经销商打款意愿下降，15家上市白酒企业合同负债同比下滑

【大河财立方见习记者关帅康】2025年，渠道去库存成为行业健康发展的共识。合同负债作为酒企预收经销商货款的“蓄水池”，既反映了经销商提前锁货的意愿，也是渠道信心最直接的表达，更从侧面衡量出酒企对渠道的议价能力。

4月30日，20家主要上市白酒（881273）企业2025年年报披露完毕。

数据显示，截至2025年末，20家上市酒企合同负债合计479.83亿元，同比减少79.19亿元，整体预收款水位明显下移。

其中，仅五粮液（000858）、今世缘（603369）、金徽酒（603919）、珍酒李渡（HK6979）、皇台酒业（000995）5家酒企的合同负债实现同比增长，其余15家均出现不同程度收缩，分化格局清晰。

具体来看，五粮液（000858）是合同负债规模最大、增长最多的企业。截至2025年末，其合同负债达134.6亿元，同比增加17.7亿元，占20家酒企合同负债总额的近三成。

其余4家增长企业中，今世缘（603369）合同负债为17.08亿元，同比增加1.15亿元，增幅7.24%；金徽酒（603919）合同负债为8.2亿元，同比增加1.81亿元，增幅28.39%，在增长企业中增幅最高。珍酒李渡（HK6979）与皇台酒业（000995）合同负债同比增量均不足1000万元，变动幅度有限。

值得关注的是，今世缘（603369）与金徽酒（603919）均为深耕本省的区域酒企，前者长期扎根江苏根据地市场，后者凭借陇酒龙头地位深度渗透以甘肃为核心的西北市场。这在一定程度上表明，在行业调整期，部分深度绑定本土消费（883434）基本盘、拥有稳固渠道网络的区域酒企，仍能保持相对较强的渠道韧性。

与此同时，截至2025年末，有15家上市酒企合同负债出现不同程度收缩，折射出多数酒企仍处于渠道信心修复与库存去化的调整通道之中，行业整体尚未走出压力区间。

具体来看，头部酒企营收规模领先，合同负债基数较高，下降的绝对值也更为显著。

截至2025年末，洋河股份（002304）合同负债为75.29亿元，同比减少28.15亿元；贵州茅台（600519）为80.07亿元，同比减少15.86亿元；山西汾酒（600809）为70.07亿元，同比减少16.66亿元；泸州老窖（000568）为33.67亿元，同比减少6.11亿元。四家合计减少合同负债超66亿元，占行业总减少额的超八成。

除上述头部酒企外，其余15家酒企合同负债规模均不足20亿元，且多数呈下降态势。

一个值得注意的细节是，2025年营收超60亿元的迎驾贡酒（603198），年末合同负债仅为4.84亿元，低于同期营收规模更小的老白干酒（600559）、金徽酒（603919）和水井坊（600779）。

而2025年实现营收44.19亿元的舍得酒业（600702），年末合同负债仅1.47亿元，同比减少0.7亿元，在20家酒企中排名第17位，仅高于天佑德酒（002646）、伊力特（600197）、皇台酒业（000995）三家营收不足20亿元的区域酒企。

合同负债与营收体量的明显错位，提示这些企业的渠道回款节奏与经销商打款意愿可能存在结构性承压。

整体而言，2025年白酒（881273）行业合同负债的变动，既映射出头部名酒在渠道博弈中的主动调节能力，也暴露了部分区域品牌与次高端酒企在经销商信心修复上的滞后。渠道去库存虽已成为共识，但从合同负债变动来看，行业距离全面走出调整周期（883436）仍需时间。