今天盘中，理想汽车（LI）港股市值跌破千亿港元。至此，蔚来（NIO）、小鹏（HK9868）、理想三大头部造车新势力全数失守千亿港元市值关口。曾经凭借电动化、智能化叙事斩获高额估值溢价的“蔚小理”，迎来集体估值回归。
这一残酷的现实，着实让人感到唏嘘。回想2023年，理想汽车（LI）巅峰时期市值超过3800亿港元，当前市值较高点跌去超过7成。与此同时，蔚来（NIO）和小鹏（HK9868）也同样从历史高点大幅回撤。究竟是什么原因，引发新能源（850101）车赛道的市值遭遇集体缩水？
在我看来，首要原因是行业增量红利消退之后，存量竞争趋于白热化，不断挤压车企利润。不论是“蔚小理”，还是后来的赛力斯（HK9927）、零跑等，毫无疑问现在的电车科技含量、用车体验都远远超过了3年前。但随着电车渗透率不断提升，未来的增速放缓，甚至是出现下滑，将是大势所趋。而从车企竞争角度看，新车企、新车型加入竞争行列，越来越多高性价比车型开始抢占细分赛道，彻底挤压了原有新势力的粗放式增长空间，过往依托赛道红利的发展逻辑全面失效。这种竞争局面不仅导致“蔚小理”股价下跌，其他汽车股也全线大跌，比亚迪（002594）、赛力斯（HK9927）、零跑、小米（K81810）股价都从高位“腰斩”。更残酷的现实是，不仅仅国产新能源（850101）车估值回归，海外市场同样如此。美股的龙头特斯拉（TSLA）从高位回撤近25%，日本龙头丰田汽车（TM）从高位回撤超30%。
所以，汽车股的集体大跌，本质上并非行业出了问题，也不是车企不够努力。车企依旧在不断想方设法提升产品高科技含量，不断提升消费（883434）者用车体验。整个赛道的大撤退，实际上是资本市场估值逻辑发生了切换。
过去，市场对“蔚小理”们的估值逻辑是高科技，高端制造。在科技与智能叙事的背景下，市场愿意为新能源（850101）赛道支付“市梦率”。正因为如此，“蔚小理”们都被纳入恒生科技指数成分股。
然而现在，当车企为高科技付出高投入之后，却无法转化为营收、毛利的高增长，那也就难以形成有效的估值支撑。于是，汽车，不论是燃油车还是新能源（850101）车，最终还是被定位成了消费（883434）品。一旦估值逻辑被切换成消费（883434）股，那么他们有现在的表现，也就不足为奇了。
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