上交所公开资料显示，6月15日，上海燧原科技股份有限公司(简称“燧原科技”)上会通过，公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。公司拟登陆科创板，保荐机构为中信证券（HK6030）。
随着燧原科技过会，摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）、燧原科技这四家被称为“国产GPU四小龙”的科创公司有望在资本市场聚齐。这是资本助力国产芯片突破发展的重要里程碑。
01.燧原科技：有望2026年实现盈亏平衡
上市委会议现场问询的主要问题有两点：
1.请发行人代表结合在手订单、主要客户向其他同类产品供应商采购情况、公司的竞争优劣势、供应链的稳定性等，说明公司与主要客户合作的稳定性及持续性，相关风险是否揭示充分。请保荐代表人发表明确意见。
2.请发行人代表结合公司相关产品研发量产进展、供应链的保障、相关采购协议的交付周期（883436）及执行情况等，说明公司2026年是否能按计划交付产品并确认收入，公司预测达到盈亏平衡点的预期时间是否谨慎。请保荐代表人发表明确意见。
从主营业务来看：燧原科技是我国云端AI芯片领域的领军企业之一，致力于成为“通用人工智能（885728）基础设施领军企业”。公司坚持原始创新、自主研发的技术路线，构筑长期可持续发展的核心竞争力和护城河。成立8年来，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。
从业绩来看：2023年至2025年，燧原科技实现营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元、9.9亿元，扣非净利润分别为-15.67亿元、-15.03亿元、-11.97亿元。截至2025年末，公司合并口径未弥补亏损为-44.41亿元。
2026年一季度，公司实现营业收入2.87亿元，同比大增14.7倍，但归母净利润为-4.44亿元，亏损幅度较2025年同期进一步扩大38%。公司预计上半年实现营收10.6亿元至11.5亿元，同比增长258.68%至289.13%；实现归母净利润-6.08亿元至-5.77亿元，亏损同比收窄2.51%至7.48%。
值得注意的是，腾讯是燧原科技第一大客户和第一大股东。
招股书显示，本次发行前，腾讯与其一致行动人苏州湃益合计持股占比20.26%。腾讯既是绝对的第一大客户，也是第一大股东，形成“大股东+第一大客户”的深度绑定格局。
2023年至2025年，燧原科技对腾讯科技(深圳)的直接销售和对应的AVAP模式销售合计收入分别为1亿元、2.73亿元、8.29亿元，占同期营收比例分别为33.34%、37.77%、83.79%。按终端客户统计，腾讯为公司第一大客户。
从募集资金用途来看：
燧原科技拟发行约4303.52万股，募资60亿元，分别用于基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目(15.03亿元)、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目(11.97亿元)、先进人工智能（885728）软硬件协同创新项目(33亿元)。
对于上市委会议关注的盈亏平衡问题，燧原科技在此前回复问询时指出：
关于收入、毛利率、期间费用的假设，公司管理层预计在实现收入和毛利率的中性情况下，公司预计2026年度可实现基本盈亏平衡。在不同营业收入达成率和毛利率水平的情况下，公司盈利年度的敏感性分析如下：
图片来源：燧原科技及中介机构关于首轮审核问询函的回复
若由于上游供应链成本攀升，公司产品处于低毛利率水平或公司产品由于供应链因素营业收入达成率仅能实现低或中等水平，则公司预计大概率2027年方可实现合并报表盈利；若公司有效控制供应链成本，产品处于中等及以上毛利率水平，且相应产品能按计划交付，则公司预计大概率于2026年可实现合并报表盈利。公司对盈亏平衡的预计时间点依据充分，具有可实现性。
02.“GPU四小龙”等待“英伟达时刻”
回到市场层面来看，这一波集体上市的浪潮，本质上意味着国产GPU赛道正在完成一次关键的范式转移：从“风险投资化”全面走向“产业资本化”。
在过去的第一阶段，国产GPU企业主要在早期投资的温床中成长，资本关注的是团队背景、学术光环以及技术参数和对未来的美好设想。但在第二阶段，也就是产业资本化阶段，企业必须直面公开市场投资者的严苛审视，接受财务合规、盈利能力、商业闭环以及市场份额的拷问。
21世纪经济报道评论认为，这种转变当然是件好事，因为这将倒逼整个国产GPU行业向“务实造血”的方向发展。在公开市场的放大镜下，企业重点比拼的，将会是谁能更早实现商业闭环，谁能建立起更稳固的供应链安全，谁能让本土客户在实际业务中用得起、用得好。
归根结底，燧原科技等国产“GPU四小龙”聚首资本市场，既是中国半导体（881121）产业面对全球科技竞争的一次阶段性成果展示，也是开启下半场角逐的起跑发令枪。公开资本市场的聚光灯当然首先是明亮的，它能给予企业前所未有的资源与光环；但资本市场的法则同样是残酷的，它要求企业用真实的订单、不断攀升的营收和逐渐收窄的亏损来证明自身的价值。
对于中国的GPU开拓者而言，借助“英伟达（NVDA）效应”所点燃的资本热情只是拿到了更高级别的入场券，未来能否打造长期可持续的商业模式，推出更具有市场竞争力的产品才是核心所在。从这个角度来看，对于国产“GPU四小龙”，真正的考验，才刚刚开始。
