2026年5月9日，东吴证券（601555）发布了一篇医药行业的研究报告，报告指出，创新药（886015）、CXO及科研服务高增长，受益于BD出海（885840）及国内回暖。
报告具体内容如下：
A+H创新药（886015）：创新药（886015）现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了A股57家和H股42家创新药（886015）企业作为国内创新药（886015）企业样本，以衡量中国创新药（886015）市场整体发展趋势。A股创新药（886015）公司2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、133.4%；2026年Q1收入、扣非母净利润同比增速分别为8.4%、39.6%。H股创新药（886015）公司2025年收入、归母净利润同比增速分别为7.5%、147.5%。关注相关标的：恒瑞医药（HK1276）、泽璟制药（688266）、诺诚健华（HK9969）、康方生物（HK9926）、信达生物（HK1801）、三生制药（HK1530）、石药集团（HK1093）等。 CXO：22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%。 2026Q1增长继续提速，2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.63%、21.88%、63.48%。随着国内创新药（886015）投融资环境改善，临床前CXO公司新签订单高速增长，临床CRO新签订单同样量价齐升，新分子CRDMO需求持续改善，预计更多CXO公司业绩仍将逐季改善。关注相关标的：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、康龙化成（300759）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）、益诺思（688710）、诺思格（301333）等。
科研服务：16家科研服务公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.36%、6.46%、7.50%；2026Q1单季度同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为13.40%、16.43%、10.51%。2025全年整体经营情况改善较大，然而25Q4部分企业进行集中计提、资产减值、投资损益结算的影响，以及汇兑影响放大，对全年利润端有所影响，而经营性趋势向好不改。26Q1过后汇率影响缩小，下游药企及CXO客户需求持续复苏，我们预计科研服务公司趋势持续向好。我们认为长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。关注相关标的：皓元医药（688131）、百奥赛图-B（HK2315）、药康生物（688046）、奥浦迈（688293）、纳微科技（688690）、赛分科技（688758）、昊帆生物（301393）、百普赛斯（301080）、毕得医药（688073）、金斯瑞等。
医疗服务（881175）：11家医疗服务（881175）上市公司（剔除三方检测）2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.77%、-5.72%、-5.22%；2026Q1同比于2025Q1单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.78%、20.80%、6.56%。2025年收入平缓增长，2026Q1宏观消费（883434）环境与政策环境趋稳，新术式新项目满足多层次需求，一季度总体收入增速缓慢恢复提升，利润增长更快。关注相关标的：爱尔眼科（300015）、普瑞眼科（301239）、华厦眼科（301267）、通策医疗（600763）等。
医疗器械（881144）：48家医疗器械（881144）上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为10.72%、-5.41%、-0.20%。2026Q1收入由于海外市场表现亮眼有所恢复，利润端受汇兑影响较大，短期承压，2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为11.38%、-4.49%、-8.02%。随着国内招采恢复，汇兑损益影响逐步消除，医疗器械（881144）有望迎来困境反转。关注相关标的：海泰新光（688677）、联影医疗（688271）、惠泰医疗（688617）、南微医学（688029）、迈瑞医疗（300760）、英科医疗（300677）、中红医疗（300981）等。
中药：61家中药上市公司2025年同比2024年同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.9%、-1.5%、-1.6%；2026Q1同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.1%、-1.8%、-0.1%，从Q1单季度看，业绩整体仍有所承压，但环比增速已有所改善。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，但同时渠道去库存已接近尾声，单季度增速降幅和25年降幅相比明显改善，26Q2有望进一步好转。关注相关标的：佐力药业（300181）、东阿阿胶（000423）、方盛制药（603998）、天士力（600535）等。
生物制品（881142）（疫苗&血制品）：17家生物制品（881142）公司2025年同比于2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-26.1%、-196.8%、-209.1%，主要因智飞生物（300122）大额亏损（年末大额计提存货跌价准备及信用减值损失），拖累板块整体业绩；2026Q1同比于2025Q1单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-13.8%、-29.2%、-26.0%。血制品和疫苗板块需求下降、竞争加剧和价格承压等影响尚未消退，近期暂无突破性技术进步和爆款产品，业绩持续呈下降态势。
原料药（884143）：50家原料药（884143）上市公司2025年同比2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-5.51%、-5.52%、-6.79%；原料药（884143）板块受到2024年高基数影响，叠加价格持续磨底，内外需阶段性减弱，收入受损较大；同时年内由于地缘政治以及院内需求弱等因素，利润承压。2026Q1同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.2%、-5.52%、-26.52%。短期看，
1）成本端：粮食价格下行，发酵类原料药（884143）成本下降；石化价格保持较低位置，2026Q1毛利率同比+0.91pp，2026年板块盈利能力总体有望提升。
2）供给端：过剩的小企业产能逐步出清，行业产能向头部优质公司集中，加大全球市占率。中长期看，我国在中间体和原料药（884143）行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争。印度PLI计划已实质停摆，国际竞争缓和。GLP-1多肽产业链整体高景气，利拉鲁肽专利到期，司美格鲁肽在大部分地区将于2026年专利到期，GLP-1多肽原料药（884143）企业有望受益。
药店（884300）：7家药房上市公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.7%、27.2%、18.4%。2026Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-0.1%、9.4%、10.0%。关注相关标的：益丰药房（603939）、大参林（603233）等。
医药流通（884199）：22家医药流通（884199）上市公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.3%、3.7%、-14.1%。
2026Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为2.1%、-5.0%、2.5%。关注相关标的：九州通（600998）、上海医药（HK2607）、重药控股（000950）等。
风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、政策性风险。
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