来伊份（603777）、三只松鼠（300783）、良品铺子（603719）的线下布局仍面临不同程度的阻碍，如何平衡好门店数量和质量是摆在三家公司面前的难题。
截至4月30日，国内5家线下零食上市公司——鸣鸣很忙（HK1768）(01768.HK)、万辰集团（300972）(300972.SZ)、来伊份（603777）(603777.SH)、三只松鼠（300783）(300783.SZ)、良品铺子（603719）(603719.SH)均已发布2025年年度报告。
总体看，鸣鸣很忙（HK1768）和万辰集团（300972）无论是营收规模还是开店规模均大幅领先，这与两家公司通过加盟制快速扩展线下门店规模密切相关。
受两家公司经营模式的带动，另外三家公司也加紧线下渠道的攻城略地，但从2025年的成绩看，来伊份（603777）、三只松鼠（300783）、良品铺子（603719）的线下布局仍面临不同程度的阻碍，如何平衡好门店数量和质量也是摆在三家公司面前的难题。
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业绩、门店规模分化明显
总体看营收，鸣鸣很忙（HK1768）以661.7亿元的营收规模位列5家公司的绝对首位。万辰集团（300972）以508.6亿元(剔除食用菌业务)的营收规模紧随其后。来伊份（603777）、三只松鼠（300783）、良品铺子（603719）2025年营收分别为38.2亿元、101.89亿元和54.9亿元。
利润方面，万辰集团（300972）净利润反超鸣鸣很忙（HK1768），达24.2亿元。鸣鸣很忙（HK1768）净利润为23.3亿元。相比之下，另外三家公司利润水平远不及万辰集团（300972）和鸣鸣很忙（HK1768），其中三只松鼠（300783）2025年净利润为1.3亿元，而来伊份（603777）和良品铺子（603719）分别亏损1.5亿元和1.4亿元。
门店规模上，万辰集团（300972）和鸣鸣很忙（HK1768）通过大力吸引加盟的方式快速扩展线下市场，2025年末，鸣鸣很忙（HK1768）和万辰集团（300972）的线下门店分别为21948家和18314家。这两家公司几乎所有营收都依赖线下门店。
相比之下，另外三家公司的线下门店规模远不及鸣鸣很忙（HK1768）和万辰集团（300972）。其中来伊份（603777）2025年末共有2818家线下门店。2025年，来伊份（603777）通过线下门店共计创收27.8亿元，贡献了大部分营收，但该公司电商渠道也贡献了2.1亿元收入。
良品铺子（603719）2025年末共2107家门店。2025年，良品铺子（603719）通过线下门店共创收27.2亿元，占总营收比重为49.5%。而三只松鼠（300783）线下门店创收比例仍低。2025年三只松鼠（300783）共计366家线下门店，总计创收30.12亿元，占总营收比重为29.57%。
财闻根据年报数据整理。制表：刘艳爽
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万辰集团和鸣鸣很忙的示范效应
线下门店的规模差异解释了5家公司的业绩分化。在万辰集团（300972）和鸣鸣很忙（HK1768）的财报中，均提到2025年的业绩增长与大规模扩张线下门店有关。2025年，万辰集团（300972）和鸣鸣很忙（HK1768）分别新增4118家门店和7554家门店，增长幅度远超另外三家。
受到万辰集团（300972）和鸣鸣很忙（HK1768）的影响，三只松鼠（300783）、来伊份（603777）和良品铺子（603719）均将线下渠道的扩张布局作为促进业绩增长的重要工作，这在加盟门店的扩张上尤为明显。
三只松鼠（300783）以线上电商起家，2019年为摆脱业绩增长乏力的态势，曾提出5年内开1万家线下店的计划。2023年6月推出“国民零食店”新店型，该店型全部为加盟制。截至2025年底，三只松鼠（300783）的国民零食店合计298家，占线下门店总数的81.4%。
良品铺子（603719）于2019年正式开放加盟业务，此前以直营模式为主。2022年起，良品铺子（603719）加速加盟扩张，开放全国136个城市加盟窗口，门店总数突破3000家。2025年，良品铺子（603719）的加盟门店占比已经超过50%，加盟门店也是该公司主要新增门店来源。
来伊份（603777）于2017年正式将加盟纳入核心战略，推出“万家灯火”计划，目标通过加盟模式加速全国扩张。该公司董事长施永雷曾表示，计划将加盟店与直营店比例从2017年的“3:7”调整为2025年的“3:1”。截至2025年，来伊份（603777）直营店和加盟店数量分别为1042家和1773家。
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扩店进入深水区
不过财闻注意到，2025年是线下零食扩店速度放缓的一年。首先，头部万辰集团（300972）和鸣鸣很忙（HK1768）虽然在2025年门店数有大量增加，但增长幅度逊于2024年。2024年，两家公司的新增门店数分别为9776家和7809家，高于2025年的4118家和7554家。
其次，另外三家公司中，三只松鼠（300783）2025年仅增加33家线下门店，而来伊份（603777）和良品铺子（603719）分别减少250家和597家。
另外，如何平衡好开店的数量和质量也是摆在各大公司眼前的课题。
财闻根据各公司线下创收数据和线下门店数据计算，三只松鼠（300783）虽然门店规模较小，但单店的收入水平最高，达到823万元。相比之下，鸣鸣很忙（HK1768）和万辰集团（300972）的单店创收分别为301万元和278万元。来伊份（603777）、良品铺子（603719）的单店创收较低，分别为98.7万元和129万元。
从公布的数据看，加盟店和直营店盈利水平也有显著差异，直营门店毛利率显著高于加盟店。来伊份（603777）直营和加盟的毛利水平分别为47.83%和12.54%，良品铺子（603719）直营和加盟的毛利水平分别为40.38%和11.83%。鸣鸣很忙（HK1768）和万辰集团（300972）几乎全为加盟店，2025年两家公司的毛利率分别为9.83%和12.32%。其中鸣鸣很忙（HK1768）是5家公司中毛利水平最低的。
财闻根据年报数据整理。制表：刘艳爽
来伊份（603777）在年报中表示，2025年公司持续推动万家灯火战略，持续优化加盟单店盈利模型，主动调改部分社区店、商场店，同时迭代生活店，并创新性开设业内首家仓储会员店。事实上，门店调改影响了来伊份（603777）的盈利水平。该公司在此前的业绩预告中表示，公司对部分区域的门店店型及结构进行了主动性调整。此次调整导致报告期内门店总数及毛利率受影响同比下降，导致当期利润不达预期。
良品铺子（603719）表示也在2025年进行了大量门店调改。据其年报数据，该公司2025年关闭直营门店417家，加盟店478家。良品铺子（603719）表示，2025年因持续优化门店结构，主动淘汰低效门店，门店店数下降，导致公司销售收入下降。同时，公司持续对产品进行优化和调整，部分产品的售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率。
三只松鼠（300783）同样在年报中提及对传统线下门店的结构性调整，称年内减少低效投放，聚焦高潜力业态，推动门店网络向更高效、更贴近社区的方向转型。
