2026年6月11日，博睿康技术（上海）股份有限公司（下称“博睿康”）科创板IPO获受理，拟募资25亿元。三个月前，其核心产品NEO-ONESCI刚拿下全球首张侵入式脑机接口（886047）三类医疗器械（881144）注册证。
从“全球首款”到“脑机接口（886047）第一股”，博睿康只用了不到100天。
这是中国脑机接口（886047）行业的高光时刻。
但招股书同时揭示了一个需要冷静审视的现实：三年累计亏损3.29亿元，明星产品NEO-ONESCI报告期内收入为零，40亿元估值背后，是尚未验证的商业化能力。
技术突破值得肯定，但从“拿证”到“赚钱”，博睿康还有多远的路要走？针对相关问题，《华夏时报》记者向博睿康致函询问，截至发稿未获回复。
三年亏3.29亿元，钱烧在哪里？
2023年至2025年，博睿康营收分别为7521万、6597万和1.08亿元，归母净利润分别为-4876万、-4953万和-2.30亿元。
2025年亏损骤扩至2.3亿元，主因确认1.96亿元股份支付。即便剔除这一非现金项，当年扣非净利润仍为-4324万元，亏损依旧。
（截图来自招股书）
更值得关注的是营收结构。2025年，脑电采集系统贡献了72.32%的收入，而明星产品NEO-ONESCI在报告期内零收入。支撑40亿元估值的核心故事，至今仍是一张“空头支票”。
（截图来自招股书）
研发投入方面，三年合计1.87亿元，研发费用率分别为84.94%、87.85%和60.02%，远超同行均值（32.18%、20.48%、14.40%）。此次IPO拟募资25亿元，其中15.4亿元用于脑机接口（886047）研发项目，是2025年全年营收的14倍。
（截图来自招股书）
2023年至2025年，销售费用方面从3092万元增至4498万元，持续攀升，销售费用率远高于联影医疗（688271）、惠泰医疗（688617）、微电生理（688351）、北芯生命（688712）四家同行可比公司均值，反映出公司正在为商业化“铺路”。
（截图来自招股书）
截至2025年末，博睿康账面货币资金2.22亿元，结构性存款4.48亿元，合计约6.7亿元。按2025年扣非亏损4731万元计算，现有资金尚可支撑数年。
但这一判断可能过于乐观。
苏商银行特约研究员付一夫对《华夏时报》记者表示：“公司日常运营与高额研发支出高度依赖外部融资，账面现金流几乎全部来自股权融资，而非主营业务回款，财务结构存在明显隐患。”
新智派新质生产力会客厅联合发起人袁帅进一步指出：“这意味着整个公司的运营生命线掌握在一级市场投资方手中。一旦侵入式产品落地进度不及预期，融资端预期会快速转冷，后续资金供给可能出现断层。”
从获批到赚钱，路有多远？
NEO-ONESCI于2026年3月13日获国家药监局批准上市，适应症为18至60周岁因颈段脊髓损伤导致四肢瘫痪、手指无法完成抓握动作的患者。临床试验数据显示，患者植入后3个月和6个月的辅助ARAT响应率均为100%，68.8%的患者在术后6个月徒手状态下其ARAT抓握评分较基线有显著性改善。
技术数据亮眼，但商业化落地面临多重现实挑战，每一个环节都可能成为瓶颈。
第一关：患者群体有多大？
招股书称，中国脊髓损伤患病人数2025年约291万人。但NEO-ONESCI的适应症被严格限定为“年龄18岁至60岁，C2～C6颈段脊髓损伤评级A～C级的四肢瘫，疾病确诊超过1年且经规范治疗后病情稳定至少6个月，手部无法完成抓握，上臂尚存部分功能”。
这一细分人群占比多少？招股书并未给出测算。再叠加上手术耐受能力、术后康复意愿、经济支付能力，实际可及人群可能远小于理论值。
第二关：支付端能打通吗？
上海已于2026年3月底将NEO-ONESCI纳入医保医用耗材目录并完成阳光采购平台挂网。但需要明确指出的是，纳入目录仅解决医院（884301）合规收费、阳光挂网入院等问题，并不等同于享有医保支付。
国家层面尚未出台脑机接口（886047）的全国性医保政策。浙江省明确非侵入式产品按乙类管理，但侵入式产品的医保覆盖仍存在较大不确定性。终端价格、自付比例、报销上限，招股书均未给出清晰指引。
公司在招股书中亦坦承：如果侵入式产品无法纳入医保或报销比例较低，可能会对销售业绩产生不利影响。
第三关：医院准备好了吗？
植入手术需要神经外科团队在具备条件的医疗中心完成。目前公司已完成36例临床手术，其中可行性临床4例，多中心确证性临床32例，主要依托复旦大学附属华山医院（884301）、首都医科大学宣武医院（884301）牵头，共计11个临床中心参与。
从两家到全国，需要多少家医院（884301）具备植入资质？医生的学习曲线有多长？手术并发症率如何控制？这些问题直接决定商业化放量的速度。据悉，所有受试者安全植入天数累计超7000天，未见严重不良事件，但当前样本量有限，大规模应用后的安全性仍需持续观察。
第四关：闲置产能如何消化？
招股书披露，公司已具备500套/年的侵入式以及1500套/年的非侵入式产品产能。但按脑电采集系统（主力收入来源）设计年产能1500套推算，报告期内产能利用率分别仅为34.13%、28.67%、39.73%，最高不足四成，产销率也仅在68%—82%之间。
袁帅认为：“当前商业模式的核心矛盾在于——非侵入式业务的造血能力不足以支撑侵入式管线的长期投入，而融资供给又高度绑定市场对侵入式产品的预期，两者形成了相互牵制的脆弱平衡。不足40%的产能利用率，直接暴露了非侵入式业务的市场容量天花板。也说明当前非侵入式业务的扩张潜力已经接近阶段性瓶颈，很难依靠自身的收入增长来覆盖侵入式产品研发、临床试验、商业化落地所需要的持续烧钱投入。”
对于NEO-ONESCI的商业化节奏，袁帅的判断较为谨慎：“这款产品在未来12—24个月内，大概率会以‘高端定制医疗’的形式存在。现阶段最大的卡脖子环节不是技术本身，而是支付端配套政策和医患教育体系。未来两年，它的核心作用不是贡献营收，而是积累临床数据、证明安全性和有效性、与医保部门沟通支付政策，为后续规模化放量铺路。”
先发窗口期正在收窄
博睿康在临床进展和获批节奏上暂时领先，但竞争对手追得很紧。
据悉，阶梯医疗2025年一季度完成国内首例侵入式脑机接口（886047）人体长期埋植前瞻性（FIM）临床试验，2026年3月完成5亿元战略融资（阿里领投、腾讯跟投），其产品于2026年5月启动多中心确证性临床。到2026年底，其临床植入总例数有望接近甚至反超马斯克旗下Neuralink（当前约21例）。
日前，脑虎科技为两名高位截瘫患者植入自研的“全植入、全无线、全功能”（“三全”）脑机接口（886047）系统，两人通过脑机系统完成了一局跨越800公里的象棋对弈，全链路延时低于50毫秒。
此外，芯智达、智冉医疗也是不容小觑的对手。
博睿康的先发窗口期正在收窄。后来者可能通过技术迭代或价格战抢占市场份额。
未来，入院医院（884301）数量、手术例数、终端价格、医保报销比例、患者满意度，这些才是检验“全球首款”成色的试金石。
博睿康的IPO之旅才刚刚开始，后续还需通过监管问询、上会审核、提交注册等多个环节。与此同时，强脑科技的港股IPO进展、Neuralink的临床数据、脑虎科技的产品获批，都将影响资本市场对脑机接口（886047）赛道的估值判断。
“脑机接口（886047）第一股”的桂冠花落谁家，或许已不再重要。
重要的是，这个赛道能否从“故事驱动”走向“业绩驱动”，从“资本狂欢”走向“商业闭环”。
博睿康的招股书，只是这场大考的第一份答卷。
