2026年7月26日，国海证券（000750）发布了一篇煤炭开采（884014）行业的研究报告，报告指出，山西新规下，供给收缩的长期逻辑有望强化，海外原油走高，关注国内能源（850101）板块配置价值。
报告具体内容如下：
投资要点:动力煤来看，7月24日北方港口动力煤825元/吨（周环比+4元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-1.45pct，主要系主产区（尤其山西地区）安监严格之下部分煤矿停产整顿，叠加部分前期停产煤矿还未复产，以及月底部分煤矿生产任务完成停产，区域内供应紧张状态仍存。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比-3.74万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+8列。
（3）进口煤方面，截至7月23日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比缩窄6元/吨至24元/吨。
（4）需求端，火电（884146）需求有所提升。高温影响下南方大部闷热感逐渐增强，居民用电得到提振，本周六大电厂日耗周环比+5.9万吨至90.6万吨。
（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-2.2万吨至1444.4万吨。
（6）非电需求端，有所季节性走弱，多数维持刚需采购，本周水泥（884060）开工率周环比-0.5pct，甲醇开工率周环比-0.6pct，铁水产量周环比-1.51万吨至237.63万吨。
（7）港口端，北方港口库存环比+49.1万吨，或与调出不足有关。整体来看，国内供应方面，安监下区域供应紧张状态仍存，发运保持中位数水平。进口方面，国内外煤价价差本周收窄6元/吨至24元/吨。需求端，天气炎热、电厂日耗攀升至季节性高位，电厂库存小幅下降，非电需求季节性走弱、维持刚需补库。库存价格方面，本周北方港口煤炭（850105）库存环比+49.1万吨，港口煤价周环比+4元/吨。展望后续，国内供应预计维持低位，需求旺季提升，供需边际改善、煤价有支撑，若中间库存去化充分，煤价上涨驱动将进一步增强。同时，海外地缘扰动持续，截至7月24日，ICE布油价格为93美元/桶高位运行，海外能源（850101）异动、国内能源（850101）板块值得重视（截至2026Q2，煤炭（850105）基金重仓股（883406）持仓占比0.39%，环比Q1下降0.32pct，拥挤度有所下降）。此外，本周山西省人民政府办公厅研究起草了《山西省统筹煤炭（850105）行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，若正式落地，将对于表外产能形成系统压缩、对于非法产能形成长期出清，长期对于供给端约束的逻辑有所增强，而低供给背景放大煤价弹性。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+0.44pct至69.75%，供应恢复缓慢，主要系山西临汾、吕梁地区部分前期停产煤矿恢复生产，另外仍有部分煤矿因检查及井下因素影响产量缩减，供应端恢复依旧缓慢。据煤炭（850105）资源网统计，7月24日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计53座，涉及产能6190万吨；停产煤矿数量日环比减少1座，相比5月25日减少66座。停产产能日环比下降90万吨，相比5月25日下降7260万吨。蒙煤方面，本周因节后蒙古司机返岗较慢，甘其毛都口岸通关车数偏低，甘其毛都平均通关量为1103.9车（七日平均值），周环比-105车。需求端，本周铁水产量周环比-1.51万吨至237.63万吨。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+5.67万吨。整体来看，本周供应维持低位（国内安监持续影响+蒙古司机返岗较慢），需求端延续下滑，铁水产量有所下降。供需双弱下，矿山库存小幅累库。港口主焦煤本周2,090.00元/吨，周环比持平。我们预计上游累库下，短期煤价震荡调整，8月中下旬待产业链库存去化到低位、需求筑底复苏预期下，煤价有望重拾涨势。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.02pct至74.00%，整体开工相对稳定，主要系焦炭首轮提降落地后多数企业仍处在盈利区间，生产积极性尚可。需求端,本周铁水产量周环比-1.51万吨至237.63万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升。整体来看，焦炭市场供需结构进一步转弱，本周焦炭落实首轮提降，降幅50-55元/吨，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。
从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）。
（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；
2）政策调控力度超预期的风险；
3）可再生能源（850101）持续替代风险；
4）煤炭（850105）进口影响风险；
5）重点关注公司业绩不及预期风险；
6）测算误差风险；
7）煤矿事故扰动风险；
8）煤价超预期下滑风险；
9）全球贸易摩擦。
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