2026年6月5日，国盛证券（002670）发布了一篇轻工制造行业的研究报告，报告指出，非洲出海系列二-复盘国际快消龙头中国之路，探究森大集团（乐舒适（HK2698））出海未来。
报告具体内容如下：
非洲作为极具潜力的发展中市场，正经历中国当年崛起之路，我们认为当年宝洁（PG）进入中国时的情形与此时森大集团出海非洲有相似之处，可更进一步帮助我们理解森大集团竞争力，本篇专题我们将再深入探讨几个问题1）中国早期经济与渠道发展情况？2）国际快消龙头当年进入中国时的策略？
3）非洲正处于当年中国的哪个发展阶段？
4）森大集团进军非洲的战略？如何理解其竞争壁垒。
5）森大集团的发展思路？
复盘中国快消发展之路，随着经济发展，在不同阶段消费（883434）品类、渠道均呈现不同发展模式，总体呈现从粗放普及向精细分层、从单一渠道向全域融合、从规模驱动向效率优先的升级路径。1980-2000年改革开放初期，双位数经济增长驱动基础刚需消费（883434）品普及，传统批发渠道主导；2001-2012年入世红利释放，城镇化加速推动品牌化消费（883434）升级，现代商超迎来黄金十年，电商及下沉市场发展初具萌芽；2013-2020年经济增速换挡，电商崛起挑战线下，全渠道融合与深度下沉并行；2021年至今经济增速降档，电商及下沉市场持续增长，渠道碎片化加速K型消费（883434）分化。
复盘宝洁（PG）、联合利华（UL）中国发展经验，总结其在产品、品牌、供应链、人才等方面的打造思路。宝洁（PG）1988年进入中国市场，在产品端针对消费（883434）者痛点推出本土化产品（如海飞丝去屑洗发水），在价格端凭借技术优势采取高端性价比的错位竞争策略，在供应链端构建"8大生产基地+双研发中心"的全国性制造网络，在渠道端建立分销商体系并重视与大型零售商的战略合作，在品牌端持续投入广告营销（884178）塑造品牌形象。联合利华（UL）则通过"内生培育+外延收购"双轮驱动完善品牌矩阵，并通过并购本土品牌复用其分销网络实现快速渗透。
非洲经济当前发展阶段类比中国2000年代左右，快消品市场蕴含巨大增长潜力。当前非洲人均GDP约相当于中国2005年水平，人口结构更加年轻，20岁以下人口占比超50%。消费（883434）结构以必选消费（883434）品为主导，渠道形态以传统流通渠道为主，与上世纪90年代至21世纪初的中国市场相似，市场发展极具潜力。
森大集团出海非洲战略思路清晰，本地化生产、销售毛细管网已构建深厚的竞争壁垒。森大集团早期即在非洲当地建厂，目前在海外共有32个生产基地，产品定位性价比，纸尿裤及卫生巾零售价格较国际龙头更低，而毛利率仍能保持良好水平。渠道端，公司绕开被印度裔控制的一级代理，直接对接村镇二级代理商，通过承担运输损耗、帮助经销商建店、投放广告、设立积分奖励等方式深耕渠道，形成坚实壁垒，销售网络覆盖12个国家超2800名客户。品牌端，打造多级产品矩阵，"Softcare"核心品牌连续三年入围肯尼亚女性最喜爱品牌前15名。
乐舒适（HK2698）增长空间广阔，拓市场与拓品类双轮驱动。市场拓展方面，公司目前主要布局西非和东非，其余非洲地区仍有渗透空间；拉美市场个护品类规模大于非洲，拉美工厂投产后有望复制非洲打法快速提升市占率。品类拓展方面，森大家居日化板块与卫生用品渠道可协同销售，此外参考联合利华（UL）成功拓展冰淇淋业务经历，公司可渠道复用延伸至水饮等市场。乐舒适（HK2698）招股书显示公司计划通过战略收购方式整合新兴市场优质品牌（潜在收购标的超30个）。
风险提示：新兴市场经营风险；业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险。
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