近日，华润新能源（001248）IPO刷新了深交所融资纪录——245亿元。但翻开招股书，另一组数字更值得关注：2023年至2025年，该公司风电（885641）光伏装机规模增长64%，归母净利润却从82.8亿元跌至61.02亿元，下降26.3%。2026年一季度，公司净利润又同比下降31%。
装机在涨，利润在跌，中间被吃掉的是电价。2023年至2025年，华润新能源（001248）风力发电平均上网电价从0.45元/千瓦时降至0.35元/千瓦时，毛利率从61.15%降至50.61%；太阳能发电平均上网电价从0.37元/千瓦时降至0.28元/千瓦时，毛利率从57.80%降至45.59%。
这不只是华润新能源（001248）一家企业面临的困境。三峡能源（600905）2025年利润总额同比下降约41.55%，净利润同比下降39.94%，平均上网电价下降是其利润下降的重要原因之一。当风光累计并网装机规模突破18.4亿千瓦、占全国发电总装机47.3%，历史性超过火电（884146）时，新能源发电（884150）企业却面临一道残酷的算术题：发电越多，卖的价格越低。
电价下跌的背后，是一场深刻的制度变迁。2025年1月，国家发展改革委、国家能源（850101）局联合发布《关于深化新能源（850101）上网电价市场化改革促进新能源（850101）高质量发展的通知》(下称《通知》)，以“全面入市+差价结算”为核心架构，终结了新能源（850101）“保量保价”时代。
此前，新能源发电（884150）项目85%的电量按燃煤基准价保价收购；《通知》发布后，增量项目全部入市，电价通过市场交易形成。
方向已经指明，新能源发电（884150）全面入市是必然趋势。但问题是：新能源发电（884150）企业从“固定电价”的温室里被推出来，要面对的是现货价格剧烈波动的市场，但手里却没有管理价格风险的工具。具体而言，新能源发电（884150）企业面临三重风险：一是价格风险。批发市场电价波动大，没有远期合约或期货等金融衍生品对冲，电价下跌时收益受损，电价飙升时又因发电不确定难以充分受益。二是曲线风险。电力交易以“曲线”进行，新能源（850101）出力预测不确定，签约曲线与实际发电曲线错位。三是偏差风险。部分市场要求新能源发电（884150）企业提供全年发电出力预测并据此考核偏差。三重风险叠加，新能源发电（884150）企业的收益确定性被大幅削弱，而资本市场对IPO企业最看重的恰恰是收益的确定性。
那么，管理价格风险的工具在哪里？国内电力期货还未上市，原因相对复杂：电力商品不可存储、需实时平衡，现货市场区域分割，合约设计难度大。国际经验显示，美国CME和ICE已建立基于不同电力交易区域的期货合约体系，但中国电力（HK2380）市场的统一程度与美国存在较大差异。
如今，电力期货不是“要不要”的问题，而是“什么时候推”的问题。《通知》推动新能源发电（884150）企业入市，但风险管理工具的供给还未及时跟上。这个时间差，才是真正的风险。虽然中长期合约可以锁定部分收益，但流动性有限、期限偏短；绿电交易叠加绿证交易可以增加环境溢价，但绿证价格本身也在波动；“风电（885641）+光伏+储能（885921）”的多能互补可以平滑出力曲线，但投资成本高；《通知》设计的差价结算机制，在市场交易均价低于机制电价时给予差价补偿，但这本质上是政策兜底，并不是市场化的风险管理。
山东新能源（850101）机制电价竞价结果显示，风电（885641）0.319元/千瓦时，光伏0.225元/千瓦时；云南2027年机制电价竞价结果显示，随着增量项目不断投产，参与竞价的项目数量从2025年的529个增至2354个，竞争激烈可见一斑。这时，企业就需要对冲风险的衍生工具。
在竞争激烈的市场中，企业若没有管理风险的工具，无异于“裸奔”。华润新能源（001248）利润“三连降”，表面看是电价下跌的结果，深层看是制度转型的阵痛。电力期货上市的紧迫性，是整个新能源（850101）市场化改革能否平稳落地的关键。《期货日报》此前刊发的《电力期货上市呼声高涨，新能源发电（884150）企业翘首以盼》报道，体现出发电行业对衍生工具的真实诉求。
