随着2025年年报与2026年一季报的密集披露，光伏行业的真实温度再度被丈量。一幅“深冬尚未逾越，春意悄然冒芽”的行业全景图正徐徐展开。

晶科能源（688223）股份有限公司亏损67.86亿元；天合光能（688599）股份有限公司(以下简称“天合光能（688599）”)亏损69.94亿元；晶澳太阳能科技股份有限公司(以下简称“晶澳科技（002459）”)亏损46.08亿元；隆基绿能（601012）科技股份有限公司(以下简称“隆基绿能（601012）”)亏损64.20亿元；通威股份（600438）有限公司、上海爱旭新能源（850101）股份有限公司(以下简称“爱旭股份（600732）”)等主链头部企业2025年业绩不佳。

“然而，在亏损的底色之下，BC技术阵营逆势扩产，光储融合加速兑现，全球高溢价市场成为对冲国内价格下行的‘利润之盾’。行业竞争逻辑正从‘卷价格’转向‘卷质量’，差异化成破局关键。”万联证券投资顾问屈放在接受《证券日报》记者采访时表示。

亏损中显露“曙光”

“2025年光伏行业整体仍处亏损状态，一方面是产能充足导致利润率下滑，另一方面是银浆等成本上涨加剧亏损。”屈放分析称，但行业亏损幅度已出现收窄，部分头部企业通过降本实现同比减亏。比如隆基绿能（601012）2025年较上年减亏25.29%，经营活动现金流由负转正至43.59亿元，显示资产负债表正在修复。

虽然亏损收窄，但在致股东的信中，隆基绿能（601012）董事长钟宝申坦陈，这份减亏成绩单“远未达到各位股东的期望”，但同时也向市场释放了一个明确的信号：公司已经看到了“隧道尽头的亮光”。

财报数据显示，爱旭股份（600732）ABC组件2025年销售量14.71GW，同比增长132%，毛利率转正至5%，较2024年-9.2%的组件毛利率提升14.2个百分点。

上海有色网光伏高级分析师郑天鸿在接受《证券日报》记者采访时表示：“2026年将是从‘卷价格’向‘卷质量’转向的关键年，高效组件、电池保持高溢价，产业定价模式向成本定价过渡。”

如果说BC技术代表产品维度的差异化突破，光储融合则正在贡献第二增长曲线。

据InfoLinkConsulting数据，2025年全球储能（885921）系统出货量同比增长75.5%至421.2GWh，预计2026年将进一步增至600GWh。率先布局光储融合的企业，已率先完成储能（885921）对光伏的“接力”。

阳光电源（300274）股份有限公司储能（885921）业务已超越逆变器（884304）成为第一大收入引擎，2025年储能（885921）系统营收372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率高达36.49%。天合光能（688599）2025年储能（885921）出货超8GWh，海外占比超60%。隆基绿能（601012）通过收购苏州精控能源（850101）科技股份有限公司切入储能（885921）赛道，2026年出货目标6GWh。阿特斯（688472）阳光电力集团股份有限公司2026年一季度大型储能（885921）出货2.6GWh，同比增长206%。

在屈放看来，一些企业已实现光储一体化的抗周期（883436）能力，这是行业底部周期（883436）中展现的结构性韧性。

全球化布局或加速

“从财报数据看，高溢价海外市场已成为对冲国内价格下行的重要屏障。”屈放分析。

晶澳科技（002459）的海外出货变化最具说服力。该公司2025年组件海外出货量占比为51%，进入2026年一季度，这一比例骤然跃升至77.16%。

在屈放看来，出口退税取消引发的“抢出口”效应固然是短期驱动因素，更深层的原因在于海外市场对高质量产品的议价能力和需求韧性强于内需。

隆基绿能（601012）的财报显示，2025年其境外收入占总营收的44.7%。该公司全年实现组件出货量86.58GW，国内组件销量同比增长19%，海外市场中，欧洲市场组件销量同比增长18%，新兴拉美市场组件销量大幅提升54%，高溢价的澳大利亚市场组件销量突破性增长76%，全年出货量达1.3GW。

自2026年4月1日起，我国正式取消光伏产品增值税出口退税。郑天鸿分析称，此举将进一步加速行业分化。屈放也表示，取消出口退税是助推行业洗牌的关键开关。光伏行业内部出清将在2026年更加明显，头部企业将加快海外布局进程。

根据东吴证券（601555）的最新研报，晶澳科技（002459）在越南、阿曼等地正加速推进海外供应链建设，阿曼6GW高效电池与3GW高功率组件项目一期已于2026年一季度末正式投产，为持续提高高溢价市场供给能力提供了产能支撑。

国金证券（600109）新能源（850101）与电力设备首席分析师姚遥此前预计，2026年“反内卷”政策有望推动落后产能加速出清，光伏产业链有望实现年度扭亏。