2026年上半年水泥（884060）市场供需失衡加剧，价格整体呈震荡下行走势，一季度缓跌、二季度加速探底，5月触及年内低点后6月小幅企稳。下半年市场将延续淡季筑底、旺季回升的季节性规律，但需求基本面偏弱的格局难改，价格回升空间预计有限。
上半年水泥市场回顾：供强需弱价格下行，季末推涨收效有限
2026年上半年，水泥（884060）市场供过于求格局进一步深化，全国P.O42.5散装水泥（884060）均价269.09元/吨，较去年同期下跌18.97%。价格走势分为三个阶段：1-3月为震荡缓跌阶段，春节后需求恢复节奏偏慢，采暖季错峰生产形成一定托底，价格下跌幅度相对平缓，一季度均价275.99元/吨、同比下跌19.86%；4-5月为加速下跌阶段，传统施工旺季需求兑现不及预期，库存压力持续攀升，市场竞争加剧，价格连续下行，5月跌至年内低点255.7元/吨；6月为低位企稳阶段，山西、陕西、湖北等区域企业推涨以缓解亏损压力，但终端需求支撑不足，涨价落地效果有限，月末价格小幅回升至260.23元/吨。二季度均价261.62元/吨，较一季度下跌5.21%，较去年同期下跌17.27%。
区域表现分化明显，七大区域价格全线同比下跌，华中、东北地区跌幅居前，同比降幅均超24%；华南、西北地区跌幅相对收窄，西南区域6月价格同比实现正增长，局部市场供需结构略有差异。上半年价格高点280.7元/吨，出现在1月初；低点255.7元/吨，出现在5月，高低点价差25元/吨。
上半年水泥（884060）价格持续下行，核心原因是需求收缩幅度大于供应收缩力度，供需失衡持续加剧，同时成本端煤价上涨进一步挤压企业盈利空间。
需求端：地产基建双弱，传统旺季需求不及预期
房地产（881153）需求持续收缩。2026年1-5月全国房地产（881153）开发投资30355.68亿元，同比下降16.2%；房屋新开工面积累计17928.6万平方米，同比下降22.6%，施工面积、竣工面积同步保持双位数下滑。地产新开工不足直接拖累前端水泥（884060）用量，是需求走弱的核心拖累项。
基建支撑力度快速弱化。受地方财政资金偏紧、专项债发行放缓影响，项目落地与实物工作量转化不及预期。1-4月公路水路铁路固定资产投资增速持续下行，4月单月投资3054亿元，同比跌幅扩大至9.81%，基建托底效应明显减弱，成为二季度水泥（884060）需求超预期下滑的关键推手。
备注：图4中2月数据为1-2月累计值，其他为单月数据。
供应端：产能持续出清，错峰降库效应递减
熟料产能延续净收缩态势。截至目前，全国在产熟料线1210条，合规日产能506.95万吨，年产能14.86亿吨。上半年新点火熟料线2条，合计日产能0.8万吨，淘汰落后产能日产能6.85吨，有效产能净减少6.05万吨/日，产能出清方向明确。
错峰生产并未全面加码，降库效果持续弱化。从计划天数看，北方采暖季错峰有增有减，河北、宁夏、吉林天数略有增加，山西、内蒙古、河南采暖季天数有所缩减；春夏季错峰分化更明显，华东苏浙皖区域5月基本未安排统一错峰，6月公布停窑计划但并未落地执行，停窑天数较上年明显减少，西南四川、云南全年错峰天数下调，其余区域多与上年持平。由于需求下滑速度更快，错峰去库存效果不及预期，熟料库容比始终维持高位，5月底全国水泥（884060）库容比约67.83%，同比上升3.17个百分点。产量端被动收缩，2026年1-5月全国水泥（884060）累计产量59090.8万吨，同比下降8.6%；5月单月产量14990.6万吨，同比下降8.1%，产量下滑直接验证需求疲软。
出口形成边际增量。1-5月水泥（884060）累计出口315.29万吨，同比增长50.39%；熟料累计出口818.04万吨，同比增长707.35%，但出口总量占国内产量比重偏低，难以对冲内需缺口。进口量维持极低水平，对国内市场无实质影响。
成本端：煤价上行推高成本，行业盈利大幅收缩
上半年煤炭（850105）价格同比明显上涨，6月末国内水泥（884060）企业5500大卡煤炭（850105）采购到厂价约920元/吨，较2025年同期上涨260元/吨。煤炭（850105）成本占水泥（884060）生产成本约五成，直接推高制造成本。在价格下跌与成本上涨的双重挤压下，行业毛利持续收窄，6月末全国P.O42.5散装水泥（884060）毛利仅30.16元/吨，较年初缩水近六成，较去年同期下跌近七成，部分区域企业陷入亏损，经营压力显著加大。
下半年水泥市场展望：淡季筑底旺季回升，需求弱势难改全年价格下行
从季节性规律看，7-8月受高温、雨季及中高考等因素影响，水泥（884060）需求进入传统淡季，市场将延续弱势筑底，价格或在8月中上旬探明下半年低点。9月起气温回落，施工旺季开启，叠加行业秋季错峰生产加码，库存压力逐步缓解，水泥（884060）价格将进入季节性回升通道。12月北方全面进入冬季错峰停窑期，供需同步收缩，价格下行斜率放缓。
但需求偏弱的核心矛盾难以根本扭转。房地产（881153）新开工降幅仍维持在20%以上，全年地产用水泥（884060）需求收缩趋势明确；基建受地方资金约束，难以出现强刺激，需求修复仅为季节性反弹，缺乏持续上涨动力。
预计2026年下半年水泥（884060）价格先抑后扬，运行区间约255-285元/吨；全年均价约271元/吨，较2025年下跌约11%。
风险提示：若下半年地产政策放松力度超预期，或专项债资金加速落地带动基建项目集中开工，需求修复强度可能高于预期，价格回升幅度将扩大；反之，若宏观经济复苏不及预期，需求持续低迷，价格存在进一步下探风险。此外，煤炭（850105）价格大幅波动也将直接影响企业成本与调价节奏。
