自身的业绩节奏来看，这轮涨价行情的传导是逐步加速的：2025年一季度，香农芯创（300475）的归母净利润只有1673万元；到2025年四季度，增至1.85亿元，逐季爬升；进入2026年一季度，直接跳到13.27亿元。
不想只做“倒爷”
代理分销赚的是周期（883436）的钱，但香农芯创（300475）也在做另一件事——自己造产品。
2025年，香农芯创（300475）旗下自主品牌“海普存储”实现收入16.58亿元，上年同期为2.92亿元，同比增长468%。这是海普存储首次实现年度规模性收入，相关产品包括企业级DDR4和DDR5内存条，以及企业级固态硬盘。
企业级内存条和普通消费（883434）者在电脑城买到的内存条是两回事。消费（883434）级内存条装在个人电脑里，企业级内存条装在数据中心的服务器里，后者对稳定性、可靠性和持续运行能力的要求远高于前者。
一款企业级内存条要进入客户的采购名单，需要先通过服务器平台的认证和适配测试，这个过程本身就是一道门槛。香农芯创（300475）在2025年年报中披露，海普存储已完成部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，正式进入量产阶段。
海普存储的生意和代理分销业务也有着天然的联系。根据香农芯创（300475）此前披露的信息，海普存储充分利用母公司在分销端的上游资源实现稳定供货，下游面向的也是云计算（885362）和服务器领域的客户。也就是说，母公司代理分销这些年积累下来的客户关系和供应商资源，成了海普存储做产品的基础。
对此，黄泽伟也向记者表示，中国在企业级和服务器级内存领域对海外的依赖度高达90%以上，海普存储是香农芯创（300475）从代理分销向产品端延伸的一步。
从2025年年报披露的分业务数据来看，香农芯创（300475）的代理分销业务全年收入332.25亿元，毛利率2.86%；海普存储业务全年收入16.58亿元，收入体量不到代理分销的二十分之一。
年报没有单独披露海普存储业务的毛利率，但从子公司数据可以做一个侧面参照。
年报的“主要控股参股公司”中列出了两家子公司：负责代理分销业务的联合创泰，全年营业收入298.93亿元，净利润4.52亿元；名为“香港海普存储科技有限公司”的香港海普，年报将其主要业务记录为“半导体（881121）销售”，全年营业收入12.26亿元，净利润2.38亿元。
联合创泰近300亿元收入对应4.52亿元净利润，香港海普逾12亿元的收入对应2.38亿元净利润。也就是说，两者收入规模相差二十多倍，净利润差距则不到一倍。
在年报中，香农芯创（300475）将2026年经营计划的第一条定为“深化分销+产品双轮驱动，打造国产企业级存储龙头品牌”，其目前在研的项目包括DDR56400和DDR58000规格的企业级内存条，以及面向网卡和高端游戏（881275）PC的DDR5SODIMM产品。
不过，海普存储目前的研发投入规模仍然有限。年报数据显示，2025年全年，香农芯创（300475）的研发费用为1871万元，占营收的0.05%，研发人员42人。
目前，代理分销仍然是香农芯创（300475）收入和利润的主要来源，而这块业务的表现，和存储芯片（886042）的价格走势直接挂钩。而从当前市场情况来看，存储涨价行情已经出现分化——上游合约市场价格仍在上涨，但消费（883434）端对高价存储产品的承受能力已经接近临界点，现货零售市场已出现价格回调迹象。
政策端也在释放新信号：2026年4月21日，工信部新闻发言人在国新办发布会上表示，将引导存储器企业加强渠道管理，配合监管部门查处囤货行为，同时鼓励手机、PC等终端企业直接与存储器企业对接，拓宽多元化供应渠道，减少中间环节。
另外，从财报信息来看，香农芯创（300475）的“野心”已经不止于存储产品——2025年8月，香农芯创（300475）与无锡灵境云签署合资协议，共同设立无锡新威智算科技有限公司；同年12月，新威AMD智算中心在无锡高新区正式点亮，一期建成5000卡集群，可支持AI训练、科学计算等多种算力场景。
从代理芯片，到自己做存储产品，再到参与建设智算中心，一步步沿着产业链往上走，香农芯创（300475）似乎正在探索一条属于自己的路。
