本周行情回顾：

2026年5月11日-2026年5月15日，上证指数（1A0001）跌1.07%，报4135.39点。创业板指（399006）涨3.5%，报3929.06点。深证成指（399001）跌0.02%，报15561.37点。煤炭开采加工（881105）指数跌-1.65%，跑输上证指数（1A0001）0.58%。前五大上涨个股分别为辽宁能源（600758）、广汇能源（600256）、新集能源（601918）、山煤国际（600546）、华电能源（600726）。

本周机构观点：

**国盛证券（002670）本周观点**：

动力煤：近旺季价格加速上涨，看好后市煤价破千。截至2026年5月13日：

现货：港口Q5500现货报834元/吨，同比上涨198元/吨（涨幅31%），价格仍处于加速上涨阶段，已超过去年11月高点831元/吨；

现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500现货均价785元/吨，同比上涨143元/吨（涨幅22%），环比26Q1上涨66元/吨（涨幅9%）；

年长协：5月港口Q5500年长协报689元/吨，同比上涨14元/吨（涨幅2%）年长协均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500年长协均价687元/吨，同比上涨13元/吨（涨幅1.9%），环比上涨5元/吨（涨幅0.7%）。

焦煤：宽幅震荡为主，市场情绪偏强。截至2026年5月13日，现货：柳林低硫主焦报1610元/吨，同比上涨380元/吨（涨幅31%），年初以来整体呈现宽幅震荡走势，动力煤市场情绪带动下，焦煤价格下跌动能不足现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2柳林低硫主焦煤均价1529元/吨，同比上涨340元/吨（涨幅29%），环比26Q1下跌11元/吨（跌幅-0.7%）；

长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，2026年5月报1570元/吨，同比上涨220元/吨，月环比持平。

市场表现：涨幅位居第九，动力煤涨幅明显优于焦煤。2026年初至5月13日，沪深300（399300）指数上涨7.96%，中信煤炭（850105）指数上涨15.88%，跑赢沪深300（399300）指数9.50个百分点，位居31个行业涨跌幅榜第9位。个股方面，2026年初至5月13日，我们选取的28家样本煤企中26家均实现上涨。

涨幅前五：江钨装备（600397）（+98.55%）、兖矿能源（HK1171）（+57.95%）、力量发展（HK1277）（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（601101）（+45.11%）；

涨幅后五：陕西煤业（601225）（+9.99%）、中国秦发（HK0866）（+6.69%）、山西焦煤（000983）（+5.14%）、郑州煤电（600121）（+2.88%）、冀中能源（000937）（+2.79%）。

基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配。根据我们对基金重仓持股统计，2026年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭（850105）板块持仓占比为0.71%，较2025年Q4增长0.35pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭（850105）板块持仓占比为1.43%，较2025年Q4上涨0.32pct；合并计算后，两类型基金对煤炭（850105）板块持仓占比为1.05%，较25Q4上涨0.32pct。

业绩综述：煤价同比下滑拖累26Q1业绩释放，市场步入加速上涨阶段26Q2业绩预期改善。受25年一季度煤价高基数影响，5500大卡北港动力煤价格26Q1同比下滑14元/吨，部分煤企利润仍呈现同比下滑趋势，但行业利润呈现同比增长趋势，主要系增产降本所致。本周，煤炭（850105）上市企业已全部完成2026年一季报披露，中国神华（HK1088）、中煤能源（HK1898）、陕西煤业（601225）等利润表现与煤价走势类似，保持同比微降。考虑到3月煤价已经实现同比转增，且增幅呈现逐月扩大趋势，我们认为26Q2煤企业绩表现将环比大幅改善。2026年3月、4月5500大卡北港动力煤价格同比分别+59元/吨、98元/吨。

2025年利润总额高于行业平均的有：盘江股份（600395）、电投能源（002128）、中国神华（HK1088）、伊泰B股、中煤能源（HK1898）、华阳股份（600348）、新集能源（601918）、陕西煤业（601225）、江钨装备（600397）、山煤国际（600546）、广汇能源（600256）、晋控煤业（601001）、兖矿能源（HK1171）。

26Q1利润总额高于行业平均的有：盘江股份（600395）、恒源煤电（600971）、江钨装备（600397）、电投能源（002128）、山煤国际（600546）、甘肃能化（000552）、兖矿能源（HK1171）、山西焦煤（000983）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、昊华能源（601101）、伊泰B股。

经营概览：25年增量降本对冲煤价下行，煤价步入加速阶段，预期26Q2盈利能力有望改善。25年以来，在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。26Q1美伊冲突加持下，原油价格高涨，带动上市煤企燃料成本走高，吨毛利同比下滑，当前煤价步入快速上涨阶段，我们认为26Q2上市煤企盈利能力具备较强改善预期。

25年，样本煤企（19家）合计生产原煤11.98亿吨，同比增加1.7%；销量11.24亿吨，同比增加0.4%。26年Q1，样本煤企（17家）合计生产原煤2.82亿吨，同比减少2.3%；销量2.64亿吨，同比增长2.7%。

25年样本煤企平均吨煤综合售价499元/吨，同比下跌15.6%；吨煤综合成本302元/吨，同比下跌6.1%；吨煤综合毛利197元/吨，同比下跌26.9%。26年Q1样本煤企吨煤平均综合售价513元/吨，同比下降1.4%；吨煤平均综合成本323元/吨，同比上涨2.6%；吨煤平均综合毛利190元/吨，同比下降7.6%投资建议：“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”——好戏仍在在煤炭（850105）市场依旧火热的背景下，煤炭（850105）板块却出现调整，我们认为其更多源于短期情绪的波动：一方面，市场担忧美伊冲突缓和，或对全球能源（850101）价格造成一定冲击；一方面，以AI为代表的科技行业尤其强势，市场风偏较高。

但我们认为上述仅是短期扰动，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的极佳机会：

截至本周二，布伦特原油主力合约仍在100美金以上，远高于煤化工（884281）盈亏平衡点，煤化工（884281）行业景气依旧；TTF主力合约价格仍在44EUR/MWh以上，煤化工（884281）代油，煤电代气电趋势未变。

我国进口煤数量持续面临下滑。据海关总署数据，4月我国单月进口煤3308万吨，环比降15.3%，同比降12.5%。目前印尼产量/出口仍受限，且海外煤价仍高于国内，在进口煤持续倒挂背景下，后续进口煤数量仍将面临进一步下滑。

国内依旧面临较大补库压力。按照往年经验，电厂日耗多于5月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦随之触底攀升，电厂库存将再度开始去化，留给下游累库的时间窗口已然不多。

高温即将来袭，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。据人民日报报道，5月10日~15日，北方今年首轮大范围高温天气即将登场，河南、山东、河北、陕西等多省将现35℃及以上的高温天气。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。

投资策略方面，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑（具体见图表1），重点推荐新集能源（601918）、昊华能源（601101）、山煤国际（600546）、潞安环能（601699）等。

此外，年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销（885840）售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭（850105）公司：力量发展（HK1277）（布局南非）、兖煤澳大利亚（HK3668）（布局澳大利亚）、中国秦发（HK0866）（布局印尼）。

自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工（850102）品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工（884281）盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工（884281）占比相对较高的兖矿能源（HK1171）、广汇能源（600256）、中煤能源（HK1898）、中国旭阳集团（HK1907）等。

一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源（601101）、山煤国际（600546）、潞安环能（601699）、新集能源（601918）等。受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（HK0866）（布局印尼）、力量发展（HK1277）（布局南非）、兖煤澳大利亚（HK3668）（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工（884281）占比相对较高的兖矿能源（HK1171）、广汇能源（600256）、中煤能源（HK1898）、中国旭阳集团（HK1907）等。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。此外，重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业（601001）、新集能源（601918）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备（600397）亦值得重点关注。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

行业新闻摘要：

1：A股市场反弹，科创板和创业板盈利表现突出，显示出市场修复迹象。

2：全国非油气地质勘查活动持续活跃，煤炭（850105）资源的勘探工作不断推进。

3：2025年我国新发现的煤炭（850105）矿产地数量增加至9处，有助于未来的资源保障。

4：政策层面，税务总局重拳整治“开票经济”，煤炭（850105）行业面临合规挑战。

5：2026年中国冶金煤行业面临供需结构性短缺，市场规模增速放缓。

6：随着中东能源（850101）危机加剧，全球煤炭（850105）需求显著增长，对煤炭（850105）市场形成支撑。

7：环保政策推动低效煤化工（884281）产能退出，行业结构不断优化。

8：印尼将推迟对煤炭（850105）征收出口税和提高特许权使用费的计划，影响国际市场。

9：采煤沉陷区的城市转型为“绿心”，推动区域可持续发展。

10：煤炭（850105）行业正在经历从燃料向原料的转型，行业技术创新加速发展。

龙头公司动态：

1、中国神华（HK1088）：1）“收购使用大量货币资金，会不会影响分红？” 中国神华（HK1088）回应：已提前充分考虑，收购资产并表后预计增加约400亿元流动性。

2、陕西煤业（601225）：1）陕西煤业（601225）：公司积极聚焦煤电主业，强化管理提升。

3、兖矿能源（HK1171）：1）兖矿能源（HK1171）5月14日斥资42.95万元回购62.85万股A股。

4、电投能源（002128）：1）电投能源（002128）：扎铝二期项目预计今年6月全容量投产。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、广发中证全指能源ETF（159945）、汇添富中证能源ETF（159930）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、华泰柏瑞上证红利ETF（510880）