2026年6月17日，国海证券（000750）发布了一篇计算机行业的研究报告，报告指出，从规模增长到价值兑现，头部模型厂进入新盈利阶段。
报告具体内容如下：
投资要点: 本篇报告解决了以下核心问题：Anthropic预计首次实现盈利分析以及与其他头部模型厂商营收/ARR/流量/模型能力对比。 Anthropic发布ClaudeFable/Mythos5，具备复杂任务处理优势
自2026年4月以来，Anthropic基座模型开始进入密集更新期，并于2026年6月9日发布最新旗舰模型ClaudeFable5与Mythos5。Claude5大模型分为Fable5和Mythos5两个版本，支持100万token上下文窗口。二者基于同一基础底座，分别面向普通用户/企业以及受信任机构。其主要具备复杂任务处理优势，可自主长时间运行，并且拥有更强的长上下文处理能力，以支撑百万token级别的持续性工作任务。
对比OpenAI，其最新旗舰模为2026年4月23日发布的GPT-5.5，是自GPT-4.5以来首个从零完整重训的基础模型；同时GPT-5.6预计将上下文窗口进一步提升至150万Token，并将于2026年下半年发布。谷歌则于2026年5月发布了Gemini3.5Flash轻量模型，并将于6月正式推出旗舰版Gemini3.5Pro。
以B端业务为主要驱动，AI编程市场份额54%
Anthropic的业务结构主要由B端驱动。其CEODario曾预测，2026年公司超过80%收入来自于向企业售卖AI模型。与此同时，据光锥智能和锦缎公众号，在AI编程领域，ClaudeCode的ARR至2026年2月已超25亿美元，市场份额达到54%，主要得益于企业客户的高粘性与强付费意愿。
而OpenAIC端表现亮眼，据SensorTower，2026年5月OpenAI的ChatGPT移动端月活已突破10亿，其企业平台API平台Token处理量从2025年10月的每分钟约60亿升至2026年3月的每分钟约150亿，增长约150%。Gemini则主要绑定谷歌生态：据DoNews和观点网，2026年5月，GeminiApp月活已突破9亿，较上年同期的4亿增长超100%；同时其为谷歌旗下13款用户量超10亿的产品提供支持，包括谷歌搜索、Gmail邮箱、Android系统、Chrome浏览器和YouTube等，Token调用量方面，据IT之家，谷歌5月处理的Token调用量已达3.2千万亿。国内方面，据QuestMobile，豆包2026Q1移动端月活3.45亿，同时由AI视频/Agent拉动，据证券时报，其2026年3月日均Token调用量达120万亿。
Anthropic5月底ARR470亿美元，预计2026Q2首次实现盈利
据格隆汇和铅笔道编辑部，2026年5月初，Anthropic的年度经常性收入（ARR）已达440亿美元，至5月底进一步攀升至470亿美元。与此同时，公司毛利率由智能体任务缓存命中和用户结构转化驱动，已提升至70%，推动2026Q2首次实现盈利，据华尔街日报，预计该季度实现109亿美元营收和5.59亿美元营业利润。
据界面新闻，OpenAI2026年全年营收预计300亿美元，同时正开启广告与AI硬件业务，同时据环球网，其2025年推理成本增长约四倍，调整后毛利率从2024年的40%被压缩至约33%，导致目前尚未实现盈利。Gemini则主要为谷歌带来搜索广告和云业务的收入增长与利润改善，2026Q1其搜索业务已连续四季度加速增长；同时谷歌云AI订单与利润率双增。豆包C端计划于6月下旬推出付费模式，B端截至2026年3月已有超过140家企业在火山引擎平台上累计Token使用量超一万亿。
行业评级及投资策略：头部模型厂营收与ARR、用户与Token调用量规模持续扩张，其中Anthropic实现盈利并进入价值兑现期。我们认为模型厂/云厂商算力投入具备可持续性，进而有望将景气有效传导至算力链。同时，随着模型能力提升与行业场景适配打磨，相关垂类AI应用公司有望率先突破。基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。
相关公司：
1）CPU：海光信息（688041）、中国长城（000066）（飞腾信息）；
2）AI芯片：寒武纪（688256）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）、天数智芯（HK9903）、芯原股份（688521）；
3）连接：澜起科技（HK6809）、盛科通信（688702）、锐捷网络（301165）；
4）超节点：浪潮信息（000977）、华勤技术（HK3296）、中科曙光（603019）、紫光股份（000938）、工业富联（601138）、联想集团（HK0992）；
5）液冷：鼎通科技（688668）、飞荣达（300602）、申菱环境（301018）；
6）电源：中国长城（000066）、欧陆通（300870）、麦格米特（002851）、中恒电气（002364）；
7）算力租赁（886050）：协创数据（300857）、宏景科技（301396）、盛视科技（002990）、利通电子（603629）、智微智能（001339）、润建股份（002929）；
8）垂类AI应用：中控技术（688777）、鼎捷数智（300378）、科大讯飞（002230）、万兴科技（300624）、卓易信息（688258）等。
风险提示：宏观经济影响下游需求、AI模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI推理需求不及预期
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