2026年6月15日，东方证券（HK3958）发布了一篇社会服务行业的研究报告，报告指出，中美酒店龙头近期股价分化成因初探。
报告具体内容如下：
2026年以来，中美酒店龙头股价走势&估值水平持续分化。2026年初至今，万豪国际、希尔顿酒店（HLT）分别涨27%/18%，市值创下历史新高，同期华住（HTHT）集团/亚朵（ATAT）/锦江酒店（600754）/首旅酒店（600258）涨跌幅分别为-5%/-13%/-21%/-24%相较承压。从动态估值水平看，目前美股酒店龙头PE估值中枢普遍35-40x，同期国内龙头PE估值区间仅15-20x。 行业景气度并非龙头估值差异的主要成因。RevPAR，万豪/希尔顿2025年全球整体RP分别+2%/+0.4%，2026Q1分别为+4.2%/+3.6%；国内酒店龙头RevPAR自25Q4也逐渐转正，2026Q1同比增长提速持续验证拐点。开店方面，2026年万豪/希尔顿预计净增中低个位数整体稳健，华住（HTHT）/亚朵（ATAT）门店扩张较快，首旅/锦江相对稳健。整体而言中美酒店龙头处于经营稳步复苏趋势中，经营环境类似。 美股酒店龙头估值溢价源于更加多元的成长逻辑。传统的酒店龙头增长锚定于"RevPAR+净开店"公式，经营数据与RevPAR、开店（宏观环境）直接相关。而美股酒店龙头的增长模式为RevPAR+净开店+会员生态+金融合作收入多轮驱动，且我们观察到后两个指标（非RevPAR收入项）正在成为龙头的新增长引擎。
以万豪酒店（MAR）2025财年数据为例，公司实现毛费用收入54.38亿美元，同增5.2%，其中联名信用卡费收入7.16亿美元，同增约8.0%，该分部收入正在成为万豪酒店（MAR）新的增长引擎。信用卡费收入顾名思义，信用卡商为获取万豪约2.8亿会员的消费（883434）数据和品牌背书，向万豪支付“流量费”。持卡人即便不住酒店，日常消费（883434）（加油、网购、餐饮）仍可为万豪创收。公司在投资日上提及，2026-2028年，公司非RevPAR费用收入增速（信用卡费+品牌授权+住宅费等CAGR>10%）会快于整体增速，美股龙头主动降低对RevPAR的依赖以更好的穿越经济周期（883436）。
参考美股酒店龙头的成功经验，美股酒店龙头的高估值并非来自更高的RevPAR增速，而是根植于其将会员体系从"经营工具"升级为"可独立变现的金融资产"的能力，酒店龙头的终极形态是在开更多酒店的同时，让酒店成为流量入口，在入口之上建立多元化的收费生态，过往亚朵（ATAT）新零售业务的成功其实也印证了这一点。未来国内酒店龙头若能陆续完成这一模式的进化转变，我们相信国内酒店龙头也将有望突破传统周期（883436）股估值限制，实现更长维度周期（883436）的确定性增长，对应资本市场也有望享受更高的估值溢价。
前期受市场持续担忧高油价抬升出行成本、压制居民出游意愿加科技板块资金虹吸效应，板块基金持仓已降至历史低位。端午小长假在即，暑期长线避暑、亲子游旺季紧随而至，燃油附加税下调背景下出行链情绪有望修复，叠加新监管思路下的资金配置再平衡需求，我们建议把握板块结构性配置机会，短期重点提示受益于出行旺季的酒店、细分景区龙头以及防御风格的红利属性个股，相关标的：首旅酒店（600258）（600258，买入）、华住集团-S（HK1179）（01179，未评级）、三峡旅游（002627）（002627，未评级）、长白山（603099）（603099，未评级）、行动教育（605098）（605098，未评级）；中长期维度建议逢低配置超跌龙头，相关标的：百胜中国（HK9987）（09987，未评级）、古茗（HK1364）（01364，未评级）、携程集团-S（HK9961）（09961，未评级）、中国中免（HK1880）（601888，买入）、海底捞（HK6862）（06862，未评级）、蜜雪集团（HK2097）（02097，未评级）、宋城演艺（300144）（300144，买入）。
风险提示
宏观不及预期、股东减持、食品安全（885406）风险、异地扩张进度不及预期、政策监管风险等
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