2026年5月8日，东吴证券（601555）发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，啤酒（884189）2025年报及2026一季报总结-需求韧性仍在，期待旺季恢复向好。
报告具体内容如下：
投资要点 2025年分季度边际走弱，2026Q1延续韧性增长。2025年分季度收入增速边际走弱，2026年一季度收入呈现恢复性增长，同时得益于毛销差持续改善，利润表现好于收入。具体来看，2025年啤酒（884189）板块营收694.15亿元，同比+2.02%，归母净利润83.91亿元，同比+15.09%。分季度来看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4啤酒（884189）板块营收分别为200.43/214.91/201.92/76.89亿元，同比+3.68%/+1.90%/+0.45%/+2.33%，归母净利润分别为25.19/39.93/28.27/-9.48亿元，同比+10.62%/+12.57%/+7.37%/+18.74%。26Q1啤酒（884189）板块营收202.50亿元，同比+1.03%，归母净利润26.73亿元，同比+6.12%。 量价表现分化、成本弹性延续，毛利率持续抬升。
1）纵向复盘2025年啤酒（884189）龙头量价表现，一季度彰显经营韧性，二、三季度量价边际走弱，一方面来自消费（883434）力恢复节奏偏慢，另一方面阶段性政策对现饮消费（883434）场景亦有影响。2026Q1销量有所分化、吨价边际向好，其中燕啤、珠啤量价表现明显更优。
2）2025年啤酒（884189）龙头吨成本均明显下降，季度间成本节奏亦相对平稳，成本红利进一步释放，同时升级韧性延续，2025年毛利率水平均明显抬升。2026Q1吨价边际向好，同时吨成本仍有所下降，带动毛利率持续提升。
3）毛利率稳步抬升、费用投放相对克制，整体毛销差持续改善，带动利润稳健增长。
2025年需求韧性仍在，2026年期待旺季恢复向好。宏观层面来看，中等收入人群可支配收入增速较快，中部、华东核心省区社零及餐饮表现明显好于上海、北京等高线地区，均表明大众消费（883434）力具备较强韧性，对卡位主流大众价位的啤酒（884189）需求形成更好支撑。产业层面来看，一方面2025年5-8月受阶段性政策影响销量表现偏弱，低基数下2026年旺季有望恢复性增长；另一方面2025年以来中高档销量增速延续更快节奏，如青岛白啤、青岛经典、喜力、燕京U8、97纯生等大单品均延续较好表现。成本角度来看，结合原材料价格走势、采购周期（883436）、基数效应等，预计2026全年成本节奏仍可控。其中玻瓶成本持续低位下探、同期铝罐成本边际有所上涨，但是包材内部预计玻瓶与铝罐会有所对冲，而大麦价格基本处于低位区间。2026Q1成本端兑现一定弹性，预计全年亦将在可控范围内。
投资建议：从2025年节奏来看，啤酒（884189）龙头均实现销量增长、吨价边际承压；对2026年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦企稳向好。从报表基数节奏来看，Q1啤酒（884189）板块受高基数、消费（883434）β仍处于弱修复等影响，表观销量延续偏弱表现。Q2、Q3逐步进入低基数阶段，叠加参考餐饮恢复的β改善和旺季催化等，整体报表有望先抑后扬，大单品势能企业仍是重点。重点推荐燕京啤酒（000729）、青岛啤酒（HK0168）、华润啤酒（HK0291），关注珠江啤酒（002461）、重庆啤酒（600132）等旺季量价表现。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全（885406）问题；中高档啤酒（884189）竞争加剧。
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