本周行情回顾：

2026年5月18日-2026年5月22日，上证指数（1A0001）跌0.54%，报4112.90点。创业板指（399006）涨0.24%，报3938.50点。深证成指（399001）涨0.23%，报15597.30点。煤炭开采加工（881105）指数跌-3.28%，跑输上证指数（1A0001）2.74%。前五大上涨个股分别为新大洲A（000571）、辽宁能源（600758）、电投能源（002128）、美锦能源（000723）。

本周机构观点：

**国盛证券（002670）本周观点**：

事件：国家统计局公布2026年4月份能源（850101）生产情况。

4月原煤产量同比下降1.0%。据国家统计局数据，1-4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比下降0.1%；4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降1.0%，环比下降11.4%。展望2026，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭（850105）现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭（850105）产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长0.6%左右。

4月煤炭（850105）进口量同比下降12.5%。据海关总署，2026年1-4月份，我国累计进口煤炭（850105）14936.0万吨，同比下降2.1%；2026年4月份，我国进口煤炭（850105）3308.3万吨，同比减少474.2万吨，下降12.5%；较3月份的3095.9万吨减少597.6万吨，下降15.3%。展望2026年，我们预计中国动力（600482）煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。

4月火电（884146）发电量同比+3.1%。规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1—4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电（884146）、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电（885571）、风电（885641）降幅收窄。其中，规上工业火电（884146）同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电（885571）下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电（885641）下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。

4月粗钢产量同比-2.8%。根据国家统计局数据，2026年1-4月粗钢产量33112万吨，同比-4.1%。2026年4月粗钢产量8363万吨，同比-2.8%。根据Mysteel，截至2026年5月15日当周，247家样本钢厂日均铁水产量239.33万吨，同比减少5.4万吨。目前焦煤供需矛盾并不尖锐，走势更多处于跟随状态：（1）跟随动力煤价格走势；（2）跟随海外油气价格走势；（3）跟随下游终端螺卷价格走势。但影响其价格的核心还是取决于蒙煤供应水平，一旦蒙煤因某种原因导致通关量下降，焦煤向上弹性空间才有望彻底打开。

投资策略：

市场最为关心的是“为何动力煤价格在经历了前期快速上涨后，本周止涨转为震荡，价格会否就此见顶，后续走势如何看待”。

在2026年5月10日外发周报中，我们便提出“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”，是对煤价和板块观点的概述，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的机会：

“过往”：本周价格转为震荡运行符合预期。早在4月初，我们便提出淡季煤价整体以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，核心是在需求并未完全启动背景下，煤价运行节奏主要跟随终端电厂的主动补库节奏，4月中旬以来上涨的核心主要源于电厂主动补库的带动，在短短半月多时间，煤价便上涨70~80元/吨，且逼近25年高点。在此背景下，终端用户对高价煤有抵触情绪合理合情，需给一定时间予以消化。

“当下”：价格仍是易涨难跌。一方面，近期铁路发运费用密集调整（收回部分下浮优惠），集港成本明显抬升，后续发运成本与港口价格或再度回归倒挂，对价格形成支撑；一方面，受国际能源（850101）价格以及印尼出口受限影响，国际煤价远期价格依旧坚挺，外加国际海运费维持高位，进口煤到货成本高企，与内贸煤价格依然处于倒挂状态，进一步支撑国内煤价。

“未来”：旺季临近，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。按照往年经验，电厂日耗多于5月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦触底攀升。本周，在部分地区高温带动下，电厂日耗反弹明显，尤其沿海地区电厂日耗同比增幅更大。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。

选股方面：

尤其重点关注布局海外&煤化工（884281）占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源（HK1171）。

此外，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源（601918）、昊华能源（601101）、山煤国际（600546）、潞安环能（601699）等。

年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销（885840）售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭（850105）公司：力量发展（HK1277）（布局南非）、兖煤澳大利亚（HK3668）（布局澳大利亚）、中国秦发（HK0866）（布局印尼）。

自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工（850102）品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工（884281）盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工（884281）占比相对较高的广汇能源（600256）、中煤能源（HK1898）、中国旭阳集团（HK1907）等。

一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源（601101）、山煤国际（600546）、潞安环能（601699）、新集能源（601918）等。受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（HK0866）（布局印尼）、力量发展（HK1277）（布局南非）、兖煤澳大利亚（HK3668）（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工（884281）占比相对较高的兖矿能源（HK1171）、广汇能源（600256）、中煤能源（HK1898）、中国旭阳集团（HK1907）等。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。此外，重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业（601001）、新集能源（601918）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备（600397）亦值得重点关注。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。

**国海证券（000750）本周观点**：

事件：

2026年5月18日，国家统计局发布2026年4月能源生产情况：

煤炭（850105）：原煤生产同比微降。4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，3月份为同比持平；日均产量1285万吨，同比-12.3万吨/天。1-3月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比-0.1%。

电力：规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电（884146）、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电（885571）、风电（885641）降幅收窄。其中，规上工业火电（884146）同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电（885571）下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电（885641）下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。

投资要点:

供给端：4月生产与进口同比双降，整体供应同比趋紧生产方面：4月原煤生产同比下滑。2026年4月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，同比增速相较3月份下降1.0pct；日均产量1285万吨，同比-12.3万吨/天，国内产能释放空间有限。1-4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比-0.1%。样本大型煤企4月煤炭（850105）生产同比分化。我们以中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、潞安环能（601699）、中煤能源（HK1898）为样本。2026年4月，陕西煤业（601225）煤炭（850105）产量为1563万吨，同比+9.7%；中煤能源（HK1898）商品煤产量1002万吨，同比-9.3%；潞安环能（601699）原煤产量为499万吨，同比+0.8%。整体看，样本公司煤炭（850105）产量同比分化。进口方面：4月煤炭（850105）进口同比-12.4%，下滑明显。2026年4月，受进口煤与内贸煤倒挂影响，我国进口煤炭（850105）3308万吨，同比-12.4%，同比降幅明显，3月为同比+0.8%。2026年1-4月，我国进口煤炭（850105）14936万吨，同比-2.1%。按照2026年4月国内产量同比-1.0%以及进口量同比增速-12.4%来计算，2026年4月国内煤炭（850105）供应同比-1.9%（供应增速测算未考虑热值变化），同比增速较3月下降2.1pct。

需求端：4月火电（884146）生产同比增长，化工（850102）耗煤保持较高同比增速；测算整体需求增幅为2.3%。火电（884146）：4月规上工业火电（884146）同比+3.1%，同比增速较3月变动较小。规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电（884146）、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电（885571）、风电（885641）降幅收窄。其中，规上工业火电（884146）同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电（885571）下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电（885641）下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。1-4月，规上工业火电（884146）同比+3.6%，较3月-0.1pct，规上工业水电/光伏/风电（885641）/核电（885571）分别+9.9%/+9.8%/-3.5%/-4.8%，分别较3月+1.0/-1.4/-0.6/-1.0pct。钢铁（850106）：4月生铁、焦炭产量表现分化，分别同比-3.6%、同比持平。2026年4月，我国实现生铁产量7069.0万吨，同比-3.6%，降幅较3月放大0.3pct；焦炭产量4153.0万吨，同比持平，3月为同比+3.7%。生铁、焦炭产量表现分化。2026年1-4月，我国实现生铁产量28228.0万吨，同比-3.1%；焦炭产量16741.0万吨，同比+2.0%。从下游来看，4月基建、制造业投资提升，钢材出口下滑，地产依然低迷。2026年4月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比+4.30%/-13.70%/-22.00%，同比增速分别较3月-4.60/-2.50/-1.70pct。此外，2026年4月，制造业投资同比+1.20%，增速较3月放缓2.90pct，钢材出口同比-9.20%，降速较3月收窄3.4pct。建材（850107）化工（850102）：4月水泥（884060）产量、化工（850102）行业合计耗煤分别同比-10.8%/+10.72%，化工（850102）耗煤快速提升依旧。2026年4月，全国水泥（884060）产量14571.0万吨，同比-10.8%，同比增速相较3月放缓10.2pct；化工（850102）耗煤方面，受中东局势影响煤头化工（850102）需求有所好转，煤制甲醇等化工（850102）行业春检延缓，其开工处于高位水平，2026年4月化工（850102）行业合计耗煤2994.71万吨，同比+10.72%，仍保持较高增速。2026年1-4月，全国水泥（884060）产量44,328.00万吨，同比-8.60%；化工（850102）行业合计耗煤12803.31万吨，同比+10.03%。按照煤炭（850105）工业协会数据，若按照2025年电力、化工（850102）、建材（850107）、钢铁（850106）在煤炭（850105）下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年4月四大行业带动煤炭（850105）消费（883434）同比+2.3%，增幅较3月下降0.8pct。

库存：4月动力煤整体去库、焦煤下游去库动力煤库存：港口库存明显去化，整体去库。2026年4月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降12.1万吨至396.8万吨；北方港口动力煤库存下降239.90万吨至2,613.70万吨，同比-491.8万吨，港口库存去化明显，主要系产地发运较好，但大秦线检修且北港个别港口疏港，同时下游拉运尚可（进口煤倒挂导致部分需求转向内贸煤，且沿海地区电厂日耗较同期处较高水平），北方港口调出量增幅高于调入量；六大电厂库存微增2.7万吨至1,272.90万吨，同比-109.4万吨。炼焦煤库存：各环节分化，下游去库。2026年4月底较月初，炼焦煤生产企业库存提升15.41万吨至158.98万吨；北港焦煤库存上升1.09万吨至267.32万吨；焦化厂炼焦煤库存下降2.85万吨至263.21万吨；钢厂炼焦煤库存下降4.54万吨至513.22万吨。

价格：北方港口动力煤4月月均价格770.43元/吨，同比+16.56%（同比+109元/吨），环比+3.75%（环比+28元/吨）；港口主焦煤4月月均价格1,658.57元/吨，同比20.19%（同比+279元/吨），环比+1.75%（环比+29元/吨）。

总结：4月供需缺口仍存且环比进一步扩大，叠加海外能源（850101）价格高位运行，库存端去库，港口煤价4月同环比均实现上涨。供给端，4月原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，煤炭（850105）进口同比-12.4%，测算得整体供给同比-1.9%。需求端，4月整体需求上升，其中火电（884146）生产增长、化工（850102）耗煤保持较高增速，电力、化工（850102）、冶金均录得正贡献。4月规上火电（884146）发电同比+3.1%，化工（850102）行业合计耗煤同比+10.72%，焦炭产量同比持平，水泥（884060）产量同比-10.8%，整体看测算得需求同比+2.3%。库存端，动力煤整体去库，其中港口库存去化明显，4月末较月初北方港口动力煤库存下降239.90万吨至2,613.70万吨，同比-491.8万吨。整体来看，4月需求增速较供给更高，叠加海外能源（850101）价格高位运行（4月ICE布油同比+77.87%、环比+16.01%），4月港口煤价同环比均实现上涨，4月秦皇岛5500大卡港口煤价均价770.43元/吨，同环比分别+16.56%/+3.75%。后续来看，基于进口煤依旧倒挂、下游电厂日耗提升、电厂补库空间较大、旺季预期较佳卖方挺价等因素支撑下，煤炭（850105）涨价大方向依旧未变，5-6月煤价预计偏强运行，关注后续港口库存情况、电厂日耗、电厂补库情况。

从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源（850101）持续替代风险；4）煤炭（850105）进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦风险；9）地缘政治风险。

行业新闻摘要：

1：秦港库存直冲630万吨，煤价先稳后跌，旺季行情走势彻底明朗。

2：山西省未来五年煤炭（850105）年产量保持在13亿吨左右。

3：印尼管控大宗商品影响全球出口，煤炭（850105）供应持续偏紧。

4：焦煤市场：煤炭（850105）保供政策压制盘面，蒙煤高供应冲击市场。

5：2026年中国焦煤行业市场深度分析：产业链、产量、需求量及重点企业。

6：煤炭（850105）行业：三港口合计煤炭（850105）库存下降，海运费上涨。

7：印尼拟加强大宗商品出口管控，可能推高相关原材料全球价格。

8：山西省“十五五”期间将当好能源（850101）科技创新重要策源地。

9：煤炭（850105）行业一季度整体表现较强，供需形势改善。

10：国家能源（850101）集团成立新公司，推动煤炭（850105）行业转型与现代化发展。

龙头公司动态：

1、中国神华（601088）：1）煤海藏水润绿洲 薪火筑梦护能源（850101）。2）中国神华（601088）前4个月煤炭（850105）销售量为1.99亿吨 同比增长1.3%。

2、中煤能源（HK1898）：1）中煤能源（HK1898）：装备产值变动主要受季节性波动、销售结构调整等因素影响。2）中煤能源（HK1898）：公司2026年资本开支计划安排213亿元。3）中煤能源（HK1898）：煤炭（850105）毛利率变化主要受价格变动、产量波动和降本增效措施等影响。4）中煤能源（HK1898）：5月15日接受机构调研，面向广大机构、投资者参与。5）中煤能源（HK1898）成立新能源（001258）公司，含站用加氢业务。

3、电投能源（002128）：1）电投能源（002128）：目前白音华铝电公司主要以销售铝水为主。2）电投能源（002128）：公司铝产品大部分以铝水销售给周边企业。3）电投能源（002128）：电投能源（002128）拥有公网火电（884146）装机120万千瓦。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、广发中证全指能源ETF（159945）、汇添富中证能源ETF（159930）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、华泰柏瑞上证红利ETF（510880）