2025年，来伊份（603777）、三只松鼠（300783）、良品铺子（603719）等休闲零食集体遭遇重创。
从“休闲零食第一股”的光环到连续亏损的窘境，来伊份（603777）的起伏折射出传统休闲零食企业在市场变局中的挣扎与求索。
增收背后的盈利困境
来伊份（603777）的前身是施永雷、郁瑞芬创始人夫妇1999年在上海创立的爱屋食品。成立之后，公司以“新鲜零食”的差异化定位切入，迅速在华东地区崛起。目前，公司产品包含坚果炒货、肉类零食、糕点饼干、果干蜜饯、果蔬零食、豆干小食、海味即食、糖巧果冻等多种品类。
2016年上市之后，来伊份（603777）的营业收入从32.36亿元小幅增长至2022年最高峰的43.82亿元，但归母净利润的最高值却停留在了上市当年，为1.34亿元。
2020年，公司交出上市后首份亏损年报；2024年，公司营业收入33.7亿元，同比减少15.25%，净亏损7526.76万元，再度由盈转亏。进入2025年，亏损幅度进一步扩大，全年实现营业收入38.19亿元，同比增长13.31%，但归母净利润却为-1.61亿元，同比扩大113.89%。
而且，近五年来，来伊份（603777）的营业收入出现萎缩迹象。不过，2025年公司营业收入增长，但是盈利水平堪忧。而公司归母净利润的大幅下滑，主要系公司销售毛利率的大幅下降导致。
探究毛利率下滑、利润恶化的深层原因，其实是来自公司直营和加盟门店结构的剧烈调整。
2017年，来伊份（603777）提出“万家灯火”计划战略，旨在2023年达到万家门店的目标。不过，这一目标并未实现。2021年，来伊份（603777）对“万家灯火”战略进行了调整，即通过直营转加盟实现轻资产运营扩张。
从门店数据来看，截至2025年末，公司门店总数2818家，较2024年末的3085家净减少267家。其中直营门店从1485家锐减至1044家，净减少441家；加盟门店从1600家增至1774家，净增加174家。
从数据看，公司这一战略确实取得了阶段性成果。加盟门店占比逐渐提高，而且2025年加盟业务收入实现15.58亿元，同比大增105.08%，首次超越直营成为第一大收入来源。
然而，加盟虽然带来了规模的快速扩张，却也严重侵蚀了原本丰厚的利润空间。
2025年年报显示，直营门店零售毛利率高达47.83%，而加盟业务毛利率仅为12.54%，两者相差悬殊。原本赚钱的直营在收缩、拉低整体盈利的加盟在大幅放量，这让来伊份（603777）在转型过程中陷入了“以规模换利润”的困局。可以预见，在整体毛利率改善之前，来伊份（603777）的盈利指标仍将继续承压。
除此之外，线上电商渠道长期滞后，使来伊份（603777）错过了流量红利窗口期。过去，来伊份（603777）长期依赖线下门店零售，忽视线上电商的发展。值得一提的是，成立于2012年的三只松鼠（300783），正是抓住线上电商平台红利，迅速崛起，仅用7年时间，就登陆A股，并且营业收入位居休闲零食头部。
在行业线上渗透率持续提升的背景下，来伊份（603777）对新兴渠道的布局和反应速度明显慢于同行，好在公司近年来已在加速补课。2025年电商收入同比增长69.55%至3.59亿元，但占整体营收的比重仍然偏低。
一波未平一波又起。如今，社区团购、即时零售再度兴起，销售渠道的不断变革，再度冲击着线上电商渠道的发展。来伊份（603777）迫切需要抓住机遇，避免再度被淘汰。
休闲零食行业的共性挑战
来伊份（603777）的困境并非孤例。2025年，中国休闲零食行业正经历一场深刻的结构性调整，头部企业普遍面临业绩压力。
如下图表所示，2025年，A股头部休闲零食企业，如三只松鼠（300783）、洽洽食品（002557）、良品铺子（603719），出现了业绩的大跌，尤其是归母净利润下滑严重。
具体来看，良品铺子（603719）2025年实现营业收入54.86亿元，同比下降23.38%，亏损则攀升至1.48亿元，连续两年深陷亏损。从曾经的高端零食定位，到如今深陷亏损，良品铺子（603719）近年来同样遭遇困境。
面对行业发展瓶颈，良品铺子（603719）2023年提出“降价不降质”战略，试图以性价比应对消费（883434）降级，但效果并不理想。反而，从2023年以来，公司营收一路下滑，利润收缩甚至亏损。2025年，公司继续实行降价，同时持续执行“优化门店结构、主动淘汰低效门店”的策略，全年直营门店净减少349家、加盟门店净减少248家。门店数量的收缩直接拉低了整体销售规模。
线上业务同样未能幸免。2025年电子商务业务收入21.68亿元，同比下降26.05%，降幅甚至超过线下。综合之下，公司整体收入下滑，甚至亏损加剧。
“瓜子大王”洽洽食品（002557）同样遭遇冲击。2025年全年营收65.74亿元，同比下滑7.82%；归母净利润3.18亿元，同比暴跌62.51%；而经营活动现金流量净额更是几乎断流，从上一年的10.39亿元锐减至0.7亿元，缩水93.22%。洽洽食品（002557）表示，葵花籽主产区的大面积减产导致原料价格失控式上涨，叠加线下商超渠道萎缩，让这家瓜子大王在2025年承受了巨大的经营压力。
三只松鼠（300783）同样未能幸免。作为休闲零食行业唯一一家营收超过百亿的企业，三只松鼠（300783）2025年营收101.89亿元，同比下降4.08%，归母净利润出现暴跌，同比减少61.90%至1.55亿元。
对于归母净利润的大幅下滑，三只松鼠（300783）解释，坚果原料价格的大幅上涨、线上平台流量结构变化、传统门店的优化调整以及生活馆项目的大量前置投入，共同构成了利润塌陷的主因。
从以上几家企业来看，不同企业业绩下滑的原因虽然各异，但从行业共性看，这几家企业的困境都指向一个问题，那就是传统电商红利正在消退，线下门店销售渠道遭遇冲击。同时，原材料价格的波动，让企业难上加难。多重压力之下，不少企业选择“降价促销”，但价格战又进一步压缩利润空间。
盐津铺子的突围之路
与上述休闲零食企业的集体滑坡形成鲜明对照的是，盐津铺子（002847）交出了一份亮眼的成绩单。2025年，公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%，归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%，实现营收与归母净利润的双双稳健增长。
进一步来看，与其他企业业绩波动下滑不同的是，盐津铺子（002847）近五年基本保持持续增长态势，盈利能力持续增强。
据盐津铺子（002847）解释，自2021年公司转型升级以来，聚焦核心品类，打造大单品，同时拓展全渠道，并向上下游进行延伸拓展，进行全产业链布局。2022年起规模效应逐步显现。2023年公司再度强化渠道为王、产品领先、体系护航的策略，从而保障近年来公司各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。
2025年，公司魔芋零食营收达17.37亿元，同比增长107.23%，占营收比重提升至30.15%，魔芋零食大单品策略效果显著。
同时，盐津铺子（002847）积极拓展零食量贩渠道，与“零食很忙”“赵一鸣”“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道合作。公司表示产品在这些渠道上实现了热卖。
此外，值得关注的是，盐津铺子（002847）海外市场的开拓也有了起色，2025年海外市场收入大增172.47%，达到1.71亿元。
无独有偶，三只松鼠（300783）近年来也开始走向海外，2025年海外市场收入同比激增1407.89%，不过体量较小，仅为1050.67万元。在国内市场竞争激烈的背景下，海外市场，或许是休闲零食下一个增长的跳板。
在行业集体承压之际，盐津铺子（002847）逆势增长的密码，即“大单品战略+全渠道布局+自主制造”的模式，对行业具有借鉴意义。
透过这五家企业的业绩分化，可以窥见中国休闲零食行业的深层变局。目前，休闲零食行业竞争已从增量扩张转向存量博弈，企业必须在差异化定位、供应链效率、渠道精细化运营上建立壁垒。
除了以上分析指出的问题外，近年来，“性价比”成为影响消费（883434）者的关键因素。在传统的休闲零食品牌零售店之外，量贩零食业态异军突起。据中国连锁经营协会数据，2025年国内零食量贩市场规模已达2350亿元，同比增速高达32.6%，门店总量突破5.8万家。零食很忙、赵一鸣等量贩品牌的崛起，以极致低价对传统零食企业形成冲击。
与其当作竞争对手，不如携手合作共赢。在量贩零食的冲击下，盐津铺子（002847）的合作模式值得其他休闲零食品牌学习。
从“零食第一股”的光环到连续亏损的窘境，来伊份（603777）的起伏折射出传统休闲零食企业在时代变局中的挣扎与求索。公司早期依靠红利期扩张起家，如今在渠道变革、成本上涨、消费（883434）变迁等多重压力下，正在寻求差异化生存空间。
正如公司在年报中所言，行业竞争核心逻辑已从传统价格战与规模扩张，转向效率、差异化与价值创造的综合比拼。在这场比拼中，来伊份（603777）能否凭借平台化转型和社区场景深耕，重新找到属于自己的生态位，将是未来三年最大的看点。
最新数据显示，2026年一季度，来伊份（603777）营业收入同比下滑1.12%至10.36亿元，净亏损1403.94万元，亏损持续扩大。
但不管是盐津铺子（002847），还是三只松鼠（300783）、良品铺子（603719）、洽洽食品（002557），其一季度业绩均有改善，实现了正向增长，其中良品铺子（603719）扭亏为盈。这也就意味着，只有来伊份（603777）出现亏损。一季度是零食礼盒的销售旺季，但旺季之后，其他企业还能否保持业绩的稳健增长，还需要时间来验证。
虽然来伊份（603777）加盟业务在2025年迎来爆发式增长，但如果“以规模换利润”的加盟增长逻辑得不到改善，公司又缺乏真正能够叫好又叫座的核心大单品，未来两三年，公司的转型困局恐怕只会越陷越深。
2026年的零食江湖，胜负的剧本注定将变得更加复杂和多变。
