行业周报|证券指数涨3.31%, 跑赢上证指数2.9%

本周行情回顾：

2026年6月29日-2026年7月3日，上证指数（1A0001）涨0.41%，报4043.64点。创业板指（399006）跌4.16%，报4019.93点。深证成指（399001）跌1.17%，报15597.51点。证券指数涨3.31%，跑赢上证指数（1A0001）2.9%。前五大上涨个股分别为国泰海通（HK2611）、国盛证券（002670）、财通证券（601108）、天风证券（601162）、中国银河（HK6881）。

本周机构观点：

**中邮证券本周观点**：

事件回顾

2026年6月30日，中国证券业协会修订发布《证券公司（399975）做好金融“五篇大文章”专项评价办法》。

投资要点

一、该办法主要包括以下内容：

1、评价体系的“指挥棒”效应明确?。文件开宗明义，旨在“引导行业发挥功能，提升证券公司（399975）服务金融‘五篇大文章’能力，建立健全激励约束机制”。评价结果将“报送中国证监会，供监管部门在证券公司（399975）相关评价工作中参考使用”。这直接关联到对券商至关重要的?分类评价?，意味着政策导向将直接影响券商的监管评级和业务空间。

2、评价指标的权重和导向量化?。总分105分?，其中?科技金融独占50分?，占比近一半。这明确无误地表明，?服务科技创新是未来券商最核心的考核任务?。绿色金融（10分）、普惠金融（10分）、养老金融（10分）、数字金融（10分）?各有侧重，共同构成了完整的评价框架。

3、业务统计口径的修订具有明确的引导性。首先扩大覆盖范围?：在科技、绿色、普惠、民营等多个债权融资指标中?增加管理资产证券化产品（ABS）统计?，在股权融资中?增加境内科技型企业赴境外上市项目统计?。这直接引导券商拓展ABS业务和跨境投行业务。其次聚焦财富管理转型?：新增“?服务居民财富管理?”指标（4分），考核与银行理财子公司的场外衍生品业务；将“服务个人养老金”修改为“?服务居民养老?”（10分），重点考核养老目标基金代销保有规模增长。这两点清晰指向了?去方向性自营、加强资本中介和做大财富管理保有量?的业务方向。

4、计分规则修订鼓励“差异化”和“持续投入”。首先扩大排名区间?：将定量指标细化排名区间由前50名扩大至前60名。这意味着?更多中型券商有机会在细分领域获得高分?。其次修改增长率计算方式?：将“业务资源持续投入”计分方式由“综合增长率”修改为“?专项增长率?”。这鼓励券商即使在某个领域基数小，只要持续加大投入、实现高增长，就能得分。

二、对券商板块影响

1.对券商业务结构的强制性重塑?。投行业务方面?：必须从“通道型”向“?产业赋能型?”转变。50分的科技金融权重，要求投行部门必须深度聚焦高新技术企业、专精特新（885929）“小巨人”等客群，提供从私募股权融资、IPO到并购重组的一站式服务。财富管理业务方面?：考核指标从“销量”转向“?保有量?”（特别是养老金融）。这将迫使券商改变过去重销售轻服务的模式，真正建立以客户资产增值为核心的投顾体系和产品筛选能力。资产管理与资本中介业务方面?：ABS统计的全面纳入，将刺激券商提升资产识别、结构化设计和销售能力。服务居民财富管理的衍生品业务指标，则引导券商发展面向机构客户（银行理财子）的?非方向性、风险中性的资本中介业务?。

2.对行业竞争格局将产生深远影响?。首先，头部综合券商优势巩固?：在需要庞大资本、全牌照和复杂综合服务能力的领域（如大型科技企业IPO、跨境融资、综合财富管理平台），头部券商优势明显，有望在评价中全面领先。其次，特色中型券商迎来机遇窗口?：排名区间扩大至前60名，以及专项增长率的考核，为在?特定区域、特定产业（如新能源（850101）、半导体（881121））、或特定业务（如ABS、衍生品）?有深厚积累的中型券商提供了“弯道超车”的可能。它们可以集中资源，在某个细分赛道做到行业前列从而获得高分。第三，同质化中小券商压力加剧?：对于缺乏清晰战略定位和特色业务的中小券商，在新的评价体系下难以在任何一项获得高分，可能导致其在行业评价和资源获取中边缘化。

3.对券商内部能力建设的硬性要求?。组织架构方面?：定性指标要求建立科技金融、绿色金融等?专业化组织架构体系?，这非简单的部门改名，而是需要真正的资源投入和授权。数字化能力方面?：“证券公司（399975）数字化能力成熟度”作为10分的独立指标，使得?金融科技投入从“成本项”变为“得分项”?，成为必须建设的核心基础设施。数据治理与合规?方面：评价依托系统填报，且对数据虚报有严厉罚则（后续两个评价期指标0分），这要求券商建立?贯穿前中后台的、精准的数据统计和合规内控体系?。

综上，该政策通过一套?量化、可执行、与监管评级挂钩?的评价体系，对券商行业进行的一次系统性引导。短期?，券商将面临业务重心调整、资源重新配置的压力，合规与科技成本上升。长期?，政策将加速行业分化，催生两类赢家：一是?全能型的航母券商?，二是?在“五篇大文章”某一领域构筑了坚固护城河的特色券商?。通过该政策实施，整个行业的业务模式将从“市场波动驱动”更多转向“?服务国家战略与客户需求驱动?”，其长期价值创造逻辑和估值体系也将随之重塑。因此，识别哪些券商已经或正在围绕这些?量化的考核指标?构建其核心能力，将为判断券商板块的投资价值提供客观框架。

投资建议

建议重点关注：1、头部综合龙头券商?。它们能够在权重最高的科技金融领域，覆盖从早期私募股权投资、IPO保荐到并购重组的全链条服务；同时在财富管理、数字化建设等多个评价维度全面布局，在新的监管评价中持续获得高分。其业务结构将率先完成从“周期（883436）性自营”向“弱周期（883436）资本中介与财富管理”的转型，业绩稳定性大幅提升，适合作为中长期底仓配置，分享行业结构性价值重塑的红利。2、细分赛道特色券商?。政策将定量指标排名区间从50名扩大至60名，同时考核各业务领域的专项增长率，为特色券商打开了突围空间。优先选择在某一细分领域已经形成深厚壁垒的券商——比如深耕区域科技型企业的精品投行、在绿色资产证券化领域市场份额领先的机构、或是财富管理保有量增速远超行业平均的标的。这类公司无需与头部巨头进行全面竞争，仅凭借单一赛道的高增长，就能在专项评价中进入前列，获得监管资源倾斜和市场估值溢价，具备较高的业绩弹性。

建议规避业务结构高度依赖传统通道业务、没有明确战略定位、在“五篇大文章”相关领域几乎没有布局的尾部券商。这类标的在新的评价规则下几乎无法获得有效加分，后续将在分类评级、创新业务资格申请等方面持续处于劣势，长期投资价值将逐步衰减。

风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

**广发证券（HK1776）本周观点**：

2026H1证券板块持续滞涨，跑输上证11%，924以来跑输上证15%。因资金面压制及市场波动等，证券板块26H1市场表现较弱，但个股分化显著，科创资本收益贡献业绩及估值弹性。一二级市场共振回暖，业务景气全面向上。（1）市场活跃度持续提升，产品新发回暖规模扩张。截止6月底，市场日均成交额同比+89%，其中1/5/6月均翻倍以上增长，两融余额达到3万亿，同比+62%；（2）26H1A股IPO规模同比+86%，券商债券融资同比+14%，头部券商优势突出。

重资产业务：科技驱动&国际化转型，迎来ROA和杠杆的共振回暖。（1）科技产业转型下资本化弹性可期，政策优化及市场景气推动投行及资本化业务开启回暖，但仍处于回暖初期。投行业务回暖除了一次性承销保荐费，还有更突出的资本化收益。券商一级投资已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"双轨模式，从双创板块保荐跟投来看，今年券商行业科创板跟投浮盈已达66亿元，远超22-25年合计，浮盈由8家券商贡献，集中度大幅提升。私募股权募投管退均开启回暖，另类子通过自有资金投资更好服务并绑定优质企业，把握新兴产业的成长性机遇，未来直投比例仍有提升空间。（2）国际化深化发展推动杠杆及ROE中枢上行。监管环境差异带来杠杆效率差异，中资券商国际子公司杠杆水平普遍在7-10x，远高于集团口径杠杆水平4-6x。头部券商以股权衍生品和FICC为代表的重资产业务撬动高杠杆和高盈利能力，有望成为长期增长、且对冲后风险敞口相对可控的核心业务。头部券商国际业务的竞争优势来自高资本运作效率、全业务链跨境协同、全球客群网络以及完善合规基建，当前加速国际化增资/募资，投向明确跨境衍生品、FICC资本中介、财富管理、跨境投行等高附加值业务，推动国际业务从轻资产试水转向重资本深耕。

轻资产业务：政策优化与景气持续，推动业务转型发展与ROE稳健回暖。（1）需求端：资产荒持续，看好存款“蓄水池”向“含权资产”的长期转化。交易端，资金入市仍处初级阶段，有望更行稳致远。产品端，私募基金高增契合高净值人群的高风偏需求，固收+及FOF型产品高增契合居民“存款搬家”需求，ETF契合了市场结构性机会与长期资金的配置诉求。（2）供给端：产品及服务优化，慢牛下更加注重投资者实际回报。公募产品注重权益扩容，同时通过基准约束、风格管理及长期考核提升获得感。买方投顾有望成为券商财富管理业务从交易驱动转向客户资产驱动的重要抓手。

投资建议。资本市场持续活跃，券商板块业绩景气持续向上，而估值表现滞后，看好后续修复空间。中性假设下预计26年行业净利润+27%，看好泛财富管理增长的持续性，泛自营转型与国际化深化有望提升头部券商的杠杆及ROE中枢，投行及投行资本化有望带动券商业绩高增弹性，且仍处于回暖初期。随着资金面压力缓释，增量资金持续入市，公募强化业绩基准约束下券商板块估值及持仓有较大提升空间，科创属性提升盈利弹性及成长趋势，建议关注中金公司（601995）（H）、招商证券（600999）（AH）、国泰海通（HK2611）（AH）、中信证券（600030）（AH）、华泰证券（601688）（AH）、财通证券（601108）、兴业证券（601377）等。

风险提示。经济下行超预期、利率波动影响、行业竞争加剧等。

行业新闻摘要：

1：证券行业中期策略显示，供给侧改革正推动行业格局重塑，头部集中和尾部出清将进一步加速，国际业务成为新的增长方向；

2：证券业重要评价体系正式落地，科技金融权重显著提升，财富管理首次纳入考核，行业发展导向进一步清晰；

3：证券公司（399975）分支机构监管持续收紧，监管层引导行业审慎布局，严控盲目扩张和无序竞争；

4：证券行业人才结构正在发生变化，投研、财富管理、科技金融等方向的人才需求上升，复合型能力成为核心竞争力；

5：证券行业薪酬改革持续推进，绩效递延和长期约束机制进一步强化，以提升行业稳健经营水平；

6：证券行业股权承销集中度进一步提高，头部机构在项目储备、定价能力和综合服务方面优势持续扩大；

7：证券业投行业务迎来科技类项目机会，但从业队伍规模却出现收缩，行业正从规模扩张转向质量提升；

8：证券公司（399975）资管与公募基金业务加速融合，管理规模持续提升，业务模式向综合化、产品化方向演进；

9：证券公司（399975）做好金融“五篇大文章”的专项评价办法修订发布，进一步完善服务居民财富管理和养老金融的评价导向；

10：证券行业合规与内控治理持续强化，监管对私募、营业部、信披和资金占用等重点领域保持高压态势。

龙头公司动态：

1、中信证券（600030）：1）上半年债券承销：建行反超工行，邮储座次大升，江苏银行（600919）下降2位。2）代客炒股、私盖业务章，中信证券（600030）一营业部被监管“点名”。3）投行中期表现，中信证券（600030）承销额“一马当先”。

2、国泰海通（HK2611）：1）违规揽客、代客操作双宗违规！国泰海通（HK2611）证券新疆分公司、营业部及员工同收警示函。2）上半年债券承销：建行反超工行，邮储座次大升，江苏银行（600919）下降2位。3）国泰海通（HK2611）首度亮相，精彩亮点抢先看。4）国泰海通（HK2611）总裁李俊杰，将任上海市级机关正职。5）投行中期表现，中信证券（600030）承销额“一马当先”。

3、中信建投（601066）：1）上半年债券承销：建行反超工行，邮储座次大升，江苏银行（600919）下降2位。2）投行中期表现，中信证券（600030）承销额“一马当先”。

4、招商证券（600999）：1）上半年债券承销：建行反超工行，邮储座次大升，江苏银行（600919）下降2位。2）投行中期表现，中信证券（600030）承销额“一马当先”。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)A（501047）、汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)C（501048）、华宝中证全指证券公司ETF（512000）、易方达中证全指证券公司ETF（512570）、国泰中证全指证券公司ETF（512880）、南方中证全指证券公司ETF（512900）