【导读】从三成进度到近完工验收，首都在线提示投产初期收益或不及预测效益
本报曾于今年4月结合2025年年报数据关注首都在线（300846）(300846)定增募投事项，彼时年报披露的京北云计算（885362）算力中心一期募投资金投入进度仅三成。时隔2个月，首都在线（300846）昨日晚间公告的定增问询函回复中披露，截至2026年4月30日，该项目募集资金使用进度已达到83.66%，项目实质建设工作已实施完毕，预计2026年6月完成验收流程。
原本延期的项目突然加速推进，除需化解其对新募投项目落地产生不利影响外，核心驱动因素来自客户需求的变化。首都在线（300846）表示，2026年4月，该项目中标深圳市客户A相关采购项目；截至昨日，公司已收到中标通知书，但尚未与客户签署正式协议，预计2026年7月完成交付并开始提供服务。
不过，首都在线（300846）强调，该项目运营初期收益水平可能低于原预测效益。
延期项目建设提速
首都在线（300846）算力中心一期项目是该公司2022年度定增募资的核心项目，初始承诺投资总额3.19亿元，预定可使用状态为2025年8月；2024年12月，该公司董事会同意将该项目预定可使用状态延长至2026年12月；2026年2月，该公司董事会决定将投资额由3.19亿元增加至3.25亿元，并将项目原计划建设的1700个4.4KW机柜，调整为建设832个12KW机柜。
截至2025年12月31日，该项目建设进度为31.69%。由于该项目进度缓慢，市场曾对项目落地能力产生诸多疑问。本次问询回复披露的数据显示，截至2026年4月30日，该项目实际投入募集资金2.67亿元，投资进度大幅提高到83.66%。短短四个月，项目资金投放、工程建设实现了跨越式提速。
图一：首都在线算力中心一期投资进度
从工程进度来看，该项目主体工程、机房建设、设备采购安装及配套设施部署已陆续完成，项目实质建设工作已实施完毕，处于竣工验收阶段，预计2026年6月完成验收流程。
在问询函中，监管部门重点关注两方面：一是该项目的延期是否对新募投项目实施造成重大不利影响；二是前述效益未达预期及项目延期的相关影响因素是否持续。
这意味着若首都在线（300846）无法对算力中心一期项目延期事项作出合理解释，且未能化解引发项目延期的各项因素，公司本次再融资方案或将遭遇实质性阻碍。
项目预期收益缩水
在加快项目建设的同时，首都在线（300846）披露，该项目在2026年4月中标深圳市客户A相关采购项目，且截至问询函回复出具日，公司已收到中标通知书，但尚未与客户签署正式协议。根据中标结果，项目合作期限为2年。
首都在线（300846）强调，该公司基于AIDC业务发展战略，在项目运营初期优先引入客户A，以提升项目市场认可度和品牌影响力。综合考虑项目运营初期市场开拓需求及与头部客户建立长期合作关系的战略价值，预计项目运营初期收益水平可能低于原预测效益。
这意味着为了顺利运营算力中心一期项目，首都在线（300846）可能给予该客户一定的折扣优惠，使得产品毛利率低于可研报告中预测的毛利率，这导致收益水平不及预测效益。
除了收益水平，更值得关注的是该算力中心一期项目是否只有这一个客户？
在将算力中心一期项目达到预定可使用状态的时间由2025年8月延期至2026年12月时，首都在线（300846）解释，随着云计算（885362）、大数据、人工智能（885728）等新兴技术的广泛应用，市场对于数据中心的性能、容量、灵活性以及能耗管理等方面提出了更高且更为多样化的需求。
基于此，该公司在募投项目实施过程中不断优化具体方案，以提高募投项目整体质量和募集资金使用效率，建设一个更高性能、更强灵活性、更低能耗和更优服务质量的智算中心，为客户提供差异化的算力资源、数据存储和网络服务等解决方案，以提升公司在数据中心市场的竞争力，吸引更多优质客户，扩大市场份额。
但从该项目引入的上述客户和缩水的项目收益来看，与首都在线（300846）的解释似乎不太吻合。
二期扩产1.51倍
首都在线（300846）还披露了算力中心二期项目的产能及订单覆盖情况。
据了解，算力中心二期项目对应产品为IDC业务，项目建成后将新增40MW机柜。截至2026年4月30日，首都在线（300846）IDC业务现有机柜16.55MW，在建机柜10MW，本次扩产倍数为1.51倍。
值得注意的是，2023年、2024年和2025年，该公司IDC业务机柜使用率分别为98.10%、94.53%和85.35%，整体呈逐年下降趋势。首都在线（300846）解释称，2025年机柜使用率下降，主要是由于2024年7月海南国际数据和算力服务中心建成投产，新增机柜规模扩张较快，叠加当地下游需求释放节奏较慢、相关数据跨境及国际通信配套政策和设施尚未完善，后续随着下游客户的持续导入，机柜利用率将进一步提升。
图二：机柜使用率
针对算力中心二期项目规划的40MW机柜，首都在线（300846）披露，截至目前该公司已与多家客户达成合作意向，意向算力规模合计约为52MW，已覆盖项目规划机柜产能。根据可研测算，该项目运营期间平均毛利率达到19.32%，高于公司2025年IDC业务18.65%的毛利率水平。
不容忽视的是，首都在线（300846）算力中心项目所在地张家口，作为京津冀东数西算核心算力集群，所在区域智算产能正迎来集中释放期，2026年集群整体智能算力规模同比大幅增长。
张家口市数据与政务服务局的数据显示，截至今年一季度，该市投运算力中心53个、标准机架90万架，通用算力1.1万P，智能算力26万P。中联数据（000157）、三大运营商、尚航科技等多家企业数千架高功率机柜陆续投产落地，区域机柜供给快速扩容。未来，首都在线（300846）不仅要完成意向客户到正式订单的转化，还要直面区域同行的同质化竞争，公司要维持可研级别的毛利率存在较大挑战。
