行业周报|煤炭开采加工指数涨3.70%, 跑赢上证指数2.37%

本周行情回顾：

2026年7月20日-2026年7月24日，上证指数（1A0001）涨1.33%，报3814.20点。创业板指（399006）涨1.52%，报3480.87点。深证成指（399001）涨0.49%，报13774.68点。煤炭开采加工（881105）指数涨3.70%，跑赢上证指数（1A0001）2.37%。前五大上涨个股分别为华电能源（600726）、大有能源（600403）、中煤能源（HK1898）、冀中能源（000937）、郑州煤电（600121）。

本周机构观点：

**国盛证券（002670）本周观点**：

“5·22沁源县留神峪煤矿特别重大瓦斯爆炸事故”（2026年5月22日，事故造成82人遇难）后，2026年7月21日，山西人民政府发布《山西省统筹煤炭（850105）行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》（以下简称“新规十七条”），政策兑现，锁死“超产”实现路径，“表外产量”预期缩减。文件着重封堵“表外产量”实现路径，增加数据交叉验证将“超产”变为“实时可见”，完善“行刑纪”提高“包庇超产”的刑责成本。核心条款如下：

彻底封堵表外产量的实现路径：彻底清理取缔隐蔽工作面、严禁监控系统数据造假、严格规范劳务和工程外包等。彻底锁死矿山“超产”的实现路径，有助于减少“表外产量”现有规模。

"五量"监测交叉验证，将“超产”变为“实时可见”：对出煤量、用电量、入井人员量、瓦斯涌出量、火工用品量实施跨部门数据实时贯通，并由税务部门对"销售量明显大于核定产能"的企业倒查。相较于过往依赖现场检查的监管措施，数据交叉验证可以使“超产”行为变得“可见”，从而进一步增加“表外产量”实现难度。

完善“行刑纪”，提高“包庇超产”的刑责成本：除追责违法行为外，同步深挖彻查背后监管失职、权力寻租、利益输送等腐败问题，并制定“行刑纪”事项负面清单，将行政执法、刑事侦办等环节的打听、干预和插手行为统一登记，提高“包庇超产”的刑责成本。

重大事故后，系列政策陆续出台，强化落实煤矿生产安全责任。2026年6月18日、6月25日国家矿山安监局发布《进一步加强矿山企业安全生产主体责任落实的指导意见》（以下简称“77号文”）、《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（以下简称“78号文”），两文件着重规范矿山生产行为，确保经营管理与安全生产目标一致，促进矿山人力、社保、安全设备投入增加，成本上涨压力下部分无力承担的中小矿山面临托管或关停压力，从而加快行业集中度提高，减少“表外产量”规模。核心条款如下：

责任链条彻底上溯追责：法定代表人、实际控制人、幕后受益人、实际经营者等统一认定为第一安全责任人。参照“5.22留神峪瓦斯爆炸事故”后，国务院调查组不仅追责企业实际控制人，并持续进行“反腐、反贪”追责各级官员的处置方式，本条有助于杜绝“老板获利、矿长顶罪”等现象，确保经营管理与安全生产目标一致，打击“幕后保护伞”。

履职与生产约束量化成刚性指标：非煤矿山矿长每月驻矿现场≥10天，每月带班下井≥5次；煤矿主要负责人每月全覆盖井下巡查；地下矿山配齐五职矿长，严禁跨矿兼职；严禁下达超设计产能、超采掘强度考核指标，采掘接续紧张必须限产/停产；每3年开展一次隐蔽致灾因素（瓦斯、水害、岩爆、边坡）全域普查，灾害未查清区域禁止采掘作业。中小矿山无法再靠兼职、外包代管压缩管理人力成本，提高矿山管理成本。禁止追求产量而压缩采掘接续周期（883436）、简化灾害治理工序，增加矿山前期安全投入。

终结非煤矿山"包工头模式"，对煤炭（850105）行业有助于确认监管长期取向：2027年5月1日前完成非煤井工矿、2028年5月1日前完成非煤露天矿自建队伍或者整体托管；逾期直接停产整顿。78号文虽仅适用于非煤（金属与非金属）矿山，但参照“5.22留神峪瓦斯爆炸事故”暴露出的“幽灵矿工”违法行为，监管方长期取向也有助于煤炭（850105）行业整改。

量化影响几何？全国表外产量预计达到1.54-2.92亿吨，约占实际产量的11.73%-22.25%。一系列政策出台，核心目的均涉及对于“超产”限制，提高其违法成本，减少“表外产量”规模，对于其影响规模，我们测算得全国炼焦烟煤（原煤口径，下同）“表外产量”为1.54-2.92亿吨，约占实际产量的11.73%-22.25%：

全国口径：以2025年为例，根据煤炭（850105）资源网数据，全国焦炭产量5.04亿吨，按照1.3-1.4吨炼焦精煤出1吨焦炭计算，全国所需炼焦精煤6.55-7.06亿吨，扣除净进口量1.17亿吨及库存减少量212万吨，换算到炼焦精煤产量为5.36-5.86亿吨，实际炼焦精煤产量为4.80亿吨，综上测算全国炼焦精煤“表外产量”为0.56-1.07亿吨（约占实际产量的11.73%-22.25%），换算炼焦烟煤为1.54-2.92亿吨。

山西口径：按照上述全国产量测算为基础，2025年山西炼焦精煤产量、炼焦烟煤产量分别占全国的45.93%、54.93%，以此测算山西炼焦精煤、炼焦烟煤（原煤口径）的“表外产量”分别为0.26-0.49亿吨、0.84-1.60亿吨。

此外，参照钢联数据，6月山西停产煤矿平均产能为7553万吨/年，换算到单月影响量为629万吨。根据煤炭（850105）资源网数据，6月山西原煤产量月环比减少2441万吨，以此测算出5月山西原煤“体外产量”为1811万吨，约占5月山西原煤产量的17.69%。考虑5月山西炼焦烟煤、炼焦精煤产量分别为5766、1731万吨，测算5月炼焦烟煤、炼焦精煤“体外产量”分别为1020、306万吨，年化分别为12238、3673万吨。

坚信“焦煤是反转，并非反弹”，蒙煤、澳煤无论“量&质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。如此前所述，我们认为考虑“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。

投资建议：在重要政策文件尘埃落定之后，我们认为应该跳出短期煤价博弈，以跨越周期（883436）的视角审视煤炭（850105）板块的底层逻辑。国内供给端受制于长期安全约束性政策与资本开支低迷，新增产能释放已近天花板，海外地缘政治博弈和主产国减产扰动持续放大进口煤不确定性，叠加全球能源（850101）资本开支不足、化石能源（850101）价格中枢易涨难跌，共同构筑了煤价在长周期（883436）内高位运行的坚实基石，为煤炭（850105）企业盈利提供确定性支撑。故煤炭（850105）板块已非传统意义上的周期（883436）性资产，其价值不仅在于股息红利的安全边际，更在于供给逻辑独立于经济周期（883436）、定价权向内倾斜所赋予的长期估值修复空间。拉长投资久期，这种“供给刚性+价格韧性+业绩稳定性”的三重共振，足以让煤炭（850105）成为长线资金配置的核心压舱石。

我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份（601666）、淮北矿业（600985）、潞安环能（601699）、盘江股份（600395）、山西焦煤（000983）等。

此外，考虑到焦煤煤矿亦伴随混煤产出，本次事故后对动力煤产量也会造成一定影响，其进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业（601225）、新集能源（601918）、兖矿能源（600188）、中国神华（601088）、中煤能源（HK1898）、昊华能源（601101）。

风险提示：国内产量释放超预期风险，下游需求不及预期风险，原煤进口超预期风险，政策不及预期风险，测算误差风险。

**国海证券（000750）本周观点**：

投资要点:

2026Q2，主动型基金重仓股（883406）中持有煤炭（850105）行业股票的市值占比下降至0.39%，环比-0.32pct（统计口径为申万一级煤炭（850105）行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），从持仓占比来看，2026Q2煤炭（850105）板块持仓处于2008年以来较低水平（36%分位数），煤炭（850105）板块拥挤度较低。

2026Q2，持有基金数方面，持有中国神华（601088）、兖矿能源（600188）、陕西煤业（601225）、新集能源（601918）、潞安环能（601699）基金数量位列前5名。季度环比持仓变动方面，基金加仓（万股）前五的公司为新集能源（601918），兖矿能源（600188）HK，中国旭阳集团（HK1907）HK，华阳股份（600348），晋控煤业（601001）；基金减仓（万股）前五的公司分别为潞安环能（601699），陕西煤业（601225），山西焦煤（000983），力量发展（HK1277）HK，电投能源（002128）。分煤种来看，1）动力煤：2026Q2加仓股数较多的主要有新集能源（601918），兖矿能源（600188）HK，晋控煤业（601001）等，减仓股数较多的主要有陕西煤业（601225）、力量发展（HK1277）HK、电投能源（002128）、中煤能源（HK1898）HK、昊华能源（601101）；2）炼焦煤及焦炭：2026Q2加仓股数的主要有平煤股份（601666），恒源煤电（600971）等，减仓股数较多的主要有潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、淮北矿业（600985）、盘江股份（600395）等；3）无烟煤：2026Q2加仓股数较多的主要有华阳股份（600348），兰花科创（600123）。

回归现阶段煤炭（850105）基本面，矿难后煤炭（850105）供应保持低位，海外地缘再扰动，原油价格开启反弹，截止2026年7月23日，ICE布油价格重回90美元/桶以上。需求端，三伏天开启，气温攀升预计将带动需求增长，待电厂、港口库存去化，煤价上涨驱动将进一步增强。整体来看，煤炭（850105）供弱需强、海内外能源（850101）有望三季度共振，基本面持续向好，煤价有支撑。同时市场高波动之下，红利价值同样珍贵。2026Q2板块拥挤度有所下降，Q3煤炭（850105）板块配置价值再凸显。

从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源（850101）持续替代风险；4）煤炭（850105）进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

行业新闻摘要：

**煤炭开采加工（881105）行业新闻摘要：政策：安全与供需结构共同支撑行业景气**

1：工信部印发2026年度国家工业节能监察任务清单，进一步强化重点行业节能降碳约束，煤炭开采加工（881105）环节的绿色低碳转型要求持续提升；

2：山西省发布煤矿安全新规“十七条”，从安全监管、隐患治理、违规生产整治等方面加码，区域煤炭开采加工（881105）行业合规门槛显著提高；

3：《山西省统筹煤炭（850105）行业发展和安全新规十七条》即将发布，拟彻底清理取缔隐蔽工作面并严禁相关违规用工，煤矿生产秩序有望进一步规范；

4：关于印发《煤矿安全生产“十条”规定》和《非煤矿山安全生产“十条”规定》的通知发布，矿山安全治理体系持续完善，行业安全生产约束继续趋严；

5：全国煤矿充填开采大会在昆明召开，短壁充填、充填开采等技术应用加速推广，有助于提升资源回收率并推动煤炭开采加工（881105）方式升级；

6：中国煤科太原研究院短壁充填开采技术获国家科技奖，反映煤炭开采加工（881105）领域关键技术突破不断，绿色开采能力持续增强；

7：达拉特旗千万吨级煤矿项目产能置换承诺获批，显示优质煤炭（850105）资源开发与产能优化配置继续推进，有利于行业供给结构改善；

8：2026年前5个月哈萨克斯坦煤炭（850105）出口同比增长5.0%，海外煤炭（850105）供给与国际贸易流向变化，继续影响国内煤炭开采加工（881105）行业的供需平衡；

9：2026年6月中国进口动力煤、炼焦煤均同比增长，表明国内部分煤种供给仍需依赖进口补充，煤炭开采加工（881105）行业的保供属性进一步凸显；

10：煤炭（850105）行业管理与矿难防范从ESG做起相关讨论升温，行业正从“重产量”向“重安全、重治理、重可持续”转变，长期有利于煤炭开采加工（881105）行业高质量发展。

近期煤炭开采加工（881105）行业的核心看点集中在安全监管趋严：绿色转型加速和供给结构优化三个方向。山西等地密集出台煤矿安全新规，推动行业合规生产和隐患治理全面升级；与此同时，充填开采等先进技术获得政策与科技双重支持，显示煤炭开采加工（881105）正向更高效、更绿色的模式演进。供给端方面，产能置换、进口补充与国际煤炭（850105）贸易变化共同影响行业供需格局，煤炭开采加工（881105）行业的保供能力与结构调整逻辑持续增强。

龙头公司动态：

1、中国神华（601088）：1）中国神华（601088）拟委任叶礼德和张梦娇为独立非执行董事。2）中国神华（601088）成立新能源（001258）发展公司，含海上风电（885641）相关业务。3）中国神华（601088）千亿重组完成半年预盈超263亿 河北两机组将投入商运煤电协同加速。4）七大央企集体出手真金白银稳市场 中国铝业（HK2600）控股股东拟最高20亿增持。

2、中煤能源（HK1898）：1）中国中煤：拟增持中煤能源（HK1898）A股股份。2）中煤能源（HK1898）在西安成立供应链管理公司。3）七大央企集体出手真金白银稳市场 中国铝业（HK2600）控股股东拟最高20亿增持。4）超百亿元！一大批A股公司，公告增持回购。5）中煤能源（HK1898）：控股股东拟增持5,000万元至10,000万元公司股份。

3、兖矿能源（600188）：1）兖矿能源（600188）获控股股东增持99.779万股。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、广发中证全指能源ETF（159945）、汇添富中证能源ETF（159930）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、华泰柏瑞上证红利ETF（510880）