2026年6月25日，爱建证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，穿越周期（883436）的零售破局-折扣业态崛起，仓储会员店引领新趋势。
报告具体内容如下：
投资要点： 全球经济增长放缓叠加高通（QCOM）胀，消费（883434）结构性降级趋势或延续，自有品牌认可度提升。1）全球经济增长放缓叠加通胀水平总体高位，消费（883434）呈现结构性降级，消费（883434）者更加关注商品质价比。预计2026年全球经济增长放缓、通胀不降反升，居民购买力持续承压下，消费（883434）结构性降级趋势或将延续。2）零售商自有品牌产品正从消费（883434）者的备选方案跃升为品牌产品的有力竞争者，其凭借对品牌产品的模仿、高质价比优势以及消费（883434）者对零售商的信任，吸引消费（883434）者选购，消费（883434）者认可度提升。零售商发展自有品牌，可提升产品毛利率、满足消费（883434）者高质价比需求，以定制化产品实现差异化竞争。仓储会员店普遍推出高质价比自有品牌，将自有品牌带到了全新的高度。 全球零售业整体增速放缓，转向存量市场，净利率持续低位，折扣业态逆势崛起。
1）电商规模扩张放缓，最大电商市场中国网购渗透率见顶。互联网人口红利见顶、行业竞争加剧下，流量投放与低价竞争的粗放式增长逻辑逐渐失效，从增量抢夺走向存量内卷。在当前消费（883434）结构性降级与全球地缘政治危机、贸易政策不确定性加大的背景下，电商面临获客、物流及合规等成本上升，低价优势收窄的挑战。
2）线下传统大卖场增长滞缓，头部企业门店数多逐渐萎缩。传统大卖场商品同质化严重，依赖通道费模式，在同质化竞争与线上冲击的双重挤压下，流量优势逐渐丧失。
3）全球高通（QCOM）胀催化下，折扣业态逆势崛起，增速超过传统渠道。折扣业态分为硬折扣和软折扣两种模式，产品价格均明显低于传统渠道，但两者的低价逻辑不同。硬折扣通过供应链效率提升降低成本，叠加低毛利、高周转，实现产品的低价。软折扣多承接非固定的尾货、临期、微瑕等渠道货源，实现机会型低价，供应链稳定性弱于硬折扣。
仓储会员店融合硬折扣与会员制两种模式，利润主要来自会员费，形成商家盈利与消费（883434）者获高质价比商品的共赢正向循环。
1）硬折扣模式起源于二战后的德国，满足当时民众对低价生活必需品的需求。目前硬折扣零售商的核心策略包括主打自有品牌（消除品牌溢价），精简SKU（提高单品采购量、增强采购议价权），砍掉中间商（工厂直供），极致运营成本控制（一人多能、极简装修），高周转（小自有资金滚动出大业务量）。
2）1930年代，美国大萧条催生现代连锁超市，高销量、低利润、大空间、提供停车场的模式大获成功。为保护中小商户，1931年起美国各州出台《公平贸易法》限制最低零售价。1954年普莱斯创立FedMart，利用会员制规避最低零售价监管。1970年代，美国高通（QCOM）胀与高失业率同时爆发，加上最低零售价限制取消、反价格歧视法案放松，仓储会员店正式诞生并迎来快速成长期。1993年至今，美国仓储式会员店市场由三大巨头主导，Costco稳居第一。
3）传统大卖场的利润主要来自商品进销差价和通道费，与消费（883434）者利益往往存在天然冲突。仓储会员店的利润主要来自会员费，会员规模增加或续费的前提是帮会员省钱，与消费（883434）者利益趋于一致，最终形成“优质低价、向消费（883434）者让利—会员规模增加与高续费—采购规模与议价权同步提升—压低供应链成本”的正向循环。
投资建议：建议把握两条主线投资机会，一是自有品牌开发能力强、销售占比高的企业，重点关注自有品牌KirklandSignature销售额占比超30%的Costco（COST.O）；二是单店模型成熟度高、复制速度快的企业，重点关注Walmart（WMT.O），主要看点是其在中国市场高速扩店的山姆会员店。
风险提示：市场竞争加剧；会员增速及续费率下滑；拓店速度不及预期；供应链不稳定等。
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