本周行情回顾：
2026年6月1日-2026年6月5日，上证指数（1A0001）跌1.0%，报4027.74点。创业板指（399006）跌1.98%，报3957.94点。深证成指（399001）跌1.67%，报15314.70点。服装家纺（881136）指数跌-1.00%，跑赢上证指数（1A0001）0.0%。前五大上涨个股分别为嘉欣丝绸（002404）、瑞贝卡（600439）、天创时尚（603608）、龙头股份（600630）、奥康国际（603001）。
本周机构观点：
**东吴证券（601555）本周观点**：
投资要点
本报告从分红、业绩、历史股价复盘三个维度，系统对比金饰公司与金矿公司，总结不同金价波动背景下两类标的的行情规律。黄金珠宝零售品牌产品以黄金为主要原材料、以金价为锚进行价格调整，利润端还受产品成本、存货金料价格、套保对冲等多重影响；金矿股作为产业链上游，同样对金价高度敏感，市场对【金饰股】与【金矿股】之间的选择讨论度较大。我们将金饰公司分为直营为主（菜百股份（605599）、六福集团（HK0590）、周生生（HK0116））和加盟为主（周大福（HK1929）、老凤祥（600612）、周大生（002867））两类，与金矿股（山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155））进行复盘对比。
分红维度：金饰公司分红能力全面优于金矿，现金流质量更高。金饰公司上市以来至2025年末平均分红率，普遍处于40%-88%区间，而金矿公司多在25%以内；派息融资比（累计分红/累计直接融资）金饰普遍达3-9.5倍，金矿则普遍不足1倍，核心在于金饰属于轻资产零售/品牌业务、资本开支低、自由现金流充裕，金矿属于重资产采掘业务、需持续大额资本开支与融资扩产，分红能力受限。
业绩维度：金矿对金价反应即时、弹性大，金饰存在滞后，且加盟慢于直营。金矿公司营收及归母净利润同比与金价同比高度正相关、利润弹性较大（2024年金价同比约+27%，赤峰黄金（600988）净利同比+119%、湖南黄金（002155）净利同比+73%），但金价下跌或震荡期波动同样剧烈；直营金饰因销售终端直接面对消费（883434）者、传导路径短、库存金较多，时滞约1-2个月；加盟金饰受加盟商提货节奏影响、传导链条更长，时滞约1-2个季度。从年化增速角度看，金矿部分增长来自资本开支驱动的产能扩张，金饰增长更稳健、内生增长质量更高。
股价维度：金矿是金价的高弹性杠杆，直营金饰居中，加盟金饰拟合度最低。以2016年2月1日为参考起始点，金矿股价涨幅与沪金涨幅高度同步，金价涨幅越大，股价弹性越高、但回调时跌幅也更深；直营金饰股价对金价的拟合度介于金矿与加盟之间；加盟金饰受自身经营周期（883436），加盟商开关店、渠道库存调整等影响，与金价背离期更长、滞后约1-2个季度。综合三个维度：金饰公司分红全面占优、现金流质量更高，金矿股价及业绩对金价反应即时但波动大、金饰更稳健（加盟滞后于直营），在金价不确定性增大的环境下，金饰的高分红、稳定现金流提供了安全垫。
草根调研：金价震荡有望带来黄金珠宝消费（883434）心态的回补。基于485份消费（883434）者问卷调查，黄金上涨具有带动效应，但也会带来观望态度，对消费（883434）需求同时具备促进和抑制两方面影响，黄金的“投资”与“消费（883434）”需求不可分割。我们认为金价震荡3-5个季度，有望让消费（883434）者的心理价位和实际黄金珠宝价格趋近，以回补需求。
在金价稳定震荡的环境下，我们看好黄金珠宝行业性的投资机会！金价震荡背景下，直营为主的黄金珠宝品牌毛利率及存货公允价值大幅增厚，同时金条&一口价等产品的动销旺盛，重点推荐【老铺黄金（HK6181）】【菜百股份（605599）】【六福集团（HK0590）】，关注【周生生（HK0116）】等。加盟为主的黄金珠宝品牌，终会随着需求回补，体现品牌价值，目前加盟连锁模式的黄金珠宝品牌位置和估值处于较低位置，重点推荐【周大福（HK1929）】【老凤祥（600612）】【周大生（002867）】【潮宏基（002345）】【周六福（HK6168）】等。
风险提示：国内消费（883434）市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧、草根调研样本偏差等。
行业新闻摘要：
1：关税最高破90%，欧盟对华贸易战升级，影响服装家纺（881136）行业出口。
2：化纤行业现状与发展趋势分析，预计到2026年将面临多重挑战与机遇。
3：海关总署公布去年进出口商品抽检情况，134批次商品不合格，反映行业质量问题。
4：纺织旺季需求稳定，棉花进口保持高位，显示出市场对原材料的持续需求。
5：首届海宁国际高端沙发面料展即将启幕，推动区域品牌发展与提升产业竞争力。
6：女性消费（883434）崛起与赛事热度高涨，网球鞋服市场面临新的消费（883434）机会和挑战。
7：京东（JD）618大促，男性用户复购率上涨，护肤与彩妆品类增长显著，反映消费（883434）趋势变化。
8：纺织出海热度不减，东南亚三大项目齐开工投产，展示行业国际化发展潜力。
9：产业赋能稳就业，精准帮扶促增收，助推地方特色产业发展与转型升级。
10：纺织业乐见印度棉花进口关税豁免，服装出口有望迎来提振，推动行业复苏。
龙头公司动态：
1、雅戈尔（600177）：1）雅戈尔（600177）拟出资5150万元参与设立合伙企业。
2、老凤祥（600612）：1）老凤祥（600612）：黄金税收新政对公司经营产生一定影响，一季度产品销售结构中以首饰金为主。
3、森马服饰（002563）：1）【机构调研记录】泓德基金调研元利科技（603217）。
4、周大生（002867）：1）周大生（002867）：计划于2026年末推出首间全新高端形象的黑金店。2）周大生（002867）：有知名机构景林资产参与的多家机构于6月1日调研我司。
行业涨跌幅：
| 日期 | 行业与大盘涨幅差值 | 上证涨跌幅 |
|---|---|---|
| 2026-05-19 | -0.41% | 0.92% |
| 2026-05-20 | -0.90% | -0.18% |
| 2026-05-21 | -0.31% | -2.04% |
| 2026-05-22 | 0.42% | 0.87% |
| 2026-05-25 | -1.00% | 0.96% |
| 2026-05-26 | -1.25% | -0.17% |
| 2026-05-27 | -1.26% | -1.25% |
| 2026-05-28 | -0.51% | 0.12% |
| 2026-05-29 | 0.38% | -0.73% |
| 2026-06-01 | 2.91% | -0.27% |
| 2026-06-02 | -1.75% | 0.43% |
| 2026-06-03 | -1.46% | 0.22% |
| 2026-06-04 | -0.94% | -0.64% |
| 2026-06-05 | 1.31% | -0.74% |
行业指数估值：
| 日期 | 市盈率 |
|---|---|
| 2025-12-31 | 26.50 |
| 2024-12-31 | 26.46 |
行业市值前二十个股涨跌幅：
| 股票名称 | 近一周涨跌幅 | 近一月涨跌幅 | 近一年涨跌幅 |
|---|---|---|---|
| 雅戈尔（600177） | -1.74% | -4.68% | 4.27% |
| 海澜之家（600398） | 1.23% | -6.94% | -16.26% |
| 老凤祥（600612） | -0.81% | -9.52% | -27.68% |
| 森马服饰（002563） | -0.36% | -7.61% | 8.98% |
| 周大生（002867） | -2.62% | -7.47% | -10.11% |
| 探路者（300005） | -1.65% | -10.75% | 56.59% |
| 中国黄金（600916） | -2.27% | -13.20% | -6.62% |
| 菜百股份（605599） | -3.00% | -19.07% | -9.97% |
| 比音勒芬（002832） | 1.94% | -1.28% | 24.18% |
| 璞源材料（603196） | -1.58% | -17.39% | 57.16% |
| 迪阿股份（301177） | -8.61% | -17.74% | -23.71% |
| ST际华（601718） | -2.40% | -30.72% | -26.45% |
| 天创时尚（603608） | 9.94% | 57.10% | 303.31% |
| 飞亚达（000026） | -5.80% | 24.43% | 69.37% |
| 罗莱生活（002293） | -2.92% | -10.98% | 13.26% |
| 潮宏基（002345） | -2.71% | -12.33% | -40.19% |
| 真爱美家（003041） | -5.96% | -6.39% | 66.78% |
| 金一文化（002721） | -2.27% | -15.96% | -19.12% |
| 九牧王（601566） | -3.20% | 8.01% | 30.72% |
| 红豆股份（600400） | -3.78% | 1.45% | 27.27% |
