2026年4月28日，开源证券发布了一篇银行行业（160418）的研究报告，报告指出，FTP的时差-金市司库博弈与配债窗口。
报告具体内容如下：
2026年4月大行负债成本下行与配债意愿出现阶段性背离 1、年初大行配债逻辑：可配资金增多与负债成本下降的双重催化。（1）2026年初大行可配资金增多，且负债成本于2025年显著改善，配置利差打开，大行债券投资增速上行，2026年3月达到20.3%的高位。（2）1.80%或为大行现阶段10Y国债的合意配置点位。从银行债贷比价的角度，我们测算使得10Y国债和企业贷款综合净收益率一致的利率为1.81%。此外当10Y国债利率高于1.80%时，大行二级市场国债净买入力度较大，2026年1-3月国债净买入超6000亿元。
2、4月银行间流动性整体充裕，但大行反而在二级市场净卖出国债。
3、我们从大行配债逻辑出发去看配债行为的转变：
（1）可配资金：4月大行资金净融出仍维持高于往年的较高规模。
（2）负债成本：根据我们测算，2026Q1国有行约23.7万亿元1Y及以上定存到期，负债成本下降7.8BP。因此，大行配债的长期逻辑（剩余流动性+负债成本改善）并未改变。
大行短期卖债行为或为金市和司库的动态博弈所致
1、金市配合司库消化冗余头寸的阶段已过。2026年初大行为推动存款增长靠营销补贴沉淀了部分居民活期存款，形成司库日间冗余头寸，委托金市投资于流动性较好的国债，进入4月这部分存款自然流失后，金市配合司库卖出国债回补头寸，同时利用市场行情赚取了利差。此过程亦伴随了部分金市交易盘的止盈。
2、司库对于FTP的调整时点影响金市配债节奏。
（1）大行FTP成本=同期限国债/国开债收益率曲线+战略性加点。基础曲线随市场波动，但加点部分调整滞后（按月/季），是金市和司库损益博弈的主要部分。
（2）金市与司库博弈：考核容忍度与市场踏空风险权衡。由于负债成本下降、边际筹资成本的改善传导至金市FTP的下降有时滞。因此金市对于FTP成本的预期也会影响其配债节奏。在2026Q1负债成本显著下降后，金市预期Q2配债FTP会有大幅调降，同时判断债市利率处于区间震荡，那么金市在FTP成本降幅落地前的配债行为会偏谨慎，落地后再择时加大配债力度，最大程度优化FTP考核创利。而此时多余的可配资金市倾向出逆回购（其FTP成本锚定DR
001）。
2026Q2/Q3银行对中长债配置有望迎渐进式增强
1、可配资金稳定性强，中小行居民定存流向大行趋势延续。2、FTP即将下调的信号出现时，可适当领先金市抢配。负债端：同业存单发行利率连续偏低，且银行开始拒收高息同业存款。资产端：资金融出持续放大，但金市债券配置意愿弱。反映司库运作下的低效资产在增加，金市容易通过ALCO倒逼司库调价。
投资建议
建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行（884251），受益标的如江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、成都银行（601838）、重庆银行（HK1963）等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行（601998），受益标的如工商银行（601398）、招商银行（600036）等。
风险提示：宏观经济增速下行，监管政策趋严，债市利率大幅波动。
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