行业周报|证券指数跌-1.34%, 跑输上证指数0.8%

本周行情回顾：

2026年5月18日-2026年5月22日，上证指数（1A0001）跌0.54%，报4112.90点。创业板指（399006）涨0.24%，报3938.50点。深证成指（399001）涨0.23%，报15597.30点。证券指数跌-1.34%，跑输上证指数（1A0001）0.8%。前五大上涨个股分别为华安证券（600909）、招商证券（HK6099）、东兴证券（601198）、信达证券（601059）、湘财股份（600095）。

本周机构观点：

**中邮证券本周观点**：

投资要点

当前流动性环境对券商板块偏利好。货币市场利率低位稳定，债券市场收益率震荡偏弱，为券商自营投资（尤其是固收部分）提供了稳定的运营环境。同时，充裕的流动性是市场活跃度的基础，本周显著放大的股基成交额与两融余额即是印证。但货币政策进一步宽松的预期减弱，更多是维持现状，利好程度属于“温和支撑”而非“强力驱动”。当前板块行情与一季度普遍高增的业绩、持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。但大盘本周的冲高回落显示上方存在压力，需要时间消化。预计短期走势整体以区间震荡为主。

行业基本面跟踪

截至2026年5月15日，Shibor3月利率为1.41%。较前一周最后一个交易日（5月9日1.41%）持平，继续维持低位。主要因素可能包括：一是央行维持流动性充裕：尽管一季度货币政策执行报告删除了“降准降息”表述，但强调保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，市场对资金面维持平稳的预期较强。二是资金面季节性扰动减弱：5月上旬非季末时点，银行体系流动性需求相对平稳，跨月因素消退后资金价格中枢略有下移。三是债券市场表现平稳，机构杠杆操作对短期资金的需求未出现剧烈波动。预计未来1-2周，Shibor:3月利率将维持在当前低位窄幅震荡，中枢或略有下行。主要依据是货币政策“保持流动性充裕”的基调未变，且短期内无明显的季节性收紧因素。

截至2026年5月15日，股基成交额3.9万亿元，同比5月8日上涨11.92%，其中同花顺全A（加权）成交金额为3.36万亿元，同花顺全A成交额较前一周（5月8日3.06万亿元）上行约9.7%；两市基金成交额为5640.88亿元（沪市3788.6亿+深市1852.28亿），两市基金成交额较前一周（5月8日4434.67亿元）上行约27.2%，方向均为显著上行，主要是市场向上突破带动市场情绪导致。预计未来1-2周，市场成交额将维持在3万亿元以上的高活跃度区间。

截至2026年5月14日，沪深京三市融资融券（885338）余额为2.8828万亿元。较前一周（5月8日2.8025万亿元）上行802.54亿元，增幅约2.79%。两融余额连续多周攀升，本周增幅扩大，核心原因在于，一是市场风险偏好提升，A股市场成交活跃，部分板块表现活跃，吸引投资者加大杠杆进行投资。二是赚钱效应显现，市场出现结构性机会，增强了投资者通过融资方式博取收益的意愿。预计未来1-2周，两融余额有望继续温和增长，但增速可能随市场波动而放缓。若市场出现调整，两融余额增长有可能停滞甚至小幅回落。

截至2026年5月15日，中债新综合指数（总值）财富指数为252.6635，较前一周（5月8日252.3057）上行0.3578点，涨幅约0.014%。两市债券成交额合计为2.8064万亿元（沪市2.4620万亿+深市0.3444万亿），较前一周（5月8日2.8345万亿元）微幅下行。债券指数小幅上涨，成交额维持高位，为券商固收自营投资提供了稳定的市场环境，有利于控制回撤、获取稳健收益。债券成交活跃则利好券商固收做市、交易业务。预计未来1-2周，债券市场仍将以区间震荡为主，指数上行空间有限，成交额有望维持当前活跃水平。

截至2026年5月15日，10年期国债收益率为1.77%，较前一周（5月9日1.77%）持平。主要原因在于货币政策预期稳定，央行一季度货币政策执行报告定调稳健，市场未出现货币政策转向的担忧，为债市提供了稳定的环境。同时经济增长预期平稳，暂无超预期的经济数据发布，市场对经济复苏的斜率预期未发生显著变化，通胀预期温和。预计未来1-2周，10年期国债收益率将在1.75%-1.78%区间内窄幅震荡，方向偏中性。主要依据是当前缺乏打破债市平衡的强驱动因素。

截至2026年5月15日，沪深300（399300）计算的股债利差为4.99%。较前一周（5月8日4.95%）上行约0.04个百分点。主要源于股市估值的相对变化，尽管股市成交额有所放大，但主要指数表现分化，沪深300（399300）指数下行0.25%，同时债券收益率持平。而市场风险偏好未出现系统性提升，资金在股债之间的再平衡行为使得利差维持在历史较高分位。预计未来1-2周，股债利差将维持在高位震荡。若股市出现显著反弹，利差可能收窄；若债市继续走强或股市调整，利差可能进一步走阔。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.89%，沪深300（399300）指下跌0.25%，证券Ⅱ指数跑输沪深300（399300）指数2.64pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌5.27%，远逊于沪深300（399300）指数23.24%的涨幅。

从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第17，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第10，-1.530%,表现弱于金融业整体。

风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期

**中银证券（601696）本周观点**：

2025年证券行业经营业绩显著回暖，43家上市券商合计实现营业收入5523亿元，同比增长8.16%；归母净利润2128亿元，同比增长43.75%。业绩增长主要受益于市场交投与行情回暖，全年主营业务全线同比正增长，其中自营（+30.31%）与经纪（+43.27%）为核心驱动力，收入合计占比近七成，财富管理转型持续深化。当前券商板块市净率处于近十年10%分位以下，与行业基本面存在错配，性价比凸显，看好基本面驱动下的估值修复。

要点

行业整体业绩：2025年证券行业实现营业收入5412亿元，同比增长19.95%；净利润2194亿元，同比增长31.20%，均创2016年以来新高。年化ROE6.78%，净利润率40.55%，成本管理持续优化。

上市券商表现：2025年，43家上市券商合计营业收入5523亿元，归母净利润2128亿元，同比分别增长8.16%和43.75%。整体年化ROE8.04%，净利润率38.52%。归母净利润CR5达47.23%，头部集中效应显著。

主营业务同比全面增长：2025年，经纪（+43.27%）、自营（+30.31%）、投行（+30.05%）、利息（+41.60%）均实现双位数增长，资管（+5.63%）稳健提升。自营、经纪业务收入占比分别为40.88%和27.74%，为核心驱动。

财富管理：2025年A股日均成交额1.73万亿元，同比提升62.62%，带动经纪业务净收入同比+43.27%。代理买卖证券平均净佣金率降至万分之2，财富管理转型深化，金融产品代销净收入135亿元，同比+51.95%，占经纪业务比重提升至8.80%。

投行业务：2025年股权承销规模同比+361%，IPO承销+97%，增发+527%，驱动收入增长。投行收入CR5达55.84%，头部优势稳固。

资管业务：资管规模支撑收入稳健增长，33家披露管理规模的上市券商年末受托管理规模合计较年初+9.64%。收入呈现分化态势，43家上市券商中19家2025年净收入同比增长。

自营业务：2025年自营净收入2258亿元，同比+30.31%。年末金融投资规模较年初+16.38%，权益、理财和基金、OCI资产配置规模显著增加。

信用业务：2025年，日均两融规模同比+32.68%，上市券商两融利息收入同比+19.97%，全部上市券商实现正增长；股票质押利息收入同比-10%，34家收入下滑。

投资建议

当前券商估值水平具备充足安全边际和高性价比。截至2026年5月18日，券商板块指数市净率1.14倍，处于近十年10%分位点以下，估值与行业基本面、景气度之间存在错配。在资本市场改革深化、居民财富管理需求持续释放、股权融资环境逐步改善的背景下，我们认为证券行业景气度有望延续，板块在当前价位具备较好的配置性价比。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）存在潜在并购主题催化的相关标的。建议关注：中信证券（HK6030）、国泰海通（HK2611）、华泰证券（HK6886）。

风险提示

监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；海外地缘政治扰动；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。

行业新闻摘要：

1：从零冲百亿仅用一年多，私募行业的新晋百亿私募展现出硬核实力。

2：证券行业竞争格局加速转型，头部机构将是估值重估的最大受益者。

3：A股IPO募资回暖，中资券商板块估值具备重估空间。

4：券商从业人员数量显著减少，职业转型路径备受关注。

5：证券经纪人数量跌破2万，行业面临人才结构重构的挑战。

6：券商债券承销监管加码，行业合规短板凸显。

7：券商并购重组从规模扩张转向追求功能协同，行业格局发生变化。

8：证券私募资管规模在一年内增超6700亿元，显示出行业的快速发展。

9：券商密集处置非核心房产，优化资本结构以聚焦主业。

10：国内信托行业出现多项不规范行为，监管部门加强了监管力度。

龙头公司动态：

1、中信证券（HK6030）：1）中信证券（HK6030）：公司无逾期担保。2）长鑫科技IPO招股书更新，谁是受益者？多家券商悄然持股。3）四家券商现身长鑫股东名单，华安证券（600909）涨停。4）中信证券（HK6030）：公司无逾期担保。

2、东方财富（300059）：1）开盘大跌！半导体（881121）龙头 ，突遭大额减持，昨日“20cm”涨停。2）四家券商现身长鑫股东名单，华安证券（600909）涨停。

3、国泰海通（HK2611）：1）借长鑫科技IPO东风？7家券商持股潜伏，华安证券（600909）盘中涨停，招商、国元一度涨超6%。2）长鑫科技IPO招股书更新，谁是受益者？多家券商悄然持股。3）七家券商共享长鑫科技IPO盛宴，招商、华安百亿浮盈成最大赢家。4）国泰海通（HK2611）：目前持有长鑫科技集团28,562.97万股股份。5）国泰海通（HK2611）：公司高度重视市值管理工作。6）国泰海通（HK2611）宏观首席“转会” 下一站将加盟买方机构。7）国泰海通（HK2611）：公司实现营业收入631亿元、同比增长87%。

4、华泰证券（HK6886）：1）四家券商现身长鑫股东名单，华安证券（600909）涨停。2）华泰证券（HK6886）：“21华泰G6”将于5月25日本息兑付并摘牌。3）天津某营业部员工违规 华泰证券（HK6886）近两月两次涉警示函。

5、中信建投（601066）：1）长鑫科技即将上会，哪些券商押中了？招商证券（HK6099）3亿投资天使轮，账面浮盈或超100亿。2）借长鑫科技IPO东风？7家券商持股潜伏，华安证券（600909）盘中涨停，招商、国元一度涨超6%。3）长鑫科技IPO招股书更新，谁是受益者？多家券商悄然持股。4）七家券商共享长鑫科技IPO盛宴，招商、华安百亿浮盈成最大赢家。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有华富中证证券公司先锋策略ETF（516980）、浦银安盛中证证券公司30ETF（516730）、广发中证证券公司30ETF（159016）、证券ETF东财（159692）、汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)A（501047）、汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)C（501048）