2026年5月22日，中国银河（HK6881）发布了一篇国防军工（885700）行业的研究报告，报告指出，业绩边际回暖+资金低配，布局结构行情。

报告具体内容如下：

利润表端：“十四五”顺利收官，26Q1延续复苏态势。2025年军工（885700）板块营收6718.19亿元，同比增长8.74%，或得益于"十四五"收官阶段装备采购与交付的集中释放效应；归母净利润248.99亿元，同比增长14.50%。在板块整体毛利率承压情况下，增收更增利主要源于企业对费用率的精准控制。 季度来看，2026年Q1军工（885700）板块延续复苏态势并呈现结构性改善特征，板块收入1219.51亿元，同比增长11.09%，行业需求持续回暖；归母净利润46.46亿元，同比减少1.31%，整体盈利基本保持平稳，环比大幅增长27.05%，主要系25年Q4板块毛利率基数相对偏低所致。
展望2026年，各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂未明确，行业整体订单短期或表现平淡，板块营收同比仍存在下行压力。分环节来看，下游主机厂增长节奏承压；而伴随行业迈入新一轮备货周期（883436），上游配套企业订单确定性更强，营收韧性相对更优。
资产负债表和现金流量表：2026Q1军工（885700）板块总资产15514.85亿元，相较年初减少0.02%；总负债7508.73亿元，相较年初减少1.24%；资产负债率48.40%，相较年初下降0.60pct。
2026Q1应收账款3424.93亿元，较年初下降4.16%，或因Q1过年期间集中回款所致。存货3077.71亿元，较期初增加8.19%，或因下游补库预期而主动存货增加所致。合同负债546.84亿元，较期初增长16.12%。结合存货上涨，我们认为部分子板块订单表现较好，景气上行得到验证。
2026Q1经营性净现金流为29.51亿元，同比由负转正。
交易端：基金军工（885700）持仓和超配比例均出现明显下滑。2026Q1主动型公募基金军工（885700）持仓占比2.91%，环比上升0.02pct，同比下降0.36pct，处于历史中低位水平。持仓集中度（CR
10）52.09%，环比上升2.16pct，同比上升1.72pct，基金聚焦核心赛道，龙头效应明显。板块超配比例为-0.44%，环比提高0.01pct，同比下降0.94pct，超配比例持续下降，板块配置价值被低估。
投资建议：26年聚焦产业链上游、商业航空/航天、军贸、两机和装备智能化机会。短期看，未来五年商业航天（886078）和商业航空国产化需求增长确定性高，且两条赛道制造端均为千亿级市场，有望持续获得市场青睐。此外，主机端有望开启新一轮备货周期（883436），订单端牵引最早于26年中启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气将延续。建议关注：
商业航天（886078） 商业航空：中国卫星（600118）、航天电子（600879）、中航机载（600372）、北摩高科（002985）；
两机产业链：航发动力（600893）、华秦科技（688281）、航宇科技（688239）、航发科技（600391）；
军贸领域：中航沈飞（600760）、国睿科技（600562）、航天彩虹（002389）、中航成飞（302132）；
弹产业链：菲利华（300395）、航天电器（002025）、理工导航（688282）、长盈通（688143）、国科天成（301571）；
智能化&信息化：复旦微电（688385）、紫光国微（002049）、晶品特装（688084）、智明达（688636）、火炬电子（603678）

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