申万宏源（000166）发布研报称，26Q1我国电商平台整体表现亮眼，主业增速及利润均出现改善趋势，随着行业对于新业务投入和即时零售补贴竞争趋势转向，该行认为下半年电商平台利润有望迎超预期修复。AI大模型持续迭代并深化端侧与场景化落地，AI办事能力得到显著提升，看好未来AI+电商协同开辟新增量。
申万宏源主要观点如下：
线上消费回暖，平台GMV与货币化率边际改善，618大促热度延续
据国家统计局，26年1-4月社零总额实现16.49万亿元，同比增长1.9%;全国网上商品和服务零售额实现6.53万亿元，同比增长6.6%，其中实物商品网上零售额同比增长5.7%至4.12万亿元，线上渗透率达25.0%，线上渠道仍是拉动消费（883434）增长的重要支撑。快递业务量累计完成645.7亿件，同比增长5.1%，与线上商品零售增速基本匹配。26Q1传统电商GMV增速收敛趋稳，用户活跃度继续提升，京东（JD）季度活跃用户数同比增长超20%、购物频次同比增长37%，阿里即时零售整体订单规模达去年同期2.7倍，拼多多（PDD）交易服务收入维持较快增长。618大促延续消费（883434）热度，平台竞争正从单纯低价转向补贴效率、AI工具和精细化运营能力的综合比拼。
AI应用渗透加速，云与模型服务进入商业化加速落地期
AI需求快速扩张，互联网头部厂商持续加码基础设施与模型应用投入。据Omdia，25Q4我国云基础设施服务支出约147亿美元，全年同比增速维持在30%左右。阿里云以38.1%的份额领跑中国AI云市场。头部AI原生App用户规模快速扩张，据QuestMobile，截至2026年3月AI原生App月活用户规模达4.4亿，单季度新增超1.3亿用户，豆包、千问、DeepSeek月活分别达3.45亿、1.66亿、1.27亿;截至2026年4月，QwenAppMAU进一步提升至超2.2亿。互联网大厂AI竞争重心正由模型能力比拼转向场景拓展、生态整合与商业价值转化，同时，阿里云、腾讯云、百度（BIDU）云等密集上调AI算力、存储及模型调用价格，字节、腾讯云等模型API收费转正，DeepSeek、小米等则通过降价争夺开发者生态，AI产业链商业化进程持续推进。
即时零售与跨境电商行业竞争逻辑优化，从粗放投补转向效率胜出
25Q4以来行业补贴竞争边际降温，格局逐步优化，据易观分析，25Q4淘宝闪购和美团即时零售市场份额均约45%，京东（JD）以8.4%的份额位居第三。同比趋势上看，截至26年3月外卖独立APP流量有所下滑，相关平台主站流量持续提升，前期消费（883434）者心智培养后用户需求正在从单一外卖场景向综合消费（883434）平台迁移，侧面印证各大平台补贴投放缩水背景下开始更注重生态协同效应释放。跨境电商（885642）方面，据海关数据，26Q1我国跨境电商（885642）进出口6184.6亿元，其中出口4735.5亿元。整体来看，平台竞争重心正由低价补贴转向供应链能力、履约效率和本地化运营。与此同时，AI技术持续渗透电商全链路，推动平台提升运营效率并加快本地配送和O2O渠道建设。
收入端主业整体稳健，云业务延续高增，利润端受AI、即时零售及海外投入影响阶段性承压
据公司公告，26Q1阿里/京东（JD）/拼多多（PDD）/美团分别实现营收2434/3157/1062/910亿元，同比增速分别为2.9%/4.9%/11.0%/5.6%。其中，阿里CMR同比增长1.2%，京东（JD）零售收入同比增长1.8%，拼多多（PDD）交易服务收入同比增长19.9%，美团核心本地商业收入同比微增0.1%。阿里云智能集团收入同比增长38%至416亿元，AI相关产品收入连续十一个季度实现三位数同比增长。利润端看，26Q1阿里/京东（JD）/美团/拼多多（PDD）净利润分别为0.9/73.8/-49.7/140.7亿元，AI基建、即时零售和海外扩张投入仍对短期盈利形成扰动，但长期有望推动平台竞争力持续提升。
风险提示：居民消费（883434）不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期，补贴投入力度超预期。
