2026年5月24日，华源证券发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，美联储加息预期压制上行空间，铜价高位震荡。
报告具体内容如下：
铜：美联储加息预期压制上行空间，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.03%/+0.15%/+1.45%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为39.2万吨/63.4万短吨/18.3万吨，环比变化-0.97%/+1.08%/+1.55%；国内电解铜社会库存24.38万吨，环比+0.21%。需求方面，电解铜杆周度开工率61.97%，环比降低1.54pct，铜供给端偏紧格局支撑铜价高位运行。宏观方面，美伊战争边际缓和支撑铜价，另一方面加息预期回升压制铜价上行空间。根据CMEFedwatchTool显示，当前美联储12月加息25个基点的概率为42.5%，相较上周的39.1%小幅提升3.4pct。我们认为铜价短期维持高位震荡；中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）、江西铜业（600362）、中国有色矿业（HK1258）、五矿资源（HK1208）、铜陵有色（000630）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）。 铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。1）氧化铝：库存持续累积，氧化铝价格或承压运行。本周氧化铝价格持平为2685元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8664万吨/年，周度开工率下跌0.38pct为75.19%，本周氧化铝累库7.3万吨至677.3万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，伴随广西地区新投产能释放叠加海外氧化铝持续到港，预计氧化铝库存将持续累积，氧化铝价格或承压运行。
2）电解铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。本周沪铝下跌0.12%至2.45万元/吨，伦铝价格上涨1.77%至3642美元/吨，电解铝毛利8523元/吨，环比上涨0.12%。库存方面，国内小幅去库，海外库存持续去化。本周伦铝库存33.95万吨，环比减少1.32%，沪铝库存51.58万吨，环比增加1.37%，国内现货库存为141.2万吨，环比减少1.12%。海外供给方面，4月3日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下AlTaweelah铝综合体遭伊朗导弹和无人机（885564）袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1年。AlTaweelah铝综合体2025年电解铝产量达160万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%，全球电解铝缺口或将放大。短期看，国内库存维持高位叠加美伊局势边际缓和，铝价预计高位震荡。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期（883436）。建议关注：中孚实业（600595）、宏创控股、云铝股份（000807）、电投能源（002128）、天山铝业（002532）、神火股份（000933）、中国铝业（601600）、焦作万方（000612）。
锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下跌7.29%至17.80万元/吨，锂辉石精矿下跌6.94%至2573美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609下跌2.30%至18.45万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.58万吨，环比减少123吨（-0.47%），SMM大样本周度库存13.73万吨，环比减少1115吨（-0.8%）。本周锂价延续回调，或主要受广期所碳酸锂仓单增加影响，本周碳酸锂仓单为5.30万吨，环比+4.8%。我们认为碳酸锂供紧需强基本面逻辑没有改变，下方回调空间或有限。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能（885921）需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年4月磷酸铁锂产量46.6万吨，同比增长76%，环比增长9%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期（883436），锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：永兴材料（002756）、盐湖股份（000792）、融捷股份（002192）、大中矿业（001203）、赣锋锂业（002460）、盛新锂能（002240）、中矿资源（002738）、雅化集团（002497）、天华新能（300390）、天齐锂业（HK9696）。
风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产（881153）需求不振风险；新能源汽车（885431）增速不及预期风险。
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