2026年1月1日，新版《上市公司治理准则》正式实施，监管层针对上市公司董事、高管等经营关键群体明确薪酬约束细则，要求高管报酬与公司业绩、股东回报深度绑定。
在此背景下，南都湾财社联合专业研究机构“给CEO打分”推出《上市公司高管薪酬观察》系列深度报道。本期报道聚焦芯片赛道，筛选45家A股券商行业上市公司作为有效样本。
此次深度观察从薪酬治理合规性出发，选取总经理薪酬规模、年度股价涨跌幅、营收、净利润等关键指标评估匹配度得分，全方位复盘2025年度券商行业总经理薪酬状况，检验薪酬激励与约束机制落地实效。
为量化薪酬与价值创造的匹配关系，研究搭建标准化分位测算模型，匹配度得分计算公式为：匹配度得分=(0.5×股价涨跌幅分位+0.25×营收分位+0.25×归母净利润分位)-薪酬分位，模型加大股价表现权重，更直观衡量高管薪酬是否匹配股东长期收益。
数据显示，45家样本企业中，薪酬与绩效基本匹配的企业有27家，占比60%；薪酬偏高的企业9家，占比20%；薪酬偏低的企业同样为9家，占比20%。
9家券商高管薪酬偏高：
业绩回报难匹配高薪
锦龙股份匹配得分最低
共9家券商出现“薪酬偏高”情况，其中5家为“显著偏高”，4家为“小幅偏高”。这些券商普遍呈现“高管年薪行业靠前，营收、净利润、股价等方面表现不佳”的鲜明特征。
薪酬偏高的券商分别为华林证券（002945）、方正证券（601901）、国联民生（601456）、东方财富（300059）、华创云信（600155）、太平洋（601099）证券、华鑫股份（600621）、第一创业（002797）、锦龙股份（000712）。
具体来看，锦龙股份（000712）总经理年薪221.4万元，行业薪酬排名第9。在总经理高薪的背后，锦龙股份（000712）2025年股价大跌20.50%，全年营收仅9.30亿元，归母净利润2.83亿元。
如果从扣除非经常性损益的净利润来看，锦龙股份（000712）更是亏损1.39亿元，同比大幅下降97.24%。在这种情况下，锦龙股份（000712）总经理的薪酬匹配度得分-76.11，全行业垫底。
此外，第一创业（002797）证券总经理年薪293.49万元，全行业薪酬第3，但第一创业（002797）2025年股价全年下跌16.92%，归母净利润8.41亿元，匹配度-75.00。第一创业（002797）证券盈利能力偏弱，总经理高额薪酬未转化为经营增长。
总体来看，这9家薪酬偏高的券商规模普遍偏小，多为区域中小券商、民营市场化券商，年末市值大多低于600亿元，营收、净利润排名全行业中下游。
值得注意的是，在头部券商中，仅有东方财富（300059）存在“薪酬偏高”。其总经理年薪381.75万元位居全行业第一，虽净利润120.85亿元表现尚可，但全年股价下跌9.96%，资本市场回报不及预期，拖累薪酬匹配度。
此外，“薪酬偏高”的9家券商均在2025年出现股价收跌，其中，国联民生（601456）跌幅24.37%、锦龙股份（000712）跌幅20.50%、第一创业（002797）跌幅16.92%。
相较于国资类券商，这类中小券商一般不存在严格国资薪酬约束，高管年薪设置上限宽松，考核机制重短期收入、轻长期利润与股价回报。
9家券商薪酬偏低：
国资券商薪酬约束凸显性价比
国泰海通匹配得分最高
与薪酬偏高形成对照的是，行业内同样存在9家薪酬偏低的券商。其中4家为"薪酬显著偏低"，5家为"薪酬小幅偏低"。
9家薪酬偏低的券商包括国泰海通（HK2611）、财通证券（601108）、东吴证券（601555）、国盛证券（002670）、华泰证券（601688）、东兴证券（601198）、华安证券（600909）、兴业证券（601377）、中泰证券（600918）。
具体来看，国泰海通（HK2611）作为行业头部券商，年末市值达3429.21亿元。此外，国泰海通（HK2611）于2025年实现营收631.07亿元、归母净利润278.09亿元，两项指标全行业第二。在经营稳中向好的情况下，总经理年薪仅75万元，薪酬排名第41。从匹配度来看，得分73.33分，全行业第一。
此外，国盛证券（002670）总经理薪酬34.07万元，薪酬排名倒数第二。但公司全年股价大涨28.65%，涨幅行业前五，匹配度得分达到了46.11分，经营表现亮眼、人力成本控制成效显著。
值得注意的是，这9家薪酬偏低的券商均有国资背景，或为中央汇金系券商，或为地方国资控股券商。
此外，在股价层面，这9家券商普遍变现不错。其中，东吴证券（601555）全年上涨21.31%、东兴证券（601198）全年上涨27.94%、国盛证券（002670）全年上涨28.65%，其余多数公司全年股价同样实现较大幅度的上涨，股东回报亮眼。
国泰海通（HK2611）、华泰证券（601688）等头部券商表现出了扎实的经营基本面，不仅企业营收、净利润稳居行业前列，更实现了可观的业绩增长。以国泰海通（HK2611）为例，其在2025年实现营业收入同比增长87.40%，归母净利润同比增长113.52%。
股东回报与薪酬匹配分析
下跌股多伴随薪酬错配
以45家券商2025年股价涨跌幅、总经理薪酬做交叉对比。数据显示，总经理高薪并不一定能带动股价上涨，二者无正向相关关系。
具体来看，年度涨幅前五券商，薪酬高低两极分化。2025年券商股价涨幅TOP5分别为湘财股份（600095）（53.61%）、广发证券（HK1776）（39.64%）、华泰证券（601688）（37.36%）、中银证券（601696）（34.67%）、国盛证券（002670）（28.65%）。
这几个股价高涨幅样本中，有高薪酬样本，湘财股份（600095）总经理薪酬216.67万元，位列行业第10，广发证券（HK1776）总经理356.88万元，行业第2；也有低薪酬样本，华泰证券（601688）总经理薪酬为144万元、国盛证券（002670）总经理薪酬更是仅为34.07万元。涨幅头部同时存在高薪、低薪两类企业，高管年薪高低无法直接驱动股价上行。
与股价涨幅相对的，跌幅居前的券商，则大多落入“薪酬偏高”区间。从全年股价跌幅来看，排名前五的券商分别为，国联民生（601456）（-24.37%）、锦龙股份（000712）（-20.50%）、第一创业（002797）（-16.92%）、首创证券（601136）（-13.77%）、华创云信（600155）（-10.54%）。
除首创证券（601136）总经理薪酬属于基本匹配外，其余4家总经理薪酬均为薪酬偏高。中小券商经营基本面相对头部券商疲软，股价持续承压，股东回报与总经理薪酬形成错配。
值得注意的是，头部券商的股价整体平稳，总经理薪酬也相对较为合理。中信证券（HK6030）、国泰海通（HK2611）、招商证券（HK6099）等千亿市值龙头，全年股价涨跌幅在区间波动，走势整体稳健，此外，这些头部券商的总经理薪酬集中在75万-150万元区间，处于行业中等偏低水平。
注：
在评价维度上，主要选取四项公开数据：CEO薪酬、股价涨跌幅、营业收入、归母净利润。其中，股价涨跌幅反映资本市场对公司阶段性表现的评价，营业收入反映经营规模和业务增长，归母净利润反映盈利能力，CEO薪酬则反映公司对核心管理者的实际回报。
一、薪酬绩效匹配度得分公式：
匹配度得分=(0.5×股价涨跌幅分位+0.25×营收分位+0.25×归母净利润分位)-薪酬分位
二、分位值计算规则：
分位=(K 0.5)×100/N（注：K为指标升序排名，N为样本总量。）
三、匹配度判定规则：
将全部样本匹配度得分从高至低统一排序，
排名位列前10%（含）：相较绩效，薪酬显著偏低
排名位列10%～ 20%（含）：相较绩效，薪酬小幅偏低
排名位列20%～ 80%（含）：相较绩效，基本匹配
排名位列80%～ 90%（含）：相较绩效，薪酬小幅偏高
排名位列后10%：相较绩效，薪酬显著偏高
四、补充说明：
1、CEO包括总经理、总裁、行长。2、本榜单仅基于公开数据计算，不构成投资建议。3、个别公司同时设立总经理、总裁等，且有两人分别担任，本榜单对此类情形，统一将两人的年薪合并核算，再纳入榜单排名及CEO薪酬绩效匹配模型计算。
