行业周报|证券指数涨4.25%, 跑赢上证指数5.8%

本周行情回顾：

2026年6月22日-2026年6月26日，上证指数（1A0001）跌1.55%，报4027.26点。创业板指（399006）跌1.37%，报4194.21点。深证成指（399001）跌1.55%，报15782.22点。证券指数涨4.25%，跑赢上证指数（1A0001）5.8%。前五大上涨个股分别为华安证券（600909）、长江证券（000783）、中信建投（601066）、财通证券（601108）、招商证券（HK6099）。

本周机构观点：

**中邮证券本周观点**：

事件回顾本次券商板块独立大涨，本质是持续两年的估值错配后，一次确定性较强的均值回归行情：估值长期处于历史极端低位，基本面随资本市场活跃持续高增，陆家嘴（600663）论坛政策催化仅为触发因素，均值回归的核心逻辑早已成立。当前均值回归可能仅处于起步阶段，若后续成交维持高景气，券商板块仍有进一步修复空间。

投资要点本次券商板块独立大涨，本质是持续两年的估值错配后，一次确定性较强的均值回归行情：估值长期处于历史极端低位，基本面随资本市场活跃持续高增，陆家嘴（600663）论坛政策催化仅为触发因素，均值回归的核心逻辑早已成立。当前均值回归仅处于起步阶段，若后续成交维持高景气，修复空间仍较大，但过程大概率一波三折，需要把握节奏。一、估值偏离：长期站在均值下方，相对风险大幅释放从历史估值分布来看，券商板块当前估值已经严重偏离长期合理均值：PE（TTM）14.77倍,过去一年历史分位7.44%,低估偏离幅度15%-46%；PB（LF）1.14倍,过去一年历史分位9.09%，估偏离幅度5.20%-36.20%。从估值分位数这一核心维度看，券商板块的PB、PE处于历史极低分位（约7%-10%），已深度偏离历史估值中枢，具备了显著的“估值均值回归”的统计基础。券商板块估值长期偏离均值的核心原因主要是过去一年市场风格极端分化，市场主线聚焦科技成长，低估值大金融板块持续被资金抛弃，机构主动持仓低配，估值被持续压制；相对于沪深300（399300），券商一年以来的涨幅仅5.41%，远远落后于沪深300（399300）的31.66%，相对风险大幅释放。另一个，市场此前对A股能否维持高成交额存疑，担心高成交不可持续，因此不愿意给券商估值溢价，进一步拉大了估值与业绩的错配。二、业绩已经先于估值回升是均值回归的基础均值回归的前提是基本面能够支撑估值修复，本轮行情中这一条件业已满足，全业务线业绩高增：经纪业务：2026年以来日均股基成交额3.21万亿元，同比+97.26%，佣金收入同比接近翻倍；

资管与财富管理：公募基金规模突破39.48万亿元，再创历史新高，带动券商资管与代销收入增长；利息收入：两融余额2.97万亿元，同比+62.17%，利息收入稳定增长。一季度业绩验证高景气：2026Q1券商板块整体营收1634.43亿元，净利润671.42亿元，同比保持双位数增长，基本面向上趋势明确，估值却未跟随业绩上涨，为均值回归留下了充足空间。三、政策催化触发估值回归2026年6月17日陆家嘴（600663）论坛释放的一系列资本市场改革政策，成为估值均值回归的催化剂：融资端改革扩大了投行业务空间，直接提升头部券商投行项目储备；资端产品创新（主动ETF、REITs）打开了资管业务长期增长空间；政策明确传递出“活跃资本市场”的信号，打消了市场对成交可持续性的疑虑，让资金敢于进场修复估值。政策只是触发了均值回归，并非创造了均值回归，即使没有此次政策催化，随着7月中报业绩披露，业绩高增兑现后，均值回归依然会发生。

投资建议从当前估值到长期合理均值，PE仍有15%-46%修复空间，PB仍有5%-36%修复空间，叠加业绩中报预期高增，若市场情绪配合，板块整体仍有望继续上涨。鉴于券商板块的反身性，建议重点关注：1、收益于政策催化的综合优势突出、旗下公募基金实力强劲的券商：此类券商有望在主动ETF的产品设计、发行和投资管理全链条中受益。例如，中信证券（600030）（华夏基金）、广发证券（000776）（广发基金、易方达基金）、东方证券（600958）（汇添富基金）、招商证券（HK6099）（博时基金、招商基金）等。2、做市业务领先的券商：主动ETF的流动性支持将增加做市业务需求。例如，中信证券（600030）、华泰证券（601688）、中金公司（601995）等在ETF做市领域已有深厚布局的券商。

风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

**中邮证券本周观点**：

事件回顾

6月以来，券商债券迎来少见的评级上调潮。同时，截至6月24日，年内券商累计发债规模已达万亿元规模。

投资要点

1、评级上调不止降成本，更开启了头部券商的正反馈循环

除了评级上调提升可质押性、降低发行成本，更深层次的变化是：AA+→AAA的评级跃迁，让券商债券从“交易盘可投”进入“银行保险等长期配置盘的必选池”——国内银行、保险等长期资金的信用债投资准入一般要求主体评级不低于AAA，评级上调直接扩大了需求端的机构范围，不仅拉低发行利率，还带来了更稳定的长期资金来源，进而：高评级→低成本融资→资本补充加速→业务扩张→业绩改善→评级维持/进一步上调。这种正反馈是近期头部券商发债集中度持续提升的核心推手，截止6月24日，仅国泰海通（HK2611）（1382亿元）、中信证券（600030）（1023亿元）、银河证券（830亿元）三家头部券商发债规模就占总规模超30%，马太效应显著。

2、发债高增不止是资本补充，更是并购整合浪潮下的战略资本支撑，头部机构通过债券融资提前完成并购资本预置的特征显著

2023年中央金融工作会议明确提出“加快培育一流投资银行”，监管鼓励行业并购重组，当前券商行业整合已经进入“监管+市场”双驱动的新阶段：头部券商需要通过发债募集资金，为后续并购中小券商、整合行业资源提供资金支持；完成整合后的新头部机构（如国泰海通（HK2611）、国联民生（601456）），业务规模扩大后需要进一步补充净资本来支撑整合后的业务扩张，形成“整合→发债→再扩张”的链条。这是本轮发债高增和2019-2020年单纯加杠杆的本质区别。

3、结构性新增量来自科创债政策红利

2026年3月交易商协会优化科创债机制后，券商成为科创债扩容的重要受益者：一方面，券商自身可以发行科创债，募资用于投向科创相关的股权投资、投行跟投等业务，政策层面还对科创债发行有贴息、风险分担等支持，进一步刺激了券商发行意愿；另一方面，作为科创企业债券承销的核心机构，头部券商自身资本实力增强后，也能更好为科创债发行提供做市、包销等服务，形成“政策支持-自身发债-业务扩张”的联动，给发债规模带来了结构性增量。

4、“借新还旧”不是单纯滚动，而是利率下行周期中的主动债务管理

当前市场利率处于近年低位，券商大规模“借新还旧”不是被动滚续，而是主动降低整体债务成本的战略操作：通过发行低利率新债（2026年上半年算数平均利率1.65%左右）置换高成本旧债（2022-2023年算数平均利率2.47-2.61%左右），可以直接降低行业整体财务费用，增厚净利润，是券商的“发债红利”。

投资建议

本轮券商发债破万亿、评级集中上调，本质上是行业格局分化+政策红利+利率窗口三者共振的结果，不仅仅是行业“资本驱动增长”的延续，更是头部券商抢占竞争优势、推进行业整合的主动选择，预计未来行业发债集中度会进一步提升，头部券商的资本优势会转化为更明显的业绩优势。到期债务规模越大、原发行利率越高的券商，增厚效果越明显；头部券商因为新发债评级更高、融资成本更低，利差更大，增厚幅度会比行业平均更大。

建议重点关注：1、头部券商是此轮发债红利和行业整合的最大受益者：一方面评级上调带来融资成本下降，直接增厚净利润；另一方面资本实力增强后，在并购整合、重资本业务（做市、衍生品、两融）拓展上优势进一步扩大，ROE会持续改善。重点关注国泰海通（HK2611）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）等综合头部券商。2、部分特色券商（聚焦精品投行、区域深耕、财富管理转型）在完成资本补充后，业务扩张弹性更大，其业绩增速可能高于行业平均，关注东方财富（300059）、中信建投（601066）、国信证券（002736）等特色标的。

风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

行业新闻摘要：

1：GLEIF与ISITC建立合作伙伴关系，推动行业采用数据治理最佳实践。

2：券商薪酬体系改革中，2025年上市券商薪酬水平如何。

3：中国（上海）证券期货仲裁中心发布首份白皮书，专业解纷机制日趋成熟。

4：百亿级券商并购获上交所受理，彰显行业整合趋势。

5：中国持续加强跨境证券业务监管，暂停跨境TRS新增。

6：信披系列：私募信披细则八大调整揭示监管底线与行业空间。

7：券商投行迎来科创投（885413）资收获期，证券ETF易方达（512570）标的指数涨超3%。

8：券商异动，是行情起点还是短期脉冲，市场关注度提升。

9：监管高频核查要点，私募期限错配界定、风险与合规边界需引起重视。

10：金融人才需求新格局已到来，券商在转型中亟需适应新环境。

龙头公司动态：

1、国泰海通（HK2611）：1）因未采取有效措施规范从业人员执业行为，国泰海通（HK2611）一营业部被监管警示。

2、中信建投（601066）：1）五家银行卷入！紫晶存储财务造假追偿案于今日召开庭前会议 现场直击：旁听席人满。

3、华泰证券（601688）：1）华泰证券（601688）完成发行80亿元公司债券。2）华泰证券（601688）：“25华泰S5”将于6月29日本息兑付及摘牌。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有景顺长城中证全指证券公司ETF（159008）、博时证券公司ETF（159260）、天弘中证全指证券公司ETF（159841）、券商ETF（159842）、国联安证券ETF（159848）、汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)A（501047）