行业周报|证券指数涨1.90%, 跑赢上证指数1.42%

本周行情回顾：

2026年7月27日-2026年7月31日，上证指数（1A0001）涨0.47%，报3832.26点。创业板指（399006）跌3.93%，报3343.96点。深证成指（399001）跌1.42%，报13578.93点。证券指数涨1.90%，跑赢上证指数（1A0001）1.42%。前五大上涨个股分别为华林证券（002945）、华创云信（600155）、国盛证券（002670）、锦龙股份（000712）、首创证券（601136）。

本周机构观点：

**中邮证券本周观点**：

投资要点

政策方面，证监会近期召开的专题会议，从逆周期（883436）调节、引导中长期资金入市等七大方向锚定资本市场运行底线，为券商板块筑牢政策安全垫。流动性方面，银行间市场Shibor3M（MMM）持续历史低位窄幅运行，全市场“量足价低”的宽松流动性环境，为券商自营、资本中介等业务提供了友好的盈利土壤。当前市场结构呈现明显分化：A股股基成交额虽从月初峰值回落，两融资金也进入阶段性观望，但债券市场成交额维持高位，可能带动券商FICC条线的做市、代客交易、自营价差收入持续增长，或为行业当前最确定的业绩支撑。而当前行业上半年中报预喜、多数头部券商净利润高增。建议优先关注FICC业务布局领先、能持续受益于当前债市高活跃度的标的，和财富管理与机构业务能力突出的头部券商。

行业基本面跟踪

最近一个月，Shibor3M（MMM）利率呈现持续缓慢下行的态势，整体波动区间极为狭窄，反映出银行间市场中长期资金面处于异常宽松且稳定的状态。利率从6月底的1.438%附近开始，在7月初经历了一轮小幅加速下行，于7月10日触及区间低点1.4279%。此后利率小幅反弹并稳定在1.43%一线长达8个交易日，直至7月24日再度小幅下探至1.428%。当前流动性环境的核心特征是“量足价低”。1.43%附近已处于历史绝对低位区域，这不仅反映了银行体系流动性的极度充裕，更折射出商业银行对中长期负债成本的悲观预期——即预期未来很长一段时间内，低利率环境都将持续。当前市场流动性已极度充裕，利率进一步大幅下行需要新的强力催化剂，而央行也无意让利率过快上行，维持稳定是大概率选择。未来1-2周，预计Shibor3M（MMM）利率将在1.42%-1.44%区间内窄幅波动。

最近一个月股基成交额呈现出高位回落并持续缩量的态势，市场交投热度从月初的亢奋状态显著降温。股基成交额在7月1日创下4.17万亿的区间峰值后，便开启了持续且明显的缩量趋势。期间虽有7月10日、7月21日等交易日的短暂放量反弹，但均未能扭转颓势。7月23日和24日，股基成交额连续大幅萎缩，至7月24日仅剩2.47万亿，较月初峰值萎缩约40.82%，量能快速衰减。历史上7月市场往往受“五穷六绝七翻身”预期影响，交投趋于活跃。但今年7月却出现反季节性缩量，这本身就是一个值得警惕的弱势信号，表明市场内生上涨动力不足。当前市场缺乏增量催化，存量资金博弈下，交投或将维持相对清淡，但进一步大幅缩量的空间也有限。

最近一个月，融资融券（885338）余额呈现持续、缓慢的下降趋势，杠杆资金情绪从高位逐步趋于谨慎。两融余额在7月1日达到3.03万亿的区间峰值后，便开启了长达三周的持续下滑。7月3日至7月20日期间，余额快速下降。此后，余额在2.71-2.72万亿附近暂时企稳。市场在当前位置暂时企稳，恐慌性降杠杆告一段落，但主动加杠杆的动力依然不足。预计未来1-2周，两融余额在2.68-2.75万亿区间内小幅波动或缓慢下行。

最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现稳步上扬的牛市格局，期间虽有短暂回调，但上升趋势完好。指数在7月1日经历了一次相对较大的回调后，便开启了几乎连续的单边上涨行情。从7月2日的253.88点一路涨至7月24日的254.79点，区间涨幅显著。7月22日为加速上涨的启动点。持续宽松的预期应该是债牛最坚实的基石。在经历了连续上涨后，市场需要消化获利盘，同时等待新的催化剂，如7月PMI数据或政治局会议定调。预计未来1-2周中债新综合指数将在254.5-255.2区间内震荡上行。

成交额方面，沪深两市债券成交额最近一个月维持在高位，在2.8万亿至3.1万亿的箱体内剧烈波动，没有明显的趋势性方向,显示出机构在债券市场的博弈异常激烈。债券成交额持续维持在高位，是券商机构业务（FICC）景气度高涨的直接体现。高成交额意味着高额的做市收入、代客交易佣金和自有资金交易的价差收入。当前债券市场的活跃度，为券商的机构业务条线提供了丰厚的利润来源。在目前利率方向不明朗、市场分歧巨大的环境下，高成交额或将得以维持。预计未来1-2周成交额将继续维持在2.8-3.1万亿区间。

最近一个月十年期国债收益率在经历前期快速下行后，进入低位震荡区间，中枢略有抬升，显示出多空双方在当前点位博弈加剧。收益率从6月29日的1.717%低点快速反弹，至7月3日触及区间高点1.7463%，随后在1.73%-1.745%的箱体内反复震荡。7月22日出现一次较大幅度的下行，单日下行1.53BP，7月24日收盘于1.7282%，再次回到箱体下方。近期公布的上半年经济数据显示，经济复苏呈现结构性特征，整体动能平稳但未超预期，这可能限制了长端利率的上行空间，是当前收益率维持低位震荡的根本锚。预计未来1-2周十年期国债收益率将在1.72%-1.75%区间内延续震荡。

沪深300（399300）股债利差在5.0%上方宽幅震荡，整体处于历史高位区域。股债利差在7月初短暂下探至5.04%附近后，快速拉升至7月8日的5.14%。随后在7月9日出现剧烈收缩，单日下行10BP，但紧接着又连续反弹，于7月17日冲高至5.30%的区间峰值。此后利差大幅回落，至7月23日跌至5.03%的区间次低点，7月24日又大幅反弹至5.12%。整体呈现“高位快涨快跌、波动剧烈”的特征。当前在无风险利率低位持平和企业盈利未出现显著改善信号的背景下，市场难以形成趋势性上涨，但低估值提供的安全边际也限制了大幅下跌的空间。预计未来1-2周，股债利差将在5.00%-5.30%区间高位震荡。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌1.85%，沪深300（399300）指上涨1.11%，证券Ⅱ指数跑输沪深300（399300）指数2.96个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌9.52%，远逊于沪深300（399300）指数12.85%的涨幅。

从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第13，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第10，-1.537%,表现弱于金融业整体。

风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

**广发证券（000776）本周观点**：

海外主动管理ETF从载体迁移走向策略平台，迎来加速发展阶段。主动ETF的核心是主动策略借助ETF载体实现低费率化、透明化、可交易化和账户化。截至2025年底全球产品总数已超4000只，并在全球36个国家的46个交易所上市交易。美国主动ETF规模由2020年的1664亿美元增至2025年的1.42万亿美元；同期，其占美国ETF比重由3%提升至11%。主动管理ETF为投顾账户、模型组合和机构资产配置提供可交易、可再平衡的策略模块，制度优化下发行更便利、策略保护更充分、衍生品运用边界更清晰、存量产品转化路径更丰富。共同基金增设

ETF份额以及向ETF直接转化加速了资金净流入。

主动管理ETF的管理方式决定超额收益来源和组合容量，披露机制决定套利效率与策略保护，收益结构则决定衍生品使用、适当性要求和券商服务强度。全球主动权益ETF依靠选股、行业配置和风险预算获得相对收益，25年末占比约59%；主动固收ETF则主要通过久期、信用和交易创造价值，占比约31%。全透明主动ETF每日披露完整持仓，便于估值、套利和做市；半透明产品通过替代信息降低策略复制和抢跑风险。CoveredCall、PremiumIncome、Buffer/Outcome、杠杆/反向及多资产产品证明ETF能够承载期权收入、下行缓冲和战术交易等复杂收益结构，共同推动ETF由指数配置工具向策略与结果导向载体演化，也扩大了券商在期权定价、交易执行、做市和风险管理方面的服务需求。

竞争格局方面，主动ETF机构竞争激烈，产品策略多元，费率显著更高。全球被动ETF领域“三巨头”合计占据约75%份额且格局数十年稳定；而主动ETF前4大机构合计份额仅约58%，头部排名频繁易主。截至2026H1，Dimensional以3028亿美元、12.81%市占率领跑，投研体系扎实、产品线全面、率先完成大规模共同基金向ETF的转换；摩根大通（JPM）以2977.9亿美元、12.60%紧随其后。可将TOP10机构划分为投研体系驱动、渠道驱动和产品创新驱动三类，其中渠道驱动型近一年增速最快（平均规模增速112%），投研体系驱动型平均规模更大。

我国主动ETF已由制度准备进入产品注册推进期，快速落地，审慎起步。借鉴海外经验，国内主动ETF或可分三阶段发展：第一阶段以全透明、组合分散、流动性较好、策略容量充足和投资风格稳定的主动权益产品验证机制；第二阶段向行业轮动、红利质量、量化主动等方向分化并嵌入投顾体系；第三阶段在衍生品规则、期权市场深度和交易对手体系成熟后，探索期权收益、缓冲和结果导向产品。

投资建议。主动管理ETF利好公募基金高质量发展，打开资产配置与买方投顾发展空间。对证券公司（399975）而言，主动ETF更重要的意义是增加高频、持续、可交叉销售的客户触点，交易做市、泛财富管理持续受益。头部综合券商凭借系统、资本和协同优势更可能覆盖多环节，当前优先关注控股主动权益团队成熟的公募平台、ETF发行渠道和运营能力的综合优势券商如中信证券（HK6030）AH、国泰海通（HK2611）AH、华泰证券（HK6886）AH及招商证券（HK6099）AH等。

风险提示。首批主动ETF注册、募集和上市进度不及预期；海外经验借鉴性有限；政策变动不及预期；市场大幅波动等。

行业新闻摘要：

1：证券行业财富管理转型持续深化，分红与回购成为提振市场信心的重要抓手；

2：证券交易制度迎来多项改革，基础设施优化与投资者保护同步推进；

3：证券市场量化高频交易监管升级，行情通道调整将重塑程序化交易生态；

4：证券行业中期业绩整体向好，财富管理、投行与协同业务成为增长主线；

5：证券监管持续强化，从从业人员合规、信息披露到投诉处理均呈高压态势；

6：证券公募与ETF产品创新加速，主动ETF、多资产指数等工具扩容明显；

7：证券私募监管再度收紧，信息报送、兼职行为与文件留存成为重点检查领域；

8：证券与非银板块配置价值受到机构重视，资金与产品布局向金融资产倾斜；

9：证券市场定调更加重视韧性与稳信心，政策层面对资本市场改革释放积极信号；

10：证券债券与固收业务持续升温，市场发行、回购、互换及标品业务协同发展。

当前证券行业正处于改革深化：监管趋严与业务转型并行的阶段。一方面，交易制度优化、量化交易规范、投资者保护和基础设施升级，推动市场运行更加公平高效；另一方面，券商财富管理、投行、固收及资管等业务加速分化，行业头部效应与协同能力持续增强。与此同时，公募ETF、主动ETF、多资产指数等创新产品不断扩容，成为中长期资金入市的重要承接工具。监管层对从业合规、私募行为、信息披露和市场秩序保持高压态势，行业生态持续净化。整体来看，证券行业的核心主线已从单纯规模扩张转向“合规、韧性、服务与创新”并重。

龙头公司动态：

1、中信证券（HK6030）：1）荣耀更新IPO辅导备案报告 中信证券（HK6030）继续委派现有辅导工作小组执行辅导工作。2）经营疲软仍领高薪，锦龙股份（000712）成券商行业高管“薪酬偏高”典型。

2、东方财富（300059）：1）经营疲软仍领高薪，锦龙股份（000712）成券商行业高管“薪酬偏高”典型。

3、国泰海通（HK2611）：1）经营疲软仍领高薪，锦龙股份（000712）成券商行业高管“薪酬偏高”典型。2）长鑫科技（688825）上市后续：券商的叙事逻辑变了。3）长鑫科技（688825）引爆资本盛宴，8家券商持股市值超500亿元。4）国泰海通（HK2611）：800亿元公司债获证监会批复。5）国泰海通（HK2611）：发行不超800亿元公司债券获证监会同意注册批复。6）东方证券（600958）：拟发行股份及支付现金收购上海证券100%股权 交易对价251.2亿元。7）国泰海通（HK2611）：拟参与东方证券（600958）重组 出售上海证券24.99%股权。8）长鑫超级IPO，“带飞”券商。

4、中信建投（601066）：1）长鑫科技（688825）上市后续：券商的叙事逻辑变了。2）长鑫科技（688825）引爆资本盛宴，8家券商持股市值超500亿元。3）长鑫超级IPO，“带飞”券商。

5、华泰证券（HK6886）：1）经营疲软仍领高薪，锦龙股份（000712）成券商行业高管“薪酬偏高”典型。2）华泰证券（HK6886）完成发行40亿元公司债券。3）华泰期货珠海（883419）营业部联合华泰证券（HK6886）九洲大道营业部成功举办专题活动。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)A（501047）、汇添富中证全指证券公司ETF联接(LOF)C（501048）、华宝中证全指证券公司ETF（512000）、易方达中证全指证券公司ETF（512570）、国泰中证全指证券公司ETF（512880）、南方中证全指证券公司ETF（512900）