2026年5月19日，国海证券（000750）发布了一篇煤炭开采（884014）行业的研究报告，报告指出，供需存缺口，港口库存去化显著，重视煤炭（850105）板块配置价值。
报告具体内容如下：
事件： 2026年5月18日，国家统计局发布2026年4月能源（850101）生产情况： 煤炭（850105）：原煤生产同比微降。4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，3月份为同比持平；日均产量1285万吨，同比-12.3万吨/天。1-3月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比-0.1%。
电力：规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电（884146）、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电（885571）、风电（885641）降幅收窄。其中，规上工业火电（884146）同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电（885571）下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电（885641）下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。
投资要点:
供给端：4月生产与进口同比双降，整体供应同比趋紧生产方面：4月原煤生产同比下滑。2026年4月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，同比增速相较3月份下降1.0pct；日均产量1285万吨，同比-12.3万吨/天，国内产能释放空间有限。1-4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比-0.1%。样本大型煤企4月煤炭（850105）生产同比分化。我们以中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、潞安环能（601699）、中煤能源（HK1898）为样本。2026年4月，陕西煤业（601225）煤炭（850105）产量为1563万吨，同比+9.7%；中煤能源（HK1898）商品煤产量1002万吨，同比-9.3%；潞安环能（601699）原煤产量为499万吨，同比+0.8%。整体看，样本公司煤炭（850105）产量同比分化。进口方面：4月煤炭（850105）进口同比-12.4%，下滑明显。2026年4月，受进口煤与内贸煤倒挂影响，我国进口煤炭（850105）3308万吨，同比-12.4%，同比降幅明显，3月为同比+0.8%。2026年1-4月，我国进口煤炭（850105）14936万吨，同比-2.1%。按照2026年4月国内产量同比-1.0%以及进口量同比增速-12.4%来计算，2026年4月国内煤炭（850105）供应同比-1.9%（供应增速测算未考虑热值变化），同比增速较3月下降2.1pct。
需求端：4月火电（884146）生产同比增长，化工（850102）耗煤保持较高同比增速；测算整体需求增幅为2.3%。火电（884146）：4月规上工业火电（884146）同比+3.1%，同比增速较3月变动较小。规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电（884146）、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电（885571）、风电（885641）降幅收窄。其中，规上工业火电（884146）同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电（885571）下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电（885641）下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。1-4月，规上工业火电（884146）同比+3.6%，较3月-0.1pct，规上工业水电/光伏/风电（885641）/核电（885571）分别+9.9%/+9.8%/-3.5%/-4.8%，分别较3月+1.0/-1.4/-0.6/-1.0pct。钢铁（850106）：4月生铁、焦炭产量表现分化，分别同比-3.6%、同比持平。2026年4月，我国实现生铁产量7069.0万吨，同比-3.6%，降幅较3月放大0.3pct；焦炭产量4153.0万吨，同比持平，3月为同比+3.7%。生铁、焦炭产量表现分化。2026年1-4月，我国实现生铁产量28228.0万吨，同比-3.1%；焦炭产量16741.0万吨，同比+2.0%。从下游来看，4月基建、制造业投资提升，钢材出口下滑，地产依然低迷。2026年4月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比+4.30%/-13.70%/-22.00%，同比增速分别较3月-4.60/-2.50/-1.70pct。此外，2026年4月，制造业投资同比+1.20%，增速较3月放缓2.90pct，钢材出口同比-9.20%，降速较3月收窄3.4pct。建材（850107）化工（850102）：4月水泥（884060）产量、化工（850102）行业合计耗煤分别同比-10.8%/+10.72%，化工（850102）耗煤快速提升依旧。2026年4月，全国水泥（884060）产量14571.0万吨，同比-10.8%，同比增速相较3月放缓10.2pct；化工（850102）耗煤方面，受中东局势影响煤头化工（850102）需求有所好转，煤制甲醇等化工（850102）行业春检延缓，其开工处于高位水平，2026年4月化工（850102）行业合计耗煤2994.71万吨，同比+10.72%，仍保持较高增速。2026年1-4月，全国水泥（884060）产量44,328.00万吨，同比-8.60%；化工（850102）行业合计耗煤12803.31万吨，同比+10.03%。按照煤炭（850105）工业协会数据，若按照2025年电力、化工（850102）、建材（850107）、钢铁（850106）在煤炭（850105）下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年4月四大行业带动煤炭（850105）消费（883434）同比+2.3%，增幅较3月下降0.8pct。
库存：4月动力煤整体去库、焦煤下游去库动力煤库存：港口库存明显去化，整体去库。2026年4月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降12.1万吨至396.8万吨；北方港口动力煤库存下降239.90万吨至2,613.70万吨，同比-491.8万吨，港口库存去化明显，主要系产地发运较好，但大秦线检修且北港个别港口疏港，同时下游拉运尚可（进口煤倒挂导致部分需求转向内贸煤，且沿海地区电厂日耗较同期处较高水平），北方港口调出量增幅高于调入量；六大电厂库存微增2.7万吨至1,272.90万吨，同比-109.4万吨。炼焦煤库存：各环节分化，下游去库。2026年4月底较月初，炼焦煤生产企业库存提升15.41万吨至158.98万吨；北港焦煤库存上升1.09万吨至267.32万吨；焦化厂炼焦煤库存下降2.85万吨至263.21万吨；钢厂炼焦煤库存下降4.54万吨至513.22万吨。
价格：北方港口动力煤4月月均价格770.43元/吨，同比+16.56%（同比+109元/吨），环比+3.75%（环比+28元/吨）；港口主焦煤4月月均价格1,658.57元/吨，同比20.19%（同比+279元/吨），环比+1.75%（环比+29元/吨）。
总结：4月供需缺口仍存且环比进一步扩大，叠加海外能源（850101）价格高位运行，库存端去库，港口煤价4月同环比均实现上涨。供给端，4月原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，煤炭（850105）进口同比-12.4%，测算得整体供给同比-1.9%。需求端，4月整体需求上升，其中火电（884146）生产增长、化工（850102）耗煤保持较高增速，电力、化工（850102）、冶金均录得正贡献。4月规上火电（884146）发电同比+3.1%，化工（850102）行业合计耗煤同比+10.72%，焦炭产量同比持平，水泥（884060）产量同比-10.8%，整体看测算得需求同比+2.3%。库存端，动力煤整体去库，其中港口库存去化明显，4月末较月初北方港口动力煤库存下降239.90万吨至2,613.70万吨，同比-491.8万吨。整体来看，4月需求增速较供给更高，叠加海外能源（850101）价格高位运行（4月ICE布油同比+77.87%、环比+16.01%），4月港口煤价同环比均实现上涨，4月秦皇岛5500大卡港口煤价均价770.43元/吨，同环比分别+16.56%/+3.75%。后续来看，基于进口煤依旧倒挂、下游电厂日耗提升、电厂补库空间较大、旺季预期较佳卖方挺价等因素支撑下，煤炭（850105）涨价大方向依旧未变，5-6月煤价预计偏强运行，关注后续港口库存情况、电厂日耗、电厂补库情况。
从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）。
（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；
2）政策调控力度超预期的风险；
3）可再生能源（850101）持续替代风险；
4）煤炭（850105）进口影响风险；
5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；
6）测算误差风险；
7）动力煤价格波动风险；
8）全球贸易摩擦风险；
9）地缘政治风险。
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