在“科创券商”叙事的发酵下，证券公司（399975）另类投资子公司（以下简称“另类子”）的行业价值愈发受到市场关注。上海证券报记者获悉，近期，中证协最新一期内部刊物《传导》发布了《证券公司（399975）另类投资子公司高质量发展研究》一文。文章指出，另类子已成长为具备“百亿级”造血能力的重要子公司，近三年50余家另类子直接投资于非上市非挂牌的科技型企业金额合计达200多亿元。针对行业现存发展堵点，文章提出“科创债”置换、试点放宽“先投后保”限制等多项举措。
另类子由证券公司（399975）以100%自有资金设立，不对外募资，不得下设机构，专门从事《证券公司（399975）证券自营投资品种清单》外的另类投资业务。经过十余年的发展，另类子已成为证券行业服务实体经济、构建“耐心资本”的重要力量。截至2025年末，全行业已有85家证券公司（399975）母公司设立了另类子，占比超80%。
文章称，另类子已成为券商服务新质生产力的重要抓手。一方面，在传统的股权投资、战略配售业务上，近三年50余家另类子直接投资于非上市非挂牌的科技型企业金额合计达200多亿元。另一方面，部分另类子作为LP投资于头部产业资本，促进孵化新质生产力领域优质企业，例如与中芯国际（HK0981）、北方华创（002371）、宁德时代（HK3750）等产业龙头合作成立产业基金，精准布局产业链上下游，促进新质生产力领域优质企业孵化。
文章称，在高质量转型过程中，另类子仍面临多重深层次制约。在资金链端，另类子不得对外融资，资金高度依赖母公司的资本金投入，规模受限；在业务链端，另类子与投行业务需要遵守先投资后保荐的利益冲突防范要求，这意味着即使另类子先期投资了企业，一旦被投企业成为母公司投行的保荐客户，另类子公司便难以参与后续多轮次的追加融资；在机制链端，考核、退出、风控等机制也在一定程度上制约了另类子的业务开展。
针对行业现存短板，文章给出了明确的优化方向。其中，在资金层面，建议探索利用“科创债”拓展长期资金来源。2025年证券行业发行科创债超600亿元，是支持硬科技的优质专项资金。一方面，建议明确科创债的使用路径，允许用于“置换”另类子前期对符合标准的硬科技项目产生的存量投资金额，盘活资产负债表，形成“投资—回收—再投资”的良性滚动，直接用于保障长线出资。另一方面，建议在投资管理机制上设立明确导向，规定科创投（885413）资占比最低阈值，并严格依据国家《战略性新兴产业分类》等权威指引细化认定标准。
在业务层面，探索试点取消“先投资后保荐”监管限制。当前，证券公司（399975）的合规风控水平显著提高，投行与投资业务之间的防火墙机制已能有效管控潜在利益冲突。文章建议探索进一步放宽针对沪深交易所项目的“先投后保”限制，在严格做好风险隔离与利益冲突管理的前提下，允许证券公司（399975）推行“联合尽调、分阶段入场”机制，释放“保荐+投资”全生命周期（883436）的联动赋能优势。
此外，针对具备专业投资能力的国有另类子，文章建议探索建立差异化的国资管理机制。一是在IPO申报的国有股东标识申请环节，实施“名单制”或“年度备案制”，符合条件的机构集中备案，豁免单列项目的穿透审批。二是试点取消老股转让强制评估及备案程序，在风险可控前提下，允许其基于成本效益和市场化竞价原则自主定价流转，大幅提升资本退出及再投资效率。
