2026年6月25日，中邮证券发布了一篇证券Ⅱ行业的研究报告，报告指出，从“资本补充”到“整合卡位”。
报告具体内容如下：
事件回顾 6月以来，券商债券迎来少见的评级上调潮。同时，截至6月24日，年内券商累计发债规模已达万亿元规模。 投资要点
1、评级上调不止降成本，更开启了头部券商的正反馈循环
除了评级上调提升可质押性、降低发行成本，更深层次的变化是：AA+→AAA的评级跃迁，让券商债券从“交易盘可投”进入“银行保险等长期配置盘的必选池”——国内银行、保险等长期资金的信用债投资准入一般要求主体评级不低于AAA，评级上调直接扩大了需求端的机构范围，不仅拉低发行利率，还带来了更稳定的长期资金来源，进而：高评级→低成本融资→资本补充加速→业务扩张→业绩改善→评级维持/进一步上调。这种正反馈是近期头部券商发债集中度持续提升的核心推手，截止6月24日，仅国泰海通（HK2611）（1382亿元）、中信证券（HK6030）（1023亿元）、银河证券（830亿元）三家头部券商发债规模就占总规模超30%，马太效应显著。
2、发债高增不止是资本补充，更是并购整合浪潮下的战略资本支撑，头部机构通过债券融资提前完成并购资本预置的特征显著
2023年中央金融工作会议明确提出“加快培育一流投资银行”，监管鼓励行业并购重组，当前券商行业整合已经进入“监管+市场”双驱动的新阶段：头部券商需要通过发债募集资金，为后续并购中小券商、整合行业资源提供资金支持；完成整合后的新头部机构（如国泰海通（HK2611）、国联民生（601456）），业务规模扩大后需要进一步补充净资本来支撑整合后的业务扩张，形成“整合→发债→再扩张”的链条。这是本轮发债高增和2019-2020年单纯加杠杆的本质区别。
3、结构性新增量来自科创债政策红利
2026年3月交易商协会优化科创债机制后，券商成为科创债扩容的重要受益者：一方面，券商自身可以发行科创债，募资用于投向科创相关的股权投资、投行跟投等业务，政策层面还对科创债发行有贴息、风险分担等支持，进一步刺激了券商发行意愿；另一方面，作为科创企业债券承销的核心机构，头部券商自身资本实力增强后，也能更好为科创债发行提供做市、包销等服务，形成“政策支持-自身发债-业务扩张”的联动，给发债规模带来了结构性增量。
4、“借新还旧”不是单纯滚动，而是利率下行周期（883436）中的主动债务管理
当前市场利率处于近年低位，券商大规模“借新还旧”不是被动滚续，而是主动降低整体债务成本的战略操作：通过发行低利率新债（2026年上半年算数平均利率1.65%左右）置换高成本旧债（2022-2023年算数平均利率2.47-2.61%左右），可以直接降低行业整体财务费用，增厚净利润，是券商的“发债红利”。
投资建议
本轮券商发债破万亿、评级集中上调，本质上是行业格局分化+政策红利+利率窗口三者共振的结果，不仅仅是行业“资本驱动增长”的延续，更是头部券商抢占竞争优势、推进行业整合的主动选择，预计未来行业发债集中度会进一步提升，头部券商的资本优势会转化为更明显的业绩优势。到期债务规模越大、原发行利率越高的券商，增厚效果越明显；头部券商因为新发债评级更高、融资成本更低，利差更大，增厚幅度会比行业平均更大。
建议重点关注：1、头部券商是此轮发债红利和行业整合的最大受益者：一方面评级上调带来融资成本下降，直接增厚净利润；另一方面资本实力增强后，在并购整合、重资本业务（做市、衍生品、两融）拓展上优势进一步扩大，ROE会持续改善。重点关注国泰海通（HK2611）、中信证券（HK6030）、华泰证券（HK6886）等综合头部券商。2、部分特色券商（聚焦精品投行、区域深耕、财富管理转型）在完成资本补充后，业务扩张弹性更大，其业绩增速可能高于行业平均，关注东方财富（300059）、中信建投（601066）、国信证券（002736）等特色标的。
风险提示：
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
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